2024年一季报点评：24Q1净利润扭亏为盈，关注定增预案落地进展及赋能效果

长白山公司在2024年第一季度展现出强劲的复苏态势。收入和利润均实现显著增长：营业收入达到1.28亿元，同比增长83.72%，相较于2019年的同期水平更是增长了159.52%；归母净利润从2022年的亏损0.04亿元转为盈利0.11亿元，相较于2019年的亏损0.25亿元实现了扭亏为盈。费用率方面，销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别提高了0.62、下降了3.58和减少了0.99个百分点，与2019年相比，销售费用率降低了0.58个百分点，管理费用率降低了9.20个百分点，财务费用率则略有上升，增加了0.03个百分点。

毛利和净利率方面，2024年第一季度，公司的毛利率达到了28.22%，相比2022年同期增长了15.07个百分点，而2019年的同期水平则是负值。净利率从-5.95%提升至8.37%。这主要得益于观光车业务成本以较高的固定成本（折旧）和较低的变动成本（燃油费用）为基础，使得随着接待游客数量的增加，运营成本占收入的比例降低，从而推动了毛利率的提升。

在接待人次方面，2024年第一季度长白山主景区接待人次为46.5万人，同比上升138.50%，其中1月份和2月份的接待人次分别增长了146.10%和182.70%。这一显著增长主要得益于社交媒体平台的宣传效果，以及整个行业在冰雪季节的高景气度，促进了游客量的大幅提升。

为了进一步提升服务质量和盈利能力，长白山公司提出了定增预案，旨在投资温泉部落二期项目、旅游交通设备提升项目以及补充流动资金。温泉部落二期项目将重点关注亲子游市场，以满足市场对亲子旅游服务的需求。同时，车辆采购计划旨在优化交通运力，提升游客接待能力和毛利率。根据计划，公司将采购总计274辆车辆，其中156辆已在前两年采购，剩余118辆计划在2024年内完成采购，包括23座中型客车、12座中型客车和50座大型客车等不同车型，预计总成本为0.43亿元。

展望未来，长白山公司具有良好的成长前景。一方面，冰雪游作为其主营业务，在行业高景气度、政策支持、冰雪业态完善和线上营销的推动下，显示出强劲的增长势头。另一方面，外部交通条件的改善预计将提升旺季的客流量接待上限和冰雪季节的客流引流能力，进一步促进客流需求增长。此外，内部交通和经营改善计划，如车辆采购和温泉部落二期项目的推进，将进一步优化公司运营效率，提升盈利能力。预计2024-2026年的归母净利润分别为2.16亿、2.71亿和3.19亿元，对应的市盈率为26倍、21倍和18倍，维持“推荐”评级。然而，需要注意的是，项目执行不及预期和政策影响可能对公司的增长产生不利影响。