业绩增长稳健，一体化整家业务突破

公司发布三季报：23Q1-Q3实现营收141.36亿元（yoy+2.72%），归母净利15.01亿元（yoy+6.98%），扣非归母净利13.65亿元（yoy+6.53%）；毛利率32.35%，同比+3.01pct；归母净利率10.62%，同比+0.42pct。前三季度业绩受到汇兑收益扰动，剔除汇兑后利润总额同增13.14%。 23Q3， 实现营收52.58亿元 （yoy+10.78%）， 归母净利5.78亿元（yoy+12.74%），扣非归母净利5.27亿元（yoy+5.38%）；毛利率33.76%，同比+3.7pct；归母净利率10.99%，同比+0.19pct，Q3剔除汇兑后利润总额同增28.04%。 Q3收入双位数增长，业绩增长稳健，汇兑扰动下依旧实现正增长，行业龙头经营韧性凸显。内销方面，23年内贸战略提出“一体两翼，双核发展”，提供“一体化整家业务突破+软体品类创新运营”的“两翼”方向，围绕两条赛道建立不同的各自支持两翼发展的核心能力。外贸方面，公司前瞻性布局海外产能，越南公司、墨西哥公司在生产规模和效率提升方面显著突破，本土化运营能力持续提升。外贸跨境电商、床垫出口业务实现营收、利润高速双提升。 盈利能力持续提升，经营效率稳步提升，Q3经营现金流向好。 Q3毛利率、归母净利率同比分别同比提升3.7pct、0.19pct，费用率方面，23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.23%/2.18%/1.39%/-0.07%，同比分别+1.34pct/+0.36pct/-0.27pct/+1.3pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为16.44%/2.18%/1.39%/0.59%，同比分别+1.7pct/+0.32pct/-0.24pct/+2.54pct，财务费用增加预计为美元贬值，外销业务的汇兑损失，23Q3汇兑损失1366.73万元，22Q3汇兑收益9578.91万元。23Q1-Q3经营性现金流净额14.19亿，同比+62.33%显著提升。 维持“买入”评级，看好内外贸持续修复。 落地战略升级加速转型，成品零售、一体化整家齐发力，持续推进立体化渠道（1+N+X）建设，渠道结构持续优化，未来多店态长期共存，不断丰富产品系列。我们看好公司作为国内软体龙头业绩有望逐步兑现。预计公司23-25年归母净利润分别为21/24/28亿，对应PE分别为14X/13X/11X。 风险提示：原材料价格波动，国内市场竞争加剧，经销网络管理，房地产行业波动，国际贸易摩擦等风险。 财务数据和估值