24Q1业绩点评：行业承压下增速企稳，静待增量业务推进

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 欧普康视（300595.SZ） 欧普康视（300595.SZ）24Q1业绩点评：行业承压下增速企稳，静待增量业务推进 2024年4月27日 欧普康视发布一季报，行业承压下增长稳健，符合预期：24Q1公司实现营 收4.65亿元/+15.71%，归母净利润1.93亿元/+11.39%，扣非归母1.67亿元 /+11.59%，收入与利润增长速率接近。 核心产品OK镜面临强劲竞争，收入维稳：OK镜方面，消费力疲软、竞品 离焦镜放量、新品牌增多等因素下，行业增速下行，欧普作为龙头企业在销售端努力采取措施稳定销售，渠道端并购终端提升市场份额，最终实现控股终端和民营渠道的持续增长、公立渠道收入下滑。 护理产品止住下行趋势，由于护理产品相对门槛较低，竞争加剧且电商渠道占比提升，23年公司护理产品收入下滑12.02%，公司加强线上渠道宣传推广，24Q1收入同比基本持平，且自有品牌占比大幅提高，预计毛利率提升。 并购终端步伐持续，带动医疗服务及普通框架镜收入增长：23年公司控股子公司贡献收入已占收入49%，截止23年底已拥有参控股终端400+家，连 锁化经营进一步推进。 盈利能力：公司毛利率76%/-2.36pct，主要来自于产品结构变化所致，低毛 利医疗服务&普通框架镜占比提升；销售费率23.64%/+4.81pct，主要由于公司提升营销推广力度、增加销售和技术支持人员，并购终端等；管理费率2.72%/-2.97pct，主要由于股权激励费用减少所致；财务费用0.16%/+0.71pct；最终净利率45.61%/-3.62pct，归母净利率41.54%/-1.61pct，少数股东权益占比8.14%，并购子公司稳定贡献业绩。 公司成立多个医疗健康相关产业基金，重点开拓围绕眼视光乃至大健康相关产业。此外，积极布局眼视光其他赛道：1）与浙江视方极共同出资设立欧普视方，由公司控股，拥有0.01%和0.02%的低浓度阿托品全球权益，已启动2个浓度低浓度阿托品的三期临床相关工作；2）与合肥三只羊达成战略合作并合资成立欧普三羊科技，由公司控股，布局隐形眼镜赛道；3）投资控股了视功能和斜弱视训练产品的科技企业-珠海广目锐视，拥有视觉训练产品注册证。 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力 将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.37/8.19/9.15亿元，对应4月26日收盘价PE分别为22/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等 重要财务指标营业总收入（百万元） 2022A1,525 2023A1,737 2024E1,982 2025E2,287 2026E2,678 同比(%) 17.8% 13.9% 14.1% 15.4% 17.1% 归属母公司净利润（百万元） 624 667 737 819 915 同比(%) 12.5% 6.9% 10.6% 11.0% 11.8% 毛利率(%) 76.9% 74.8% 74.6% 73.0% 71.2% ROE(%) 14.7% 15.3% 15.2% 15.0% 15.1% EPS（摊薄）（元） 0.70 0.74 0.82 0.91 1.02 P/E 25.97 24.31 21.98 19.79 17.71 P/B 3.83 3.72 3.33 2.98 2.67 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 3,7693,694 4,0324,519 5,118 营业总收入 1,525 1,737 1,9822,287 2,678 货币资金 9531,057 1,1681,397 1,701 营业成本 353 438 502616 772 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 13 15 1820 24 应收账款 211242 266305 358 销售费用 295 377 377436 509 预付账款 5162 7897 121 管理费用 126 118 139160 187 存货 124160 176216 271 研发费用 34 40 4350 58 其他 2,4302,174 2,3432,503 2,666 财务费用 -7 -1 -2-2 -1 非流动资产 1,3491,825 2,1382,444 2,742 减值损失合计 0 -8 00 0 长期股权投资 381467 599734 868 投资净收益 64 82 5969 80 固定资产（合计） 202278 274266 253 其他 23 32 47 7 无形资产 2222 2326 28 营业利润 799 856 9691,081 1,216 其他 7451,059 1,2411,418 1,593 营业外收支 -3 -9 00 0 资产总计 5,1195,519 6,1706,963 7,860 利润总额 795 847 9691,081 1,216 流动负债 346584 610703 812 所得税 99 118 131146 164 短期借款 811 1315 17 净利润 697 729 838935 1,052 应付票据 00 00 0 少数股东损益 73 62 101117 137 应付账款 4972 7086 107 归属母公司净利润 624 667 737819 915 其他 289501 527602 688 EBITDA 811 874 1,0721,190 1,329 非流动负债 177224 234244 254 0.72 0.75 0.820.91 1.02 长期借款 00 00 0 其他 177224 234244 254 现金流量表 单位:百万元 负债合计 523808 844947 1,067 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 少数股东权益 365360 460577 714 经营活动现金流 652 723 731864 953 归属母公司股东权益 4,2304,351 4,8665,439 6,079 净利润 697 729 838935 1,052 负债和股东权益 5,1195,519 6,1706,963 7,860 折旧摊销 111 125 105111 115 财务费用 -9 -3 44 4 重要财务指标 单位:百万元 -64 -82 -59-69 -80 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 -63 -34 -158-117 -138 营业总收入 1,5251,737 1,9822,287 2,678 其它 -21 -12 1-1 -1 同比（%） 17.8%13.9% 14.1%15.4% 17.1% 投资活动现金流 -1,655 0 -409-397 -382 归属母公司净利润 624667 737819 915 资本支出 -126 -195 -265-266 -263 同比（%） 12.5%6.9% 10.6%11.0% 11.8% 长期投资 -1,573 74 -197-190 -189 毛利率（%） 76.9%74.8% 74.6%73.0% 71.2% 其他 44 121 5359 70 ROE% 14.7%15.3% 15.2%15.0% 15.1% 筹资活动现金流 1,300 -618 -210-238 -267 EPS(摊薄)(元) 0.700.74 0.820.91 1.02 吸收投资 1,569 68 -190 0 P/E 25.9724.31 21.9819.79 17.71 借款 10 11 22 2 P/B 3.833.72 3.332.98 2.67 -187 -195 -225-250 -279 EV/EBITDA 38.4722.25 14.2712.68 11.13 现金流净增加额 297 105 111229 304 EPS(当年)(元) 投资损失 支付利息或股息 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分 析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师 2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，