公司简评报告：夯实瓶片业务，开拓新材料领域

公司研究 2023年04月26日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 基础化工 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 总股本(万股) 147,942 流通A股/B股(万股) 22,191/0 资产负债率(%) 29.86% 市净率(倍) 2.32 净资产收益率(加权) 2.34 12个月内最高/最低价 12.19/8.65 26% 18% 10% 2% -6% -13% -21% -29% 22-0422-0722-1023-01 华润材料沪深300 相关研究 1.《华润材料（301090）公司深度报告：聚酯瓶片领军企业，开拓新材料应用》 2.《华润材料(301090)公司三季报简评：2022Q3业绩延续向好态势》 华润材料（301090）：夯实瓶片业务，开拓新材料领域 ——公司简评报告 投资要点 公司2022年净利润同比增长9成，2023年Q1营收继续扩张：华润材料2022年实现营业收入173.27亿元，同比+31.16%；实现归母净利润8.24亿元，同比+90.52%。2023年Q1，公 司实现营业收入44.35亿元，同比+26.48%；实现归母净利润1.64亿元，同比-19.65%，主要由于一季度瓶片传统淡季及价差较去年同期收窄，但环比+21.2%，价差有所修复。 聚酯瓶片行业延续内外两旺较高景气。国内聚酯瓶片近年产量持续提升，2022年我国聚酯瓶片产量约为1152万吨，同比增长11.20%；受益于后疫情时代的消费复苏及升级，聚酯瓶 片后续在高端包装饮用水、餐盒生鲜盒、医疗检测等片材领域的需求有望保持高增长。我国聚酯产业链优势明显，瓶片企业有望受益国外能源成本高企下的产能转移，保持出口优势；2022年我国聚酯瓶片出口量达431万吨，同比+35.7%，2023年Q1出口量继续保持增长，同比+22.4%。 公司珠海三期产能释放，规模优势凸显：公司“珠海华润材料年产50万吨聚酯三期工程项目”于2022年上半年正式投产，聚酯瓶片年总产能达到210万吨，位居世界和国内前列。 公司在华南地区和东南亚出口市场的竞争优势得以加强，在聚酯瓶片行业的领先地位得以巩固，产能利用率和产销率保持100%。 公司长期看点：差异化、绿色化聚酯产品链延伸，成长空间值得期待。1）公司目前累计获得发明专利19项，研发支出近年在可比公司行列也居于前位。2）一期年产5万吨PETG特 种聚酯已正式投产并稳定生产，2022年产销率逐月提升，并实现小部分出口。整体10万吨建成后，将成为国内第一、世界第三的PETG供应商。3）高性能热塑性复合材料项目已完成产业化建设的厂房装修和试生产阶段；4）5万方PET泡沫生产线已达到可连续化稳定生产状态，应用于轨道交通领域的阻燃PET泡沫产品已有小批量销售；建材特种PET泡沫已制得实验样品，根据客户反馈正进行产品优化。5）国内首创利用废旧PET瓶生产食品级聚酯的“瓶到瓶rPET”及共聚酯rPETG技术，与合作伙伴共同开发rPET、rPETG等再生材料。 盈利预测与估值：公司背靠大央企华润集团，海外龙头BP、英力士参股协作，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。考虑 到市场开拓和产能投放进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润预计分别为8.29亿元 9.96亿元和11.75亿元，EPS分别为0.56、0.67、0.79元。维持买入评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 12380.41 12585.28 17326.85 17938.24 18360.73 18910.66 同比增速(%) -0.03% 1.65% 37.68% 3.53% 2.36% 3.00% 净利润(百万元) 628.98 482.25 823.81 829.28 996.92 1175.46 同比增速(%) 52.02% -23.33% 70.83% 0.66% 20.21% 17.91% 毛利率(%) 10.83% 6.48% 7.15% 7.69% 8.73% 9.75% 每股盈利(元) 0.43 0.33 0.56 0.56 0.67 0.79 ROE(%) 18.37% 7.81% 11.86% 10.72% 11.49% 12.00% PE(倍) 23.10 30.12 17.63 17.52 14.57 12.36 资料来源：Ifind，公司公告，东海证券研究所，截至2023年4月25日 公司2022年净利润同比增长9成，2023年Q1营收继续扩张：华润材料2022年实现营业收入173.27亿元，同比+31.16%；实现归母净利润8.24亿元，同比+90.52%。2023年 Q1，公司实现营业收入44.35亿元，同比+26.48%；实现归母净利润1.64亿元，同比-19.65%，主要由于一季度瓶片传统淡季及价差较去年同期收窄，但环比+21.2%，价差有所修复。 图1华润材料2021-2023年Q1单季度营收情况图2华润材料2021-2023年Q1归母净利润情况 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 聚酯瓶片行业延续内外两旺较高景气。国内聚酯瓶片近年产量持续提升，2022年我国聚酯瓶片产量约为1152万吨，同比增长11.20%；受益于后疫情时代的消费复苏及升级，聚酯瓶片后续在高端包装饮用水、餐盒生鲜盒、医疗检测等片材领域的需求有望保持高增长。我国聚酯产业链优势明显，瓶片企业有望受益国外能源成本高企下的产能转移，保持出口优势；2022年我国聚酯瓶片出口量达431万吨，同比+35.7%，2023年Q1出口量继续保持增长，同比+22.4%。 图3我国聚酯瓶片近年产量情况（吨）图4我国聚酯瓶片月度出口情况（吨） 资料来源：隆众资讯，东海证券研究所资料来源：隆众资讯，东海证券研究所 公司珠海三期产能释放，规模优势凸显：公司“珠海华润材料年产50万吨聚酯三期工 程项目”于2022年上半年正式投产，聚酯瓶片年总产能达到210万吨，位居世界和国内前列。公司在华南地区和东南亚出口市场的竞争优势得以加强，在聚酯瓶片行业的领先地位得以巩固，产能利用率和产销率保持100%。 图5截至2022年国内聚酯瓶片产能结构图6华润材料产销率情况 资料来源：CCFEI，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 公司长期看点：差异化、绿色化聚酯产品链延伸，成长空间值得期待。 1）公司目前累计获得发明专利19项，研发支出保持高水平投入。 图7华润材料与可比公司研发支出情况（万元） 资料来源：公司公告，东海证券研究所 2）公司目前一期年产5万吨PETG特种聚酯已于2022年1月正式投产并稳定生产， 2022年产销率逐月提升，并实现小部分出口。整体10万吨建成后，将成为国内第一、世界第三的PETG供应商。 3）高性能热塑性复合材料项目已完成产业化建设的厂房装修和试生产阶段，并成立常州华润高性能复合材料有限公司。产品以市场为锚，开发了多种新型的热塑性复合夹芯板材，满足了市场对轻质高强材料的需求，并申请相关专利11件用于知识产权保护，构建热塑复合材料产品技术壁垒。 4）公司新建的5万方PET泡沫生产线已达到可连续化稳定生产状态，应用于轨道交通领域的阻燃PET泡沫产品已有小批量销售；建材特种PET泡沫已制得实验样品，根据客户反馈正进行产品优化。 5）公司在国内首创利用废旧PET瓶生产食品级聚酯的“瓶到瓶rPET”及共聚酯rPETG 技术，与合作伙伴共同开发rPET、rPETG等再生材料。 盈利预测与估值：公司背靠大央企华润集团，海外龙头BP、英力士参股协作，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。考虑到市场开拓和产能投放进度，公司2022-2024年归母净利润预计分别为8.29亿元、9.96亿元和11.75亿元，EPS分别为0.56、0.67、0.79元。维持买入评级。 表1华润材料分业务盈利预测 20212022E2023E2024E 销售收入 14,884.15 14,700.00 14,700.00 14,700.00 聚酯瓶片 成本13,744.3413,573.9813,450.5013,303.50 毛利率 7.66% 7.66% 8.50% 9.50% 销售收入2,420.03 2,541.03 2,668.08 2,801.49 成本2,343.20 2,413.98 2,534.68 2,661.41 毛利率3.17% 5% 5% 5% 原料销售 销售收入 625.00 800.00 1,125.00 PETG 成本531.25640.00900.00 毛利率 15% 20% 20% 销售收入45.00 160.00 244.80 成本38.25 131.20 200.74 毛利率15% 18% 18% PET泡沫 资料来源：Ifind，公司公告，东海证券研究所 注：2022年PETG和PET泡沫业务公司幵未单独列示，随着新材料业务开展，预测以2023年为始 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2567.49 3506.87 4362.23 5451.68 营业收入 17326.8517938.2418360.7318910.66 应收票据及账款 746.41 805.43 824.40 849.10 营业成本 16088.2116558.8216758.0117067.77 预付账款 442.57 343.17 351.25 361.77 营业税金及附加 25.32 37.77 38.66 39.82 其他应收款 55.54 40.46 41.41 42.66 销售费用 76.91 79.62 81.50 83.94 存货 2262.58 2369.83 2398.33 2442.67 管理费用 222.54 229.23 234.63 241.66 其他流动资产 1846.05 1579.53 1614.94 1661.04 研发费用 43.71 49.28 50.44 51.95 流动资产总计 7920.63 8645.29 9592.58 10808.90 财务费用 -92.12 -9.99 -13.34 -16.87 长期股权投资 0.00 40.00 40.00 40.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2210.35 2239.25 2348.05 2366.13 投资收益 51.81 19.92 19.92 19.92 在建工程 18.82 134.41 90.00 50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 246.90 235.73 225.39 214.93 营业利润 1055.85 1069.32 1286.30 1517.39 长期待摊费用 16.62 8.31 0.00 0.00 其他非经营损益 1061.37 1073.38 1290.36 1521.45 其他非流动资产 39.56 40.18 39.87 39.56 利润总额 238.99 244.57 294.01 346.67 非流动资产合计 2532.25 2697.88 2743.30 2710