2023年年报及2024年一季报点评：四川水电边际贡献度明显，业绩蓄势待发

公司年度与一季度财报总结

年度报告概览

• 营业收入：2023年总收入234.61亿元，较上年下降0.51%。
• 净利润：归母净利润为76.38亿元，同比增长5.58%；扣非归母净利润为71.20亿元，同比增长8.35%。
• 分红计划：公司提议每股派发现金股利0.18元，总计32.40亿元，分红比率为42.42%。

季度报告概览

• 第一季度：
  • 营业收入44.20亿元，同比增长3.58%。
  • 归母净利润10.65亿元，同比增长17.25%。
  • 扣非归母净利润10.68亿元，同比增长43.24%。

经营业绩亮点

• 区域表现：四川省内水电贡献明显，尤其是太平驿电站，单季度完成电量2.76亿千瓦时，同比增长15.5%。
• 电价情况：云南地区电力供需紧张，2024年1-2月市场化交易电价上涨4.8%，但因澜上电站电量下滑，综合电价上涨幅度有限。
• 财务表现：2023年毛利率提升1.7个百分点至51.7%，其中四川水电的综合毛利率为52.2%。

成本优化

• 折旧费用增幅放缓，通过低利率资金置换存量债务优化债务结构，2023年融资成本降低60个基点，全年利息费用减少4.86亿元。
• 2024年第一季度，利息费用继续减少0.45亿元，降幅6.1%，显示公司现金流状况良好。

预测与投资建议

• 根据电量、电价变化和新资产并入，调整后的盈利预测为：2024年EPS 0.50元（扣除永续债利息后为0.48元），2025年EPS 0.53元（扣除永续债利息后为0.51元），新增2026年EPS 0.56元。
• 对应4月26日收盘价，PE分别为19.3、18.2、17.2倍。
• 给予2024年20.0倍PE估值，目标价10.00元/股，评级为“谨慎推荐”。

风险提示

• 流域来水不足的风险。
• 市场需求下降影响电量消纳的风险。
• 市场交易电价波动风险。
• 政策调整风险，包括财税政策变动。