高功率服务器电源增长强劲，毛利率显著修复

事件：公司发布2023年年报暨2024年一季报。公司2023年营收为28.70亿元，同比增长6.17%，归母净利润为1.96亿元，同比增长116.46%，归母扣非净利润为0.69亿元，同比下降5.06%;24Q1营收为6.96亿元，同比增长34.06%，归母净利润为0.31亿元，同比增长1703.04%，归母扣非净利润为0.30亿元。 营收规模持续增长，盈利能力修复。公司营收规模持续增长，23Q4营收创历史新高，实现营收8.04亿元，同比增长10.83%；公司24Q1营收为历史一季度最高。公司毛利率不断修复。公司2023年毛利率为19.72%，同比增长1.56pct； 24Q1毛利率为19.88%，同比增长0.40pct。 电源适配器毛利率亮眼，新业务领域贡献营收。受消费电子市场需求疲软影响，公司2023年电源适配器业务营收15.94亿元，同比下降9.51%。受益于美元汇率走高、原材料价格的企稳，以及公司产品结构的改善，公司电源适配器业务毛利率为20.10%，同比增长4.11pct。公司2023年其他电源业务营收为4.36亿元，同比增长31.83%，主要原因是公司在便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器等业务订单增加。 高功率服务器电源营收大幅增长，看好AI浪潮下业务增量：公司持续发力服务器电源领域，不断拓宽产品品类，公司产品包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品。2023年公司服务器电源营收为8.11亿元，同比增长35.91%，营收占比达28.25%，营收贡献持续增强。公司积极把握人工智能服务器、边缘计算服务器的功率提升带来的增量机遇，提高客户份额并推进国产替代方案。公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平。公司数据中心领域客户包括富士康、浪潮信息、星网锐捷、新华三、华勤、大华、联想、海康威视等头部客户。公司积极拓展海外市场，在中国台湾、美国都建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。2023年公司高功率服务器电源收入为1.23亿元，同比增长1097.30%，占服务器电源业务收入比例为15.11%。 盈利预测、估值与评级：我们看好AI浪潮下高功率服务器电源产能释放对公司营收利润增长的拉动。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为2.13和3.11亿元，新增2026年归母净利润预测为4.07亿元。维持“买入”评级。 风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险。 公司盈利预测与估值简表