毛利率如期修复，服务器电源彰显强劲动能

证券研究报告公司研究 司点评报告 欧陆通(300870) 资评级买入次评级买入 舫朝非银&中小盘首席分析师业编号：S1500519120002系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 毛利率如期修复，服务器电源彰显强劲动能 2022年8月26日 公 事件：公司发布22H1半年报，实现营收13.6亿元，同比+12.23%，归母 净利润530万元，同比-92.57%；单二季度营收7.41亿，同比+5.6%，环 投比+18%，归母净利润3471万元，同比-5.8%，环比+118%。 上点评： 表观利润扭亏，服务器电源彰显强劲动能。公司在一季度受购买资产相 王 关费用支出、一次性研发支出等费用大额增加影响，出现亏损，Q2在 执 继续摊销1666万股权激励费用的情况下实现扭亏实属不易。源于服务 联 器电源收入放量、产品结构改善和成本压力缓解带来的毛利率修复，以 及部分汇兑收益。在消费相关电源产品收入承压的情况，服务器电源增长势头强劲，盈利持续优化。 营收规模持续增长，毛利率开始修复。公司订单延续2021年良好势头，单二季度收入7.41亿元再创历史新高。生产交付从年初疫情中恢复，行业竞争力进一步提升。同时半导体、磁性材料、电阻电容、线材、外 壳等原材料供应紧张趋缓，成本走低，受此影响，公司上半年毛利率14.85%，同比下降1.6pct，单二季度毛利率15.9%，基本回到去年同期水平，环比增长2.31pct，毛利率修复势头良好。同时随着中高端产品板块的服务器电源收入占比提升，有望持续带动公司毛利率走高。 服务器电源成为第二大收入板块。 1）电源适配器：营收9.42亿元，同比+6.36%，毛利率13.14%，同比下滑2.91pct，原因是原材料涨价、疫情影响运营和扩产带来折旧摊销增加。公司积极开拓客户扩大份额，网络通信（+23%）、安防（+11.53%）领域实现正增长。 2）服务器电源：营收2.33亿元，同比+202.52%。作为长期战略重点之一，公司通过不断研发、持续招揽人才，凭借技术、响应速度等快速进入多家头部企业供应链体系，竞争力持续提升。毛利率17.99%，同比提高3.15pct，源于中高端产品出货带动且原材料成本开始下滑。公司已成为多家服务器客户的重要供应商，也是未来业绩保障。 3）其它电源：营收1.84亿元，同比-20.25%。受经济下行影响全球电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓家电充电器、新能源及储能领域新客户，并就原材料涨价向下游完成调价，实现板块毛利率18.84%，同比上升0.78个pct。 业绩低点大概率已过，公司将持续受益曾经投入。 公司过去一年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募和股权激励等有益于公司长远发展的重大举措，也因此带来了上半年9426万元（yoy+139%）管理费用、9024元研发费用（yoy+75.7%）等大额支出，但对公司技 术提升、客户开拓和粘性以及前瞻性技术储备有深远意义。伴随着公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利润分别为1.04 亿元、2.81亿元、4.39亿元，同比分别-6%、+170%、+56%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2020A2,083 2021A2,572 2022E3,137 2023E4,432 2024E5,675 同比(%) 58.7% 23.4% 22.0% 41.3% 28.1% 归母净利润（百万元） 194 111 104 281 439 同比(%) 72.5% -42.7% -6.0% 169.5% 56.1% 毛利率(%) 21.6% 15.6% 16.4% 18.5% 19.5% ROE(%) 12.9% 7.1% 6.2% 14.4% 18.3% EPS（摊薄）（元） 2.30 1.10 1.03 2.77 4.32 PE 29.83 76.15 49.22 18.26 11.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,115 2,398 2,286 3,307 4,326 营业总收入 2,083 2,572 3,137 4,432 5,675 货币资金 458 774 644 1,094 1,506 营业成本 1,634 2,170 2,621 3,613 4,569 应收票据 18 12 21 25 35 营业税金及 7 9 13 15 20 应收账款 691 797 1,006 1,397 1,804 销售费用 44 58 75 111 142 预付账款 0 18 11 22 24 管理费用 66 83 182 155 187 存货 273 510 527 788 957 研发费用 69 132 173 244 295 其他 674 288 77 -19 0 财务费用 33 11 -9 -8 -13 非流动资产 344 1,276 1,573 1,663 1,650 减值损失合 -13 -7 0 0 0 长期股权投资 0 1 1 1 1 投资净收益 0 11 16 1 1 固定资产（合 194 830 1,064 1,122 1,099 其他 1 12 22 13 17 无形资产 52 78 88 98 108 营业利润 219 126 120 316 493 其他 97 368 420 443 443 营业外收支 -1 -1 -2 0 0 资产总计 2,458 3,674 3,859 4,970 5,976 利润总额 219 125 117 316 493 流动负债 940 2,026 2,106 2,936 3,503 所得税 25 14 13 35 54 短期借款 20 329 329 329 329 净利润 194 111 104 281 439 应付票据 201 431 421 649 777 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款6511,1001,1871,7332,130 归属母公司净利润 194111104281439 其他 69 166 170 225 266 EBITDA 38 87 171 379 553 非流动负债 19 74 74 74 74 EPS（当年） 2.30 1.10 1.03 2.77 4.32 长期借款 0 0 0 0 0 其他 19 74 74 74 74 现金流量表单位:百万元 负债合计 959 2,100 2,180 3,010 3,577 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 196 162 17 509 471 归属母公司股 1,499 1,574 1,679 1,960 2,399 194 111 104 281 439 负债和股东权2,458 3,674 3,859 4,970 5,976 折旧摊销 38 87 63 70 73 财务费用 9 5 0 0 0 单位:百 投资损失0-11-16-1-1 重要财务指标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 -72 -45 -138 159 -40 营业总收入 2,083 2,572 3,137 4,432 5,675 其它 27 15 2 0 0 同比（%） 58.7% 23.4% 22.0% 41.3% 28.1% 投资活动现 -799 -95 -147 -59 -59 金流 归属母公司净利润 194 111 104 281 439 资本支出 -170 -519 -362 -160 -60 同比（%） 72.5% -42.7% -6.0% 169.5% 56.1% 长期投资 0 -1 200 100 0 毛利率（%） 21.6% 15.6% 16.4% 18.5% 19.5% 其他 -629 425 16 1 1 筹资活动现 ROE%12.9% 7.1% 6.2% 14.4% 18.3% 金流 845 254 0 0 0 EPS(摊2.30 1.10 1.03 2.77 4.32 吸收投资 868 15 0 0 0 P/E29.83 76.15 49.22 18.26 11.70 借款 52 484 0 0 0 P/B4.65 5.41 3.06 2.62 2.14 支付利息或 0 -35 0 0 0 现金流净增 EV/EBITDA 22.76 38.35 28.71 11.81 7.34 加额 230 317 -130 450 412 净利润 东权益 益 薄)(元) 研究团队简介 王舫朝，信达证券非银金融&中小盘首席分析师。硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。2020年"新浪金麒麟非银行金融行业新锐分析师”。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，历任民生证券、国泰君安证券分析师，2022年加入信达证券负责中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 186108268