服务器电源为核，毛利率回暖势头显著

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银&中小盘首席分析师 王舫朝 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 欧陆通(300870) 服务器电源为核，毛利率回暖势头显著 2023年10月25日 事件：公司发布三季报，23年前三季度实现营收20.66亿元，同比+4.46%， 归母净利润4291万元，同比+5.07%；单三季度营收7.7亿，同比+25%， 环比持平；归母净利润3456万元，同比-2.77%，环比+422%。点评： 消费电源和其他电源调结构，服务器电源占比进一步提升。单Q3公司 实现营收7.7亿，同比增长25%，我们判断公司三大业务板块同比均实现增长。前三季度，服务器电源作为未来战略重心收入占比预计进一步得到提升，消费电源和其他电源分别因客户产品更新迭代和新能源新产品实现小批量供货亦实现同比增长。 毛利率改善明显，持续加码研发，提升开关电源各产品领先的技术水平和竞争实力。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化等因素，前三 季度毛利率19.53%，同比增加3.49pct，单三季度毛利率19.76%，同比+1.08pct，环比+0.41pct，回到2021年原材料价格上涨之前水平，除服务器电源尤其是AI服务器等中高端产品收入占比提升带动毛利率改善外，来自于电源适配器和其他电源两块传统业务的毛利率也在修复。费用方面，前三季度公司研发费用1.72亿元，yoy+21%，研发费用率8.31%，同比增长1.14pct，公司不断加码开关电源相关业务技术研发，提升竞争力。其中财务费用-373万元，yoy-92%，系美元汇兑收益同比减少所致，管理费用则同比降低7.5%。 剥离充电桩电源模块业务，紧抓AI服务器新变革。 1）公司于9月28日公告剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，聚焦电源适配器及数据中心电源业务，经先转让股份给实控人并由其增资等操作后，公司持有充电桩电源模块业务的安世博30%股权不再并表，此举有利于上市公司报表研发费用的降低，同时紧抓AI服务器变革，聚焦服务器电源作为长期重点战略之一。 由半年报可看出，公司近年来不断招揽人才，提升产品技术和竞争力，不仅拥有800W-1300W通用服务器电源产品，更在应用于数据中心边缘计算服务器及AI服务器的高功率电源产品上处于领先地位，已有包括1300-4000W风冷服务器电源、1600-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没液冷服务器电源等核心产品。公司积极把握国产替代机会，同时紧抓AI产业变革带来的算力扩张趋势，高功率服务器产品Q2收入占比服务器电源业务17%，公司客户已涵盖浪潮、富士康、华勤等和头部互联网厂商，同时在积极向海外云厂商推进导入。 2）电源适配器和其它电源：受经济下行影响全球消费电源和电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓客户扩大份额，在消费电源客户新产 品及新能源及储能领域新客户上，业务增长贡献明显。 专注电源主业，公司有望持续受益曾经投入。 公司过去两年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募等有益于公司长远发展的重大举措，并拟发行可转债募集6.44亿元用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级，尽管产生大额研发费用，但也垫定了公司在服务器电源和其它开关电源使用领域的领先地位。伴随公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为0.91 亿元、2.14亿元、3.03亿元，同比分别+1.2%、+134.4%、+41.5%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2021A2,572 2022A2,703 2023E2,970 2024E3,680 2025E4,567 同比(%) 23.4% 5.1% 9.9% 23.9% 24.1% 归母净利润（百万元） 111 90 91 214 303 同比(%) -42.7% -18.8% 1.2% 134.4% 41.5% 毛利率(%) 15.6% 18.2% 19.5% 20.1% 20.8% ROE(%) 7.1% 5.5% 5.3% 11.1% 13.7% EPS（摊薄）（元） 1.10 0.86 0.90 2.11 2.99 PE 76.15 51.58 48.18 20.55 14.52 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月24日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,398 1,931 2,345 2,743 3,392 营业总收入 2,572 2,703 2,970 3,680 4,567 货币资金 774 518 798 882 1,085 营业成本 2,170 2,212 2,390 2,942 3,617 应收票据 12 58 39 64 69 营业税金及 9 12 12 13 16 应收账款 797 816 903 1,113 1,387 销售费用 58 63 71 92 114 预付账款 18 3 11 9 14 管理费用 83 137 187 166 206 存货 510 403 483 559 715 研发费用 132 198 223 228 283 其他 288 133 111 116 122 财务费用 11 -30 -6 -9 -15 非流动资产 1,276 1,408 1,398 1,381 1,359 减值损失合 -7 -14 -15 -15 -15 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 11 4 9 1 1 固定资产（合 830 1,098 1,022 941 853 其他 12 7 16 6 9 无形资产 78 76 86 96 106 营业利润 126 108 103 240 340 其他 368 233 288 344 399 营业外收支 -1 2 0 0 0 资产总计 3,674 3,339 3,743 4,124 4,751 利润总额 125 110 103 240 340 流动负债 2,026 1,408 1,635 1,823 2,167 所得税 14 22 11 26 37 短期借款 329 201 230 192 150 净利润 111 88 91 214 303 应付票据 431 291 360 416 528 少数股东损 0 -2 0 0 0 应付账款1,1006607869231,162 归属母公司净利润 1119091214303 其他 166 256 259 292 327 EBITDA 212 206 231 373 473 非流动负债 74 303 375 375 375 EPS（当年） 1.10 0.86 0.90 2.11 2.99 长期借款 0 262 335 335 335 其他 74 41 41 41 41 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,100 1,711 2,011 2,198 2,542 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 1 1 1 1 经营活动现金流 162 137 292 276 398 归属母公司股 1,574 1,627 1,731 1,925 2,208 净利润 111 88 91 214 303 负债和股东权3,674 3,339 3,743 4,124 4,751 折旧摊销 87 131 135 141 147 财务费用 5 3 11 11 9 单位:百 投资损失-11-4-9-1-1 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -45 -100 44 -109 -80 营业总收入 2,572 2,703 2,970 3,680 4,567 其它 15 19 20 20 20 同比（%） 23.4% 5.1% 9.9% 23.9% 24.1% 投资活动现金流 -95 -487 -116 -124 -124 归属母公司净利润 111 90 91 214 303 资本支出 -519 -641 -125 -125 -125 同比（%） -42.7% -18.8% 1.2% 134.4% 41.5% 长期投资 -1 0 0 0 0 毛利率（%） 15.6% 18.2% 19.5% 20.1% 20.8% 其他 425 153 9 1 1 筹资活动现 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 东权益益 ROE%7.1%5.5%5.3%11.1%13.7% 金流25494104-68-71 EPS(摊 薄)(元) 1.10 0.86 0.90 2.11 2.99 吸收投资 15 7 33 0 0 P/B 5.42 2.77 2.54 2.28 1.99 EV/EBITDA 38.35 22.31 18.55 11.19 8.31 P/E76.1551.5848.1820.5514.52借款484656102-38-42 支付利息或 股息 -35 -28 -31 -31 -29 现金流净增 加额317-23528084203 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。