流动性跟踪：银行融出缩量与存单提价

证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年04月27日 流动性跟踪 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系电话：研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 银行融出缩量与存单提价 ►本周资金面概况：波动上升 临近月末，资金面波动有所上升，DR上行大于幅度大于R。年初以来，资金面整体维持平稳，体现在资金利率波动显著下降，不过最近一周，资金利率波动有所上升，主要体现在DR001和DR007上行幅度加大，不过R系利率上行幅度相对较小，使得资金分层现象继续缓解。 大行融出在显著缩量，同时提价发存单，或反映其负债压力有 所上升。究其原因，当前政府债发行尚未大幅加速，从票据利率来看4月信贷也未明显加快，银行融出缩量可能是由于手工补息取消造成银行存款流失，负债压力开始显现。 ►公开市场：临近跨月，央行逆回购投放维持20亿元 4月22-26日，央行投放与到期量持平。周内来看，临近跨月，逆回购投放量仍维持在20亿元。截至4月26日，逆回购余额为100亿元，与上周五持平。 ►票据市场：票据利率继续下行，大行净买入票据规模高于去年同期 4月22-26日，各期限票据利率继续下行，4月以来大行买入票据规模超出去年同期。4月26日相对19日，1M票据利率下行3bp至1.71%，3M下行1bp至1.54%，6M下行4bp至1.44%。本周大行于周一、周三转向小幅卖出票据，周度买入量较上周明显下降，但仍延续净买入趋势。截止4月26日，4月累计净买入3787亿元（3月累计净卖出3145亿元，2023年4月累计净买入2214亿元）。 ►政府债：4月28-30日净缴款221亿元 4月28-30日，政府债计划发行1300亿元，其中，国债280亿 元，地方债1020亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为221亿元，高于前一周的-1007亿元，净缴款转正，不过规模不大，对资金面影响有限。 ►同业存单：净融资转负，1Y存单利率上行至2.11%同业存单净融资转负。4月22-26日，同业存单发行6964亿元，净融资-1306亿元。二级市场方面，二级市场方面，4月22-26日，1年期AAA同业存单收益率至2.11%，较4月19日上行7bp，较1年MLF利率低39bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率周五收至2.07%，较4月19日下行1bp。不过，从全周利率走势来看，周三存单发行开始提价，从周内低点2.01%上行至周五的2.07%，而全周平均值较前一周低4bp。风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.本周资金面概况：波动上升3 2.超储影响因素更新8 3.公开市场：临近跨月，央行逆回购投放量维持20亿元8 4.票据市场：票据利率继续下行，大行净买入票据规模高于去年同期10 5.政府债：4月28-30日净缴款221亿元11 6.同业存单：净融资-1306亿元，1Y存单利率上行至2.11%13 7.风险提示19 图表目录 图1：临近4月末，资金利率波动有所上升，DR上行大于幅度大于R，资金面分层进一步缓解3 图2：利率周度平均值环比变化：资金利率均上行，存单利率下行（不过周内来看，周三开始转为上行）5 图3：4月22-26日，银行间质押式回购日均成交6.4万亿元（前一周为6.9万亿元）5 图4：4月22-26日，SHIBOR隔夜平均值1.82%（+7bp），7天1.86%（+4bp）6 图5：4月22-26日，上交所回购日均成交1.65万亿元（前一周为1.63万亿）6 图6：4月22-26日，银行间质押式逆回购余额均值10.2万亿元（前一周为10.5万亿元）7 图7：4月26日，FR007S1Y为1.95%（较4月19日上行2BP）7 图8：截至4月26日，逆回购余额为100亿元9 图9：4月22-26日，1M票据利率下行，较4月19日下行3bp至1.71%10 图10：4月22-26日，大行整体净买入，4月以来累计净买入3787亿元（2023年4月累计净买入2214亿元）11 图11：4月28-30日，政府债周度净缴款将升至221亿元（前一周为-1007亿元）12 图12：4月28-30日同业存单到期1575亿元14 图13：4月22-26日，同业存单加权发行利率1.99%（较前一周-7bp）14 图14：4月22-26日，同业存单募集率降至91.5%（前一周为92.9%）15 图15：4月26日股份行1年期同业存单发行利率2.07%（较4月19日下行1BP）15 图16：4月26日1年期AAA同业存单到期收益率2.11%（较4月19日上行7bp）16 图17：同业存单加权发行期限7.5个月，与前一周的8.3个月有所下降16 图18：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、股份行、城商行下降，农商行上升17 图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至52.2%（-5.5pct）17 图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至56.8%（-7.4pct）18 图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至65.3%（-19.0pct）18 表1：流动性日历（4月28-30日，亿元）4 表2：4月28-30日，政府债净缴款221亿元8 表3：4月28-30日到期40亿元9 表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：4月28-30日政府债净缴款为221亿元12 1.本周资金面概况：波动上升 临近月末，资金面波动有所上升，DR上行大于幅度大于R。年初以来，资金面整体维持平稳，体现在资金利率波动显著下降，在3月跨季时点也没有出现太大波动，不过最近一周，资金利率波动有所上升，主要体现在DR001和DR007上行幅度加大，DR001从周一的1.78%上行9bp至1.87%，已高出3月跨季价格，DR007从1.84%上行10bp至1.93%（3月跨季时最高为2.0%），二者均值分别较前一周上行7bp、4bp。不过非银拆借的R001和R007上行幅度相对较小，R001由1.86%小幅上行至1.88%，R007由1.90%上行至1.97%，二者均值分别较前一周上行5bp、2bp。R系利率上行幅度相对较小，使得资金分层现象继续缓解，R007与DR007由周一的7bp下行至周五4bp，前一周在2-11bp之间，去年同期二者利差在30bp左右。 图1：临近4月末，资金利率波动有所上升，DR上行大于幅度大于R，资金面分层进一步缓解 DR007波动率DR001波动率 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 R007和DR007利差（%） 2024 2020-2023平均值 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 注：波动率以20个交易日移动标准差表示资料来源：WIND，华西证券研究所 从背后的资金供需结构来看，大行融出在显著缩量。4月22-26日，银行体系日均净融出低于前一周，日内资金供给由3.8万亿元左右，缩量至3.0万亿元。大行融 出明显下降，日均净融出量从前一周的3.8万亿元下滑至3.1万亿元，周五缩量至3 万亿元。股份行融出反而有所上升，从上周的日均融出5400亿元上升至5900亿元。 大行融出缩量，或反映其负债压力有所上升。从存单发行价格来看，国有行1 年期存单发行利率从4月23日的2.0%持续上升至4月28日的2.09%，大行提价发存单也反映其负债压力的上升。究其原因，当前政府债发行尚未大幅加速，从票据利率来看4月信贷也未明显加快，银行融出缩量可能是由于手工补息取消造成银行存款流失（涉及手工补息的主要为国股行的对公存款业务），负债压力开始显现。 在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在继续同步下滑。从资金需求方来看，4月22-26日，包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构日均净融入资金5.2万亿元，较前一周的5.3万亿元继续下滑，这其中仅其他资管产品小幅上升，理财下滑明显，从周五开始甚至转为净融出方。 4月28-30日，资金面关注的因素： 第一，全周逆回购到期40亿元，到期量有限； 第二，政府债周度净缴款转正，升至211亿元，高于前一周的-1007亿元，对资金面有限； 4月28日 4月29日 4月30日 合计 央行投放与到期 逆回购到期 周日 0 下周一20 下周二20 到期40 国债 0 280.0 0.0 280.0 发行 地方债 0 573.6 446.9 1020.4 国债+地方债 0 853.6 446.9 1300.4 国债 0 500.0 280.0 780.0 发行缴款 地方债 0 30.9 573.6 604.5 国债+地方债 0 530.9 853.6 1384.5 国债 0 -452.2 280.0 -172.2 净缴款 地方债 -48.2 -126.2 567.6 393.2 国债+地方债 -48.2 -578.4 847.6 221.0 存单到期 存单 318.9 600.7 655.2 到期1574.8 第三，同业存单到期1575元，低于前一周的8269亿元，到期压力显著缓解。表1：流动性日历（4月28-30日，亿元） 数据来源：WIND，华西证券研究所 图2：利率周度平均值环比变化：资金利率均上行，存单利率下行（不过周内来看，周三开始转为上行） 利率周度均值环比变化（bp） 10 2024-04-20 2024-04-27 7 5 5 4 33 2 1 1 0 -5 -4 -4 -5 -6 -10 -8-8 -8 -10 -9 -13 -15 DR001 DR007 R001 R007 1M 3M 存单 6M 9M 1Y 质押式回购 股份行存单 资料来源：WIND，华西证券研究所 图3：4月22-26日，银行间质押式回购日均成交6.4万亿元（前一周为6.9万亿元） 银行间质押式回购成交量（亿元）银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 资料来源：WIND，华西证券研究所 图4：4月22-26日，SHIBOR隔夜平均值1.82%（+7bp），7天1.86%（+4bp） SHIBOR:隔夜（%） SHIBOR:1周（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 资料来源：WIND，华西证券研究所 图5：4月22-26日，上交所回购日均成交1.65万亿元（前一周为1.63万亿） 22000 上证所回购交易量（亿元）上证所回购交易量5日移动平均值（亿元） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 资料来源：WIND，华西证券研究所 图6：4月22-26日，银行间质押式逆回购余额均值10.2万亿元（前一周为10.5万亿元） 银行间质押式逆回购余额合计（万亿元） 13 12 11 10 9 8 7 6 2022-012022-032022-052022-072022-0920