多因素致Q4业绩承压，分红比例提升

东方雨虹(002271.SZ) 多因素致Q4业绩承压，分红比例提升 建材 2024年04月24日 推荐(维持) 股价:12.99元 主要数据 行业建材 公司网址www.yuhong.com.cn 大股东/持股李卫国/21.08% 实际控制人李卫国 总股本(百万股)2,518 流通A股(百万股)1,996 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 327 流通A股市值(亿元) 259 每股净资产(元) 11.22 资产负债率(%)40.3 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 【平安证券】东方雨虹（002271.SZ）*季报点评*业绩增长良好，现金流同比改善*推荐20231101 事项： 公司公布2023年年报，全年实现营收328.2亿元，较上年调整后同比增长 5.2%，归母净利润22.7亿元，较上年调整后同比增7.2%；其中四季度营收 74.6亿元，同比降4.8%，归母净利润-0.8亿元，上年同期为4.7亿元。公司拟每10股派发现金红利6元（含税），合计派发现金14.7亿元。 平安观点： 全年业绩相对平稳，Q4业绩承压存在多方因素。全年在地产新开工萎缩、资金环境紧张背景下，公司业绩增长相对平稳，主要因：1）零售渠道与砂浆粉料业务拓展良好，营收同比有所增长；2）受益于沥青成本回落、高毛利的零售业务占比提升，全年毛利率同比提升1.9pct至27.7%；3）因股权激励费用减少，全年期间费用率同比减少0.8pct至16%。单从四季度看，归母净利润出现亏损，或主要因行业竞争尤其价格方面较为激烈，导致Q4营收同比降4.8%，Q4毛利率同比降2.6pct、环比Q3降6.4pct至23%，同时Q4计提信用减值1.3亿元、同比多计提4.5亿，全年合计计提7.5亿元，同比多计提4.4亿元。 零售业务持续良好增长，砂浆粉料增速亮眼。分渠道看，2023年公司零售渠道、工程渠道、直销业务收入占比分别为28%、38%、32%，收入增速分别为28%、23%、-20%，毛利率分别为39%、24%、14%，同比 +4.6pct、+3.2pct、-4.4pct；零售业务中民建集团聚焦防水防潮与铺贴美缝，营收同比增长35%至82亿元，期末民建集团经销商数量近5000家，分销网点超22万家。分业务看，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入占比分别为41%、30%、13%、10%，收入增速分别为7%、14%、40%、-26%，防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率分别为27%、 37%、28%，同比+1.7pct、4.5pct、4.7pct。 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 收现比维持100%以上，经营性现金流同比改善。全年收现比102%，同比降2.9pct；付现比97%，同比降12pct，带动经营性净现金流同比增14. 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31,214 32,823 35,152 38,247 41,576 YOY(%) -2.3 5.2 7.1 8.8 8.7 净利润(百万元) 2,121 2,273 2,788 3,447 4,067 YOY(%) -49.5 7.2 22.6 23.6 18.0 毛利率(%) 25.8 27.7 27.5 27.9 28.4 净利率(%) 6.8 6.9 7.9 9.0 9.8 ROE(%) 7.9 8.0 9.2 10.5 11.4 EPS(摊薄/元) 0.84 0.90 1.11 1.37 1.62 P/E(倍) 15.4 14.4 11.7 9.5 8.0 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 东方雨虹公司年报点评 5亿元至21亿元。期末应收账款、票据即其他应收款合计143亿元，较年初增加7.3亿元，其中应收账款及票据102亿元，较年初减少12亿元。 投资建议：考虑地产修复不及此前预期，下调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为28亿元、34亿元，此前预测为50亿元、61亿元，新增2026年预测为41亿元，当前市值对应PE分别为12倍、10倍、8倍。行业层面，特殊国债发行支撑基建需求增长，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底；公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间，尽管盈利预测下调，但考虑股价调整较多，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 32579 34287 37238 40428 现金 9120 10545 11474 12495 应收票据及应收账款 14300 16725 18198 19782 其他应收款 4076 2582 2809 3054 预付账款 1078 1104 1202 1306 存货 2511 2021 2186 2359 其他流动资产 1495 1309 1368 1432 非流动资产 18595 17942 17267 16590 长期投资 81 89 96 104 固定资产 10653 10581 10489 10374 无形资产 2268 2155 2041 1928 其他非流动资产 5593 5116 4640 4184 资产总计 51174 52228 54504 57018 流动负债 19737 19264 19541 19610 短期借款 4999 2514 1398 0 应付票据及应付账款 4297 5461 5909 6376 其他流动负债 10441 11289 12234 13233 非流动负债 2730 2299 1877 1466 长期借款 1886 1455 1033 622 其他非流动负债 844 844 844 844 负债合计 22467 21563 21419 21076 少数股东权益 333 339 347 356 股本 2518 2518 2518 2518 资本公积 10422 10422 10422 10422 留存收益 15433 17385 19798 22645 归属母公司股东权益 28374 30326 32739 35586 负债和股东权益 51174 52228 54504 57018 单位:百万元 东方雨虹公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 32823 35152 38247 41576 营业成本 23735 25494 27583 29763 税金及附加 283 274 298 324 营业费用 2978 3164 3366 3617 管理费用 1539 1652 1721 1871 研发费用 606 630 686 745 财务费用 129 128 3 -94 资产减值损失 -286 -136 -148 -161 信用减值损失 -753 -703 -650 -624 其他收益 489 483 483 483 公允价值变动收益 -11 0 0 0 投资净收益 -45 7 7 7 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 2949 3462 4283 5055 营业外收入 48 43 43 43 营业外支出 43 32 32 32 利润总额 2953 3472 4293 5066 所得税 666 678 838 989 净利润 2287 2795 3455 4077 少数股东损益 14 6 8 9 归属母公司净利润 2273 2788 3447 4067 EBITDA 4003 4261 4979 5656 EPS（元） 0.90 1.11 1.37 1.62 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 5.2 7.1 8.8 8.7 营业利润(%) 14.3 17.4 23.7 18.0 归属于母公司净利润(%) 7.2 22.6 23.6 18.0 获利能力毛利率(%) 27.7 27.5 27.9 28.4 净利率(%) 6.9 7.9 9.0 9.8 ROE(%) 8.0 9.2 10.5 11.4 ROIC(%) 7.9 8.4 10.3 11.6 偿债能力资产负债率(%) 43.9 41.3 39.3 37.0 净负债比率(%) -7.8 -21.4 -27.3 -33.0 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.1 速动比率 1.4 1.6 1.7 1.8 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 2.4 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 6.82 6.28 6.28 6.28 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.90 1.11 1.37 1.62 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 2.15 1.43 1.61 每股净资产(最新摊薄) 11.27 12.04 13.00 14.13 估值比率P/E 14.4 11.7 9.5 8.0 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 13.6 8.4 6.9 5.7 单位:百万元 经营活动现金流 2077 5403 3601 4054 净利润 2287 2795 3455 4077 折旧摊销 921 661 682 684 财务费用 129 128 3 -94 投资损失 45 -7 -7 -7 营运资金变动 -1999 1730 -630 -703 其他经营现金流 693 97 97 97 投资活动现金流 -1818 -97 -97 -97 资本支出 1785 0 0 -0 长期投资 -494 0 0 0 其他投资现金流 -3109 -97 -97 -97 筹资活动现金流 -1555 -3880 -2575 -2935 短期借款 -1256 -2485 -1115 -1398 长期借款 1191 -431 -422 -411 其他筹资现金流 -1490 -964 -1037 -1126 现金净增加额 -1290 1426 929 1021 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人