2024年三季报点评：Q3主业环比增长，业绩稳定兼具成长

公司研究 证券研究报告 特钢2024年10月31日 久立特材（002318）2024年三季报点评 Q3主业环比增长，业绩稳定兼具成长 强推维持） 目标价：27.36元 当前价：23.16元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：马野 邮箱：maye@hcyjs.com 执业编号：S0360523040003 公司基本数据 总股本(万股)97,717.07 已上市流通股(万股)95,476.19 总市值(亿元)226.31 流通市值(亿元)221.12 资产负债率(%)43.96 每股净资产(元)7.76 12个月内最高/最低价26.17/18.16 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-30~2024-10-30 34% 19% 3% -12% 23/1024/0124/0324/06 久立特材 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《久立特材（002318）2024年半年报点评：管材业务保持韧性，合金、复合管、管件进入收获期 2024-08-30 《久立特材（002318）2023年三季报点评：业绩同比提升，回购股份彰显信心》 2023-10-31 事项： 10月30日，公司发布《2024年三季度报告》，2024年Q3，公司实现营业总收入71.43亿元，同比增长16.07%；归母净利润10.45亿元，同比下降5.68%；扣非后归母净利润10.17亿元，同比增长15.60%。单季度看，24Q3实现营业总收入23.13亿元，同比下降3.23%，环比下降5.29%；归母净利润4.01亿元同比增长1.31%，环比增长26.86%；扣非后归母净利润3.64亿元，同比下降7.22%，环比上升16.59%。 评论： 销售利润率大幅提升。2024年前三季度，公司实现销售毛利率26.93%，销售净利率15.03%，较2023年同期分别增长2.16个百分点和下滑2.97个百分点其中，2024年三季度，公司盈利水平环比大幅提升，销售毛利率31.15%，较 二季度环比提升8.3个百分点；销售净利率17.66%，较二季度环比提升4.58 个百分点。可以看出，公司高端化产品方面，保证了企业较强的盈利韧性。 主业利润环比实现增长。根据公司三季报数据，2024年三季度，公司在剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，扣非后归母净利润为3.5亿元，较二季度环比增长21.11%，证明公司在三季度主业利润环比实现了增长。 投资建议：高端化稳定公司业绩基本盘，合金材料、管件、复合材料为公司带来成长性。今年以来，公司传统主业油气及化工行业整体需求有所减弱。根据统计局数据，截至2024年9月，我国石油和天然气开采业固定资产投资完成 额同比下降1.6%，自2022年以来首次出现负增长。在这种不利情况下，公司传统主业无缝管、焊接管通过自身不断高端化应用拓展，稳定了公司主业不锈钢管利润基本盘。我们预计2024年-2026年公司实现归母净利润14.61亿元、 16.68亿元、18.48亿元，同比变化-1.8%、14.1%、10.8%。参考不锈钢业可比公司估值，公司未来通过对合金材料、管件产品不断升级，孙公司EBK阿布扎比订单启动交付，公司未来业绩有望兼具更强的成长性，因此，我们给予公司2025年16倍市盈率，对应目标价27.36元，据10月30日股价约有18%的上涨空间，维持“强推”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，产品高端化推进不及预期，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 8,568 10,841 10,901 11,658 同比增速(%) 31.1% 26.5% 0.6% 6.9% 《久立特材（002318）深度研究报告：高端化发 归母净利润(百万) 1,489 1,461 1,668 1,848 展，不锈钢管龙头“久立”潮头》 同比增速(%) 15.6% -1.8% 14.1% 10.8% 2023-10-24 每股盈利(元) 1.52 1.50 1.71 1.89 市盈率(倍) 15 15 14 12 市净率(倍) 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,313 5,718 7,302 8,741 营业总收入 8,568 10,841 10,901 11,658 应收票据 292 434 469 513 营业成本 6,325 8,099 7,849 8,362 应收账款 1,116 1,530 1,521 1,598 税金及附加 49 55 56 61 预付账款 222 243 200 232 销售费用 364 347 353 377 存货 2,442 3,083 2,959 3,246 管理费用 367 354 382 402 合同资产 0 0 0 0 研发费用 339 379 447 478 其他流动资产 252 168 188 181 财务费用 -42 8 2 -9 流动资产合计 8,638 11,176 12,639 14,512 信用减值损失 -18 -23 -16 -18 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -60 -32 -20 长期股权投资 1,106 1,200 1,195 1,167 公允价值变动收益 -7 -10 -8 -12 固定资产 2,577 2,527 2,318 2,407 投资收益 523 130 150 180 在建工程 248 108 268 168 其他收益 113 120 102 112 无形资产 372 376 386 395 营业利润 1,734 1,753 2,008 2,229 其他非流动资产 75 68 72 73 营业外收入 15 16 13 16 非流动资产合计 4,379 4,279 4,239 4,210 营业外支出 6 6 6 6 资产合计13,016 15,455 16,878 18,722 利润总额 1,743 1,763 2,015 2,239 短期借款706 925 1,025 1,125 所得税 251 254 291 323 应付票据 730 983 1,023 1,069 净利润 1,492 1,509 1,724 1,916 应付账款 650 886 873 923 少数股东损益 3 47 56 68 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,489 1,461 1,668 1,848 合同负债 2,300 2,910 2,926 3,129 NOPLAT 1,456 1,516 1,726 1,908 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.52 1.50 1.71 1.89 一年内到期的非流动负债171 171 140 110 其他流动负债 600 672 676 749 主要财务比率 流动负债合计 5,158 6,548 6,663 7,105 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 68 86 118 151 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.1% 26.5% 0.6% 6.9% 其他非流动负债 338 312 306 264 EBIT增长率 24.6% 4.1% 13.8% 10.6% 非流动负债合计 406 398 424 415 归母净利润增长率 15.6% -1.8% 14.1% 10.8% 负债合计 5,564 6,945 7,087 7,520 获利能力 归属母公司所有者权益 7,244 8,244 9,458 10,788 毛利率 26.2% 25.3% 28.0% 28.3% 少数股东权益 207 266 332 413 净利率 17.4% 13.9% 15.8% 16.4% 所有者权益合计 7,452 8,510 9,791 11,202 ROE 20.5% 17.7% 17.6% 17.1% 负债和股东权益 13,016 15,455 16,878 18,722 ROIC 22.4% 20.2% 19.9% 19.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.7% 44.9% 42.0% 40.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 17.2% 17.5% 16.2% 14.7% 经营活动现金流1,759 1,780 2,101 1,969 流动比率 1.7 1.7 1.9 2.0 现金收益1,785 1,883 2,086 2,241 速动比率 1.2 1.2 1.5 1.6 存货影响 -443 -641 124 -287 营运能力 经营性应收影响 -276 -517 49 -133 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 经营性应付影响 100 489 27 95 应收账款周转天数 44 44 50 48 其他影响 592 566 -185 52 应付账款周转天数 35 34 40 39 投资活动现金流 189 -260 -304 -291 存货周转天数 126 123 139 134 资本支出 -461 -180 -321 -333每股指标(元) 股权投资173 -94 5 28 每股收益 1.52 1.50 1.71 1.89 其他长期资产变化478 14 12 14 每股经营现金流 1.80 1.82 2.15 2.01 融资活动现金流-286 -115 -214 -239 每股净资产 7.41 8.44 9.68 11.04 借款增加 341 237 101 103估值比率 股利及利息支付 -451 -500 -563 -622 P/E 15 15 14 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -176 148 248 279 EV/EBITDA 12 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球钢铁行业第三名、2022年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022年加入华创证券研究所 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-632146