AI算力产业链跟踪报告（十一）：英特尔：24Q2指引疲软，关注24H2周期回暖和AI机遇

事件：美国时间4月25日盘后，英特尔发布FY2024Q1财报。 24Q1盈利超预期，但24Q2指引疲软。1）24Q1营收符合预期，盈利超预期。 Q1营收127亿美元，位于公司指引区间122~132亿美元的中值，YoY+9%； 盈利方面，Q1毛利率45.1%，较公司指引高逾1.6pct，YoY+6.7pct；Non-GAAP归母净利润8亿美元，较上年同期亏损2亿美元实现扭亏为盈，对应EPS0.18美元，高于公司指引和市场预期的0.13美元；盈利改善主要系毛利率提升和费用管控。2）24Q2仍处季节性低点，指引疲软。Q2指引营收125~135亿美元，中值较市场预期的136.3亿美元低逾5%；指引毛利率43.5%，较市场预期低1.8pct；指引Non-GAAPEPS0.1美元，低于市场预期的0.24美元。 英特尔对24 H2 业绩表态乐观，预计24年实现营收和Non-GAAPEPS同比增长。Q1和Q2暂受客户端和数据中心&AI季节性逆风的不利影响，公司预计24年各季度营收均实现环比增长，24H2表现优于H1，原因：1）客户端业务， H2 有望受益于企业更新换代和AIPC趋势；2）数据中心&AI业务，通用服务器 H2 将迎来云和企业客户需求增长；AI芯片Gaudi营收也将于 H2 显著提升；3）网络和边缘业务、Mobileye和Altera或将在 H2 迎来周期性复苏。 英特尔调整业务结构，晶圆代工服务独立运营。24Q1公司进行财务框架调整，将客户端 、数据中心&AI、网络和边缘业务合并成 “英特尔产品 ” ，将Altera(FPGA相关)、Mobileye和其他合并成“其他业务”，将晶圆代工相关业务合并成“英特尔代工”独立运营。英特尔代工与英特尔产品的关系转变成市场化代工合作，增强了对成本和效益的考量，提升公司运营的透明度。 数据中心&AI：24 H2 具备增长潜力，关注CPU服务器回暖和Gaudi出货情况。Q1营收30亿美元，YoY+5%；Q2公司指引营收环比持平；24 H2 增长动力提升。1）通用CPU服务器，H1仍处季节性低位，公司预计Q2末至 H2 期间，更新换代需求叠加ASP提升，CPU服务器市场规模回升。同时随着Sierra Forest、Granite Rapids等新品推出，公司市占率有望在24年底和25年重获增长动力。2）AI算力，公司于4月初发布AI芯片Gaudi3，主打推理性能，公司称相较英伟达H100，推理速度提高50%，推理功效提高40%。 当前Gaudi2和Gaudi3客户已超过20家，公司预计24年Gaudi系AI芯片营收超5亿美元；公司预计25年推出Falcon Shores芯片。我们看好英特尔凭借总体拥有成本低、兼容性好获得部分企业客户在AI推理侧的订单。 客户端：PC行业复苏，24年AIPC处理器出货量或超预期。Q1营收75亿美元，YoY+31%，同时受PC行业复苏和AIPC驱动：1）PC行业复苏。23Q4和24Q1连续两季度同比增速超30%，PC行业复苏迹象已现；24 H2 企业客户更新换代趋势或进一步提升PC市场需求；2）24全年AIPC处理器出货量有望超过4千万颗的目标。截至24Q1，公司AIPC处理器累计出货量超500万颗，24 H2 存在MeteorLake供应改善和LunarLake/ArrowLake发布等利好，24年AIPC处理器出货量有望超过4千万颗的原定目标。 代工：微软成为首批客户，获得美国政府扶持。Q1营收44亿美元，YoY-10%； 运营亏损25亿美元，对应营业利润率-57%，较23Q4的-26%进一步扩大。 虽代工为公司带来长期增长动力，但中短期将使盈利承压。1）技术方面，24 H2 Intel 20A制程将同Arrow Lake一起量产；25H1发布使用Intel 18A制程的处理器产品；并将Intel 14A添加到其领先节点阵容中。2）客户方面，公司表示客户对Intel 18A需求强劲，18A客户已达到6家，其中微软计划使用英特尔代工其自研定制芯片。3）政府扶持方面，美国国防部授予英特尔一项协议，使其为国防需求生产芯片，我们看好公司争取到更多美国航空航天和国防客户；英特尔将获得450亿美元的拟议拨款、税收优惠和贷款。 风险提示：PC和通用服务器行业复苏不及预期；AI推理落地不及预期。 图1：19Q4-24Q1营业收入及同比和环比增速 图2：20Q1-24Q1毛利率和归母净利率变化趋势 图3：22Q1-24Q1归母净利润及同比增速 图4：24Q1调整业务结构，形成“产品+代工+其他”布局