Q1业绩表现优秀，积极推进AI等产品创新

漫步者（002351.SZ） Q1业绩表现优秀，积极推进AI等产品创新 证券研究报告|季报点评 2024年04月27日 事件：公司发布2024年Q1财报。 品牌建设成效显著，业绩持续创新高。据公司公告，公司近年适度扩大品牌及市场投入力度，在多品牌运营方面收效较佳，子品牌如专注于电竞场景的子品牌“HECATE”、全新年轻品牌“花再”等，持续推出差异化的产品。 2024年一季度业绩表现亮眼，实现营业收入6.79亿元，同比增长25.08%，归母净利润1.09亿元，同比增长43.44%。2024年一季度毛利率40.08%，同比去年一季度提升5.56个百分点，净利率18.18%，同比去年一季度提升 2.85个百分点，彰显公司品牌建设成果。 持续推进产品创新，开放式耳机是今年重点之一。据公司公告，开放式耳机市场处于快速增长阶段，是公司2024年大力投入的方向之一。2024年春节 增持（维持） 股票信息 行业消费电子 前次评级增持 4月26日收盘价(元)12.88 总市值(百万元)11,451.70 总股本(百万股)889.11 其中自由流通股(%)58.60 30日日均成交量(百万股)14.95 股价走势 后推出了ComfoFitII开放式耳机，获得了良好的市场反响；具备空间音频漫步者沪深300 和金标认证的ComfoSolo开放式耳机于3月中旬上市。公司将持续发挥工业设计、研发能力、品质控制、多品牌策略等方面的优势对“开放式耳机”产品进行多样化、系列化的拓展，为消费者提供更加丰富的选择。 紧随科技前沿，AI产品已通过算法备案。2024年4月11日，漫步者摘要提取算法已通过网信办发布的第�批深度合成服务算法备案，公告显示应用产品为漫步云端（APP），应用于文本生成场景，对长篇的文本内容进行关 键内容提取，生成内容大纲或者主干信息。据公司公告，在人工智能应用方面，公司保持对前沿科技领域的高度关注，不断加强研发储备，应用新技术 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2023-042023-082023-122024-04 作者 的各类新品正在开发中，未来将综合考虑相关功能的完善程度和消费者需求 情况，适时投放市场。 维持“增持”评级。公司持续在产品创新和品牌建设上发力，业绩表现亮眼。我们预测公司2024-2026年营业收入为31.83/37.64/44.53亿，归母净利润5.44/6.90/8.08亿，维持“增持”评级。 风险提示：AI技术推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,214 2,694 3,183 3,764 4,453 增长率yoy（%） -3.9 21.6 18.2 18.2 18.3 归母净利润（百万元） 247 420 544 690 808 增长率yoy（%） -21.9 70.2 29.6 26.9 17.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.47 0.61 0.78 0.91 净资产收益率（%） 11.3 17.5 19.1 20.5 20.3 P/E（倍） 46.4 27.3 21.1 16.6 14.2 P/B（倍） 5.0 4.5 3.9 3.3 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月26日收盘价 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《漫步者（002351.SZ）：品牌建设驱动增长，积极进军新领域》2024-02-07 2、《漫步者（002351.SZ）：品牌建设驱动增长，积极进军新领域》2024-01-16 3、《漫步者（002351.SZ）：业绩持续高增，海外、智能助理驱动，有望成为AI应用利润占比高标的》2023-10-12 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2286 2764 3032 3743 4361 营业收入 2214 2694 3183 3764 4453 现金1293 1566 1625 2285 2608 营业成本 1484 1666 1914 2198 2600 应收票据及应收账款190 203 261 288 362 营业税金及附加 19 21 25 29 35 其他应收款3 4 5 5 6 营业费用 205 312 368 435 515 预付账款5 3 7 4 9 管理费用 83 88 103 122 145 存货498 501 646 672 887 研发费用 140 168 199 235 278 其他流动资产297 488 488 488 488 财务费用 2 -34 -32 -40 -52 非流动资产573 526 588 645 713 资产减值损失 -14 -17 -20 -24 -29 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 6 13 7 8 8 固定资产406 380 451 519 595 公允价值变动收益 17 3 9 10 10 无形资产53 49 41 32 24 投资净收益 12 38 17 14 11 其他非流动资产114 97 96 94 94 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计2859 3290 3620 4387 5073 营业利润 304 510 660 840 990 流动负债429 622 550 753 740 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款295 481 411 613 598 利润总额 303 510 659 839 990 其他流动负债134 142 139 140 143 所得税 37 50 79 101 119 非流动负债63 40 40 39 39 净利润 267 459 580 738 871 长期借款5 4 4 4 3 少数股东损益 20 40 36 48 63 其他非流动负债58 36 36 36 36 归属母公司净利润 247 420 544 690 808 负债合计492 662 590 792 779 EBITDA 312 508 651 828 970 少数股东权益66 86 123 171 234 EPS（元） 0.28 0.47 0.61 0.78 0.91 股本889 889 889 889 889 资本公积469 463 463 463 463 主要财务比率 留存收益933 1174 1421 1749 2124 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2301 2542 2908 3424 4060 成长能力 负债和股东权益2859 3290 3620 4387 5073 营业收入(%) -3.9 21.6 18.2 18.2 18.3 营业利润(%) -21.1 67.9 29.4 27.3 18.0 归属于母公司净利润(%) -21.9 70.2 29.6 26.9 17.1 获利能力毛利率(%) 33.0 38.2 39.9 41.6 41.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.1 15.6 17.1 18.3 18.1 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.3 17.5 19.1 20.5 20.3 经营活动现金流408 510 285 875 544 ROIC(%) 10.0 16.3 18.4 19.9 19.8 净利润267 459 580 738 871 偿债能力 折旧摊销47 45 39 48 54 资产负债率(%) 17.2 20.1 16.3 18.1 15.4 财务费用2 -34 -32 -40 -52 净负债比率(%) -53.0 -58.6 -52.9 -63.0 -60.2 投资损失-12 -38 -17 -14 -11 流动比率 5.3 4.4 5.5 5.0 5.9 营运资金变动150 159 -277 153 -308 速动比率 4.1 3.2 3.9 3.7 4.3 其他经营现金流-46 -82 -9 -10 -10 营运能力 投资活动现金流685 -164 -76 -81 -101 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出28 14 62 57 68 应收账款周转率 10.7 13.7 13.7 13.7 13.7 长期投资0 34 0 0 0 应付账款周转率 5.4 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流713 -116 -14 -24 -33 每股指标（元） 筹资活动现金流-171 -212 -150 -133 -121 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.47 0.61 0.78 0.91 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 0.57 0.32 0.98 0.61 长期借款-3 -1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.59 2.86 3.27 3.85 4.57 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加-3 -6 0 0 0 P/E 46.4 27.3 21.1 16.6 14.2 其他筹资现金流-165 -205 -150 -133 -121 P/B 5.0 4.5 3.9 3.3 2.8 现金净增加额924 138 59 661 322 EV/EBITDA 32.0 19.2 15.0 11.0 9.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不