2016年一季报点评：Q1业绩表现符合预期，重点关注华孚网链战略推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 华孚色纺（002042） 买入 2016年一季报点评 （维持评级） 纺织 2016年04月22日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.40.81.11.41.8A-15J-15A-15O-15D-15F-16华孚色纺沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 833/831 总市值/流通 (百万元) 8,463/8,448 上证综指/深圳成指 2,953/10,059 12个月最高/最低元） 18.65/7.10 相关研究报告： 《华孚色纺-002042-2015年年报点评：产能布局调整有序推进，积极向全产业链布局迈进》 ——2016-04-08 《华孚色纺-002042-2015年半年报点评：主业复苏及政府补贴，助力业绩大幅增长》 ——2015-08-03 《华孚色纺09年三季报点评：业绩符合预期，2010年四轮驱动》 ——2009-10-30 《华孚色纺：冀望色彩引导者的应用范围突破》 ——2009-08-06 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q1业绩表现符合预期，重点关注华孚网链战略推进  2016Q1业绩增长20.58%，经营质量稳步提升 公司2015年实现营收17.72亿，同比增长10.22%，净利润1.02亿，同比增长20.58%，业绩表现符合预期，扣非净利润7741万元，同比增长45.82%。受益海外订单需求复苏，Q1收入延续平稳增长态势，增速同比提升9.2pct。盈利能力方面，Q1净利率同比提升0.6pct达5.8%，其中毛利率同比上升0.8pct，主要受益于新产品占比提升，公司继续加强管理与资源整合，Q1销售费用率与管理费用率分别下降0.8pct与0.1pct，财务费用率下降0.7pct。Q1扣非增速显著高于盈利增速，主要系Q1投资收益同比减少1746万元（远期外汇合约交割损失），以及营业外收入同比减少3250万元（拆迁补偿款减少）。Q1经营性现金流2.19亿，同比增长186%，截至Q1公司账上类现金资产10.37亿，现金流状况保持良好。  国储棉抛储政策正式落地，关注棉花价格波动 公司现有产能共计135万锭，其中新疆45万锭、越南6万锭，未来几年新疆产能将达100万锭，越南16年产能有望增至12万锭，随着东部产能收缩布局将更趋优化，新产能释放将保障未来持续增长动力。棉价方面，年初以来国内棉价持续下跌，随着上周国储棉抛储政策正式落地以及期货市场棉价大幅上涨，棉价已呈现企稳态势，目前位臵上向上及向下空间均有限，棉价平稳运行有利于公司毛利率稳定。  推进华孚网链战略，逐步实现全产业链布局 公司成立华孚网链投资有限公司，并控股设立“新疆天孚棉花供应链”与“浙江菁英电商产业园”，其中新疆天孚立足新疆优化棉花资源，以做大做强棉花产业为目标，同时公司结合产业链深厚基础，探索新经营模式及盈利点，从棉花制造商向棉花供应链延伸，进而布局纱线、面料及服装领域供应链，向全产业链布局逐步迈进。  风险提示 棉价持续剧烈波动；新增产能进度不及预期。  全球色纺纱行业龙头，战略转型值得期待，维持买入评级 公司作为全球色纺纱行业龙头，产业链基础深厚，新产能释放将保障未来持续增长动力，后续重点关注全产业链布局进展及成效。同时，公司推出两期高杠杠员工持股（购买均价11.47元、8.87元），彰显管理层发展信心，助力战略转型推进。我们维持公司16~18年EPS 0.50/0.60/0.69元的盈利预测，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 6,133 6,804 7,663 8,521 9,371 (+/-%) -1.7% 10.9% 12.6% 11.2% 10.0% 净利润(百万元) 168 336 416 500 578 (+/-%) -15.9% 99.4% 23.7% 20.3% 15.6% 摊薄每股收益（元） 0.20 0.40 0.50 0.60 0.69 EBIT Marg in 6.9% 8.9% 4.7% 4.9% 5.2% 净资产收益率（ROE） 5.0% 9.2% 10.9% 12.4% 13.6% 市盈率（PE） 50.2 25.2 21.4 17.8 15.4 EV/EBITDA 23.6 22.5 20.4 18.9 17.4 市净率（PB） 2.5 2.3 2.3 2.2 2.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 731 1000 1000 1000 营业收入 6804 7663 8521 9371 应收款项 1160 1365 1541 1797 营业成本 5871 6653 7390 8111 存货净额 2583 2961 3294 3622 营业税金及附加 31 38 43 47 其他流动资产 865 766 852 937 销售费用 259 291 324 356 流动资产合计 5340 6092 6687 7356 管理费用 314 323 349 373 固定资产 3429 3400 3356 3291 财务费用 229 221 220 231 无形资产及其他 422 405 388 371 投资收益 11 15 20 25 投资性房地产 207 207 207 207 资产减值及公允价值变动 (35) 5 6 6 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 9398 10105 10638 11226 营业利润 75 156 221 283 短期借款及交易性金融负债 4134 4447 4647 4872 营业外净收支 300 337 367 397 应付款项 609 871 969 1065 利润总额 375 493 588 680 其他流动负债 348 313 348 382 所得税费用 35 74 88 102 流动负债合计 5091 5631 5963 6320 少数股东损益 3 3 0 0 长期借款及应付债券 380 380 380 380 归属于母公司净利润 336 416 500 578 其他长期负债 181 181 181 181 长期负债合计 561 561 561 561 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 5652 6191 6524 6881 净利润 336 416 500 578 少数股东权益 89 90 90 90 资产减值准备 (6) 0 0 0 股东权益 3657 3823 4024 4255 折旧摊销 298 350 377 398 负债和股东权益总计 9398 10105 10638 11226 公允价值变动损失 35 (5) (6) (6) 财务费用 229 221 220 231 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (946) (257) (462) (539) 每股收益 0.40 0.50 0.60 0.69 其它 377 1 0 0 每股红利 0.25 0.30 0.36 0.42 经营活动现金流 95 505 410 431 每股净资产 4.39 4.59 4.83 5.11 资本开支 (449) (300) (310) (310) ROIC 4% 4% 4% 5% 其它投资现金流 4 0 0 0 ROE 9% 11% 12% 14% 投资活动现金流 (444) (300) (310) (310) 毛利率 14% 13% 13% 13% 权益性融资 10 0 0 0 EBIT Margin 5% 5% 5% 5% 负债净变化 119 0 0 0 EBIT DA Margin 9% 9% 9% 9% 支付股利、利息 (208) (249) (300) (347) 收入增长 11% 13% 11% 10% 其它融资现金流 130 313 200 226 净利润增长率 99% 24% 20% 16% 融资活动现金流 (37) 63 (100) (121) 资产负债率 61% 62% 62% 62% 现金净变动 (386) 269 0 0 息率 2% 3% 3% 4% 货币资金的期初余额 1118 731 1000 1000 P/E 26.5 21.4 17.8 15.4 货币资金的期末余额 731 1000 1000 1000 P/B 2.4 2.3 2.2 2.1 企业自由现金流 (799) 97 (41) (40) EV/EBIT DA 23.2 21.4 19.5 17.9 权益自由现金流 (549) 222 (28) (11) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告