季报点评：短期增长承压，费率显著优化

公司2024年一季度业绩概览

营收与利润表现

• 营收：公司2024年一季度实现营收7.5亿元，较去年同期下滑1.5%。
• 净利润：一季度归母净利润达到2.7亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润为2.6亿元，同比增长6.3%。

收入增长挑战与渠道优化

• 增长挑战：收入增长承压，主要受上年同期高基数、终端消费力和家庭消费场景持续承压的影响。
• 渠道库存优化：公司通过改革业务员考核机制，从经销商调货额考核转向出货额考核，旨在减轻经销商压力并优化渠道库存。

成本与费用控制

• 毛利率：一季度毛利率同比下滑4.2个百分点至52.1%，主要因2023年青菜头和榨菜半成品采购价格上涨以及产品结构变化。
• 费用优化：销售、管理、研发、财务费用率分别同比减少5.6、0.6、0.2、0.4个百分点，显示出显著的成本控制效果。销售费用率大幅下降，主要是由于地面终端活动为主导的策略调整和对宣传费用的高效管理。

利润率提升与费投协同

• 净利率提升：得益于费用优化，一季度净利率同比提升1.9个百分点至36.3%。
• 费投协同：通过资源优化分配，预计将促进泡菜、萝卜等品类的销售增长，同时提升整体业务效率。

组织改革与渠道拓展

• 组织结构调整：新董事长上任后，推动组织架构改革，旨在提升组织活力和运营效率。
• 渠道布局：公司持续加强餐饮、电商等多渠道布局，通过专业化经销商拓展餐饮渠道，同时明确线上线下的差异化定位，强化电商渠道作为线下渠道补充的角色。

成本与收益展望

• 成本下降预期：预计2024年新采购青菜头价格回落至800元/吨，新原料将于5-6月投入使用，成本下降的收益有望在第二季度开始显现。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持前次盈利预测，预计未来三年净利润分别增长10.6%、12.5%、9.4%。当前股价对应的市盈率为16、15、13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：消费力恢复可能低于预期，品类拓展面临挑战，以及潜在的食品安全风险。