短期增长承压，费率显著优化

事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收7.5亿元，同比-1.5%； 实现归母净利润2.7亿元，同比+3.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+6.3%。 收入增长承压，渠道库存优化。24Q1公司收入增长短期承压，预计主要原因为上年同期基数较高、终端消费力及家庭消费场景仍承压。但公司改革业务员考核机制，将过去按经销商调货额考核改为按经销商出货额考核，减轻经销商压力，预期渠道库存显著优化。 成本压力致毛利率下降，销售费用大幅优化。公司24Q1毛利率同比-4.2pct至52.1%，预计主要原因为2023年青菜头、榨菜半成品采购价上行、叠加产品结构变动影响。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.6/-0.6/+0.2/-0.4pct至12.2%/2.6%/0.3%/-4.3%，销售费用坚持以地面终端活动为主，对品宣费用的投放效率严管控，销售费用率显著下降。综合来看得益于费率大幅优化，24Q1公司净利率同比+1.9pct至36.3%。 优化各品类费投协同增长，成本红利或于24Q2兑现。2023年底新董事长上任，推动组织架构改革优化、完善考核机制及激励政策，激发组织活力。 分品类来看，2023年公司资源投放聚焦于新品榨菜酱，泡菜、萝卜品类投入较少；2024年将优化各品类费用投入，拉动泡菜、萝卜品类重回增长。 渠道端公司持续完善餐饮、电商等多渠道布局，餐饮渠道开拓专业经销商、丰富产品品类，电商渠道产品与线下区隔，定位线下渠道的补充。往后展望，我们预期基数下降、需求逐步复苏将拉动收入增速环比修复；成本端2024年新采购青菜头价格回落至800元/吨，新原料预计将于5-6月投入使用，成本下降红利或于24Q2开始兑现。 投资建议 ：维持前次盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.1/10.3/11.3亿元，同比+10.6%/12.5%/9.4%，当前股价对应PE为16/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期、品类拓展不及预期、食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）