季报点评：零售承压影响短期业绩，架构优化有望提升效率

核心观点与关键数据

短期业绩承压：2024年Q1至Q3，公司收入同比-13%至45.4亿元，归母净利润为1.1亿元，同比-49%；单三季度收入同比-14%至14.0亿元，业绩为-0.6亿元，扣非业绩为-0.7亿元，同比亏损幅度加大。盈利质量方面，毛利率同比-1.4pct至54.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/+0.1/+0.2pct至40.5%/8.0%/1.0%，净利率同比-1.6pct至2.3%。

分品牌表现：PB女装/男装/乐町/MP销售同比分别-12%/-7%/-31%/-17%至17.6/17.9/3.7/5.4亿元，毛利率同比分别-2.1/-1.7/-2.9/-0.3pct至55.7%/57.4%/46.2%/56.2%。男装下滑幅度相对较小，乐町产品仍在调整阶段。

分渠道表现：线上电商销售同比-10%至12.0亿元，毛利率同比-3.1pct至42.0%；线下直营销售同比-19%至19.0亿元，毛利率同比-0.3pct至70.8%；线下加盟销售同比-8%至14.0亿元，毛利率同比+1.4pct至45.7%。公司调整渠道结构，注重质量提升，2024Q1至Q3末直营/加盟门店较年初分别-80/-175家至1095/2381家。

库存管理：公司持续推进库存管理，新品加强产销管控、老品计提减值谨慎，2024Q1至Q3计提资产减值损失0.65亿元，期末存货同比-7.9%至17.9亿元，存货周转天数同比-23.4天至217.3天。

现金流：2024Q1至Q3公司应收账款周转天数同比+2.0天至30.5天，经营性现金流量为净流出0.9亿元。

组织架构优化：公司发布关注组织架构调整的公告，宣布童装、乐町独立成立品牌事业部，PB男装与女装品牌继续以产品、零售等职能划分事业部，进一步合理优化架构。

研究结论

公司是国内领先的大众时尚品牌集团，短期流水及业绩表现波动，长期战略目标清晰。由于近期利润表现较弱，叠加考虑消费环境波动风险，调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为2.82/3.38/3.72亿元，对应2024年PE为22倍，维持评级为“买入”评级。

风险提示

消费环境波动风险；费控管理不及预期；渠道调整改善不及预期。