营收短期承压，盈利能力优化

星帅尔（002860.SZ） 营收短期承压，盈利能力优化 事件：公司发布2024年三季报。公司2024Q1-Q3实现营业总收入15.15 亿元，同比-33.70%；实现归母净利润1.45亿元，同比-20.15%。其中， 2024Q3单季营业总收入为4.72亿元，同比-35.40%；归母净利润为0.53 亿元，同比-20.00%。 光伏业务拖累公司整体营收。2024年三季度公司营业收入持续下滑，主要系本期太阳能光伏组件产品销售价格下降所致。 盈利能力优化，毛净利率同步提升。毛利率：2024Q3公司毛利率同比提升1.57pct至21.72%。费率端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率为0.90%/4.29%/3.30%/1.84%，同比变动0.14pct/-1.11pct/- 0.26pct/1.7pct。其中，研发费用率下降主要系本期研发材料领用减少所致；财务费用率提升主要系本期可转债计提债券利息所致。净利率：公司2024Q3净利率同比变动2.15pct至11.69%。 光伏业务影响公司净现金流。2024Q3公司经营性现金流净额0.42亿元，同比下滑62.55%，主要系本期光伏业务支付货款增加所致。其中销售商品收到的现金为4.19亿元，同比提升88.97%。 展望：以家电板块为基础、以新能源板块为先导。1）家电业务：公司现有白色家电业务市场占有率较高，客户粘性强，未来公司将加大研发投入，维持业绩稳定增长，同时向上中下游产业链延伸。2）光伏组件业务：2024 年1月底，星帅尔光伏公司基建项目已正式开始投产，产能逐渐爬坡，未来计划在最短时间内，进一步实现5GW/年的产能。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年前三季度业绩表现及光伏行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.65/1.97/2.32亿元，同比增长-18.4%/19.0%/17.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。 证券研究报告|季报点评 2024年10月25日 增持（维持） 股票信息 行业家电零部件Ⅱ 前次评级增持 10月24日收盘价（元）8.74 总市值（百万元）2,674.50 总股本（百万股）306.01 其中自由流通股（%）95.70 30日日均成交量（百万股5.01 股价走势 星帅尔沪深300 30% 14% -2% -18% -34% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《星帅尔（002860.SZ）：盈利能力提升，新能源业务 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,949 2,879 2,015 2,479 2,925 增长率yoy（%） 42.4 47.7 -30.0 23.0 18.0 归母净利润（百万元） 119 202 165 197 232 增长率yoy（%） -17.2 70.0 -18.4 19.0 17.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.39 0.66 0.54 0.64 0.76 净资产收益率（%） 8.7 12.3 8.9 9.7 10.5 P/E（倍） 22.5 13.2 16.2 13.6 11.5 P/B（倍） 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 蓬勃发展》2024-04-22 2、《星帅尔（002860.SZ）：光伏收入持续扩大，净利率稳步提升》2024-04-10 3、《星帅尔（002860.SZ）：光伏组件业务高速发展，增收降本成果显著》2023-10-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1841 2609 1969 3238 2479 营业收入 1949 2879 2015 2479 2925 现金 517 987 1129 1242 1216 营业成本 1658 2448 1693 2077 2457 应收票据及应收账款 818 954 286 1240 561 营业税金及附加 7 12 9 10 12 其他应收款 3 2 2 3 3 营业费用 25 29 26 32 29 预付账款 13 6 7 9 10 管理费用 68 96 66 87 102 存货 384 341 227 426 371 研发费用 66 70 60 84 99 其他流动资产 106 319 319 319 319 财务费用 -3 1 -19 -26 -29 非流动资产 647 785 663 690 711 资产减值损失 -2 -9 -4 -5 -7 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 37 0 0 0 固定资产 433 431 315 352 378 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 109 106 120 124 131 投资净收益 4 -3 4 3 2 其他非流动资产 105 248 228 214 201 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2488 3394 2633 3929 3190 营业利润 131 240 187 222 263 流动负债 1024 1258 466 1668 802 营业外收入 1 2 1 2 1 短期借款 2 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 917 1130 285 1452 602 利润总额 130 241 188 223 263 其他流动负债 105 128 181 216 200 所得税 7 29 23 27 32 非流动负债 48 410 307 242 174 净利润 123 213 165 197 232 长期借款 0 357 254 189 120 少数股东损益 4 10 0 0 0 其他非流动负债 48 53 53 53 53 归属母公司净利润 119 202 165 197 232 负债合计 1072 1668 772 1910 976 EBITDA 162 288 209 242 284 少数股东权益 40 37 37 37 37 EPS（元） 0.39 0.66 0.54 0.64 0.76 股本 307 307 307 307 307 资本公积 422 378 378 378 378 主要财务比率 留存收益 752 924 1064 1231 1427 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1376 1689 1823 1981 2177 成长能力 负债和股东权益 2488 3394 2633 3929 3190 营业收入(%) 42.4 47.7 -30.0 23.0 18.0 营业利润(%) -19.7 83.4 -22.0 18.8 18.2 归属于母公司净利润(%) -17.2 70.0 -18.4 19.0 17.9 获利能力毛利率(%) 14.9 15.0 16.0 16.2 16.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.1 7.0 8.2 7.9 7.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.7 12.3 8.9 9.7 10.5 经营活动现金流 148 401 104 260 120 ROIC(%) 7.7 10.0 6.7 7.5 8.5 净利润 123 213 165 197 232 偿债能力 折旧摊销 47 52 43 47 53 资产负债率(%) 43.1 49.2 29.3 48.6 30.6 财务费用 -3 1 -19 -26 -29 净负债比率(%) -34.0 -34.6 -41.5 -46.9 -44.7 投资损失 -4 3 -4 -3 -2 流动比率 1.8 2.1 4.2 1.9 3.1 营运资金变动 -45 93 -82 45 -134 速动比率 1.3 1.6 3.3 1.6 2.4 其他经营现金流 29 39 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 30 -306 82 -71 -71 总资产周转率 0.9 1.0 0.7 0.8 0.8 资本支出 122 160 -122 27 20 应收账款周转率 2.8 3.2 3.2 3.2 3.2 长期投资 146 -151 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 298 -297 -40 -44 -51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -101 412 -45 -75 -75 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.66 0.54 0.64 0.76 短期借款 2 -2 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 1.31 0.34 0.85 0.39 长期借款 -180 357 -104 -65 -69 每股净资产(最新摊薄) 4.50 5.15 5.59 6.11 6.74 普通股增加 103 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 122 -43 0 0 0 P/E 22.5 13.2 16.2 13.6 11.5 其他筹资现金流 -148 100 59 -11 -6 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 80 506 142 113 -26 EV/EBITDA 13.7 6.9 8.7 6.8 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何