奶粉短期承压，费率优化兑现

伊利股份2023年中报显示，总营收为662.0亿元，同比增长4.3%；归母净利润为63.1亿元，同比增长2.8%；扣非归母净利润为58.0亿元，同比下降1.5%。Q2液奶增速转正，奶粉行业压力传导，冷饮高增支撑整体营收仍有稳增。但受原奶价格大幅下降、饲料成本高企等因素影响，公司投资净收益占营收比重同比-0.5pcts至0.1%；同时公司因帮助消化上游过剩奶源进行喷粉，导致产生大额存货跌价损失，23Q2资产减值损失占营收比例同比-0.8pcts至-1.0%，进一步拖累盈利。但随着前期库存清理进入尾声、新国标产品于23H2陆续上架，整体奶粉行业有望回暖，预计伊利内生奶粉8月以来有所改善，澳优终端动销亦稳步回升，预计澳优全年可实现正增。公司已扎实践行以创新及功能性破局，中期增长路径更加清晰。我们略下调23-25年EPS预测至1.63/1.90/2.18元（前次预测为1.68/1.96/2.28元）。当前23年PE估值仅16倍，股息率达3.9%，维持“强推”评级。但需关注需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格大幅波动等风险。

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