2024年一季报点评：煤炭板块盈利稳健，积极布局煤电产业链

淮北矿业（600985.SH）2024年一季报点评 煤炭板块盈利稳健，积极布局煤电产业链2024年04月27日 事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入173.22亿元，同比下降8.80%；归母净利润15.90亿元，同比下降24.70%；扣非归母净利润15.65亿元，同比下降24.57%。 24Q1四费同比大幅下降。24Q1，公司四费合计同比下降5.27亿元，降幅28.88%，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.04/-4.07/-0.75/-0.40亿元，同比-7.61%/34.22%/18.65%/23.21%。 煤炭产销同比下降、环比基本持平，毛利环比增加。24Q1，公司煤炭产量 523.64万吨，同比减少7.73%，环比增长0.20%；煤炭销量402.61万吨，同比减少21.08%，环比减少0.23%；吨煤售价1176.47元/吨，同比下降15.20%，环比增长14.70%；吨煤成本592.72元/吨，同比下降17.01%，环比增长22.92%；单位毛利率49.62%，同比抬升1.10pct，环比下滑3.37pct。煤炭业务实现毛利 23.50亿元，同比减少31.56%，环比增长7.16%。 化工品售价同比回落。24Q1，公司生产焦炭87.63万吨，同比增长0.15%，环比减少15.98%；销售焦炭86.34万吨，同比减少0.25%，环比减少16.47%；平均售价2311.81元/吨，同比下降13.78%，环比下降0.41%。24Q1，公司生产甲醇9.05万吨，同比减少42.65%，环比减少47.14%；销售甲醇8.13万吨，同比减少46.19%，环比减少50.00%；平均售价2161.71元/吨，同比下降4.39%，环比上升2.73%。成本方面，24Q1公司洗精煤采购量为121.32万吨，同比减少2.87%，环比减少23.06%；采购价为1793.34元/吨，同比下降17.16%，环比增长2.95%。公司10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目预计于2024年10月、2025年3月、2025年6月建成投产，煤化工产能扩张未来可期。 拟投资燃煤发电项目，煤电产业联动发展。公司拟在安徽省淮北市烈山区投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，并同步建设脱硫、脱硝、除尘等设施。项目预计总投资52.61亿元，资本金10.10亿元，由公司全资子公司淮矿股份和皖能股份分别按80%和20%持股比例出资。项目建设周期预计30个月，经初步测算，项目建成投产后，年均利润总额1.96亿元，投资内部收益率18.52%。新项目建设投产将充分发挥公司的资源优势，促进煤电产业联动发展，提升核心竞争力与盈利能力。 投资建议：考虑2024年焦煤及化工品价格中枢或下移，预计2024-2026年公司归母净利润为56.84/62.54/74.01亿元，对应EPS分别为2.11/2.32/2.75元，对应2024年4月26日股价的PE分别为8/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 73,592 72,483 74,209 77,268 增长率（%） 6.3 -1.5 2.4 4.1 归属母公司股东净利润（百万元） 6,225 5,684 6,254 7,401 增长率（%） -11.2 -8.7 10.0 18.3 每股收益（元） 2.31 2.11 2.32 2.75 PE 8 8 8 7 PB 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：17.87元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 研究助理王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.淮北矿业（600985.SH）2023年年报点评业绩符合预期，煤炭板块盈利稳健-2024/03/29 2.淮北矿业（600985.SH）2023年三季报点评：成本管控保障业绩稳健，发展后劲充足-2023/10/28 3.淮北矿业（600985.SH）2023年半年报点评：业绩表现稳健，煤化一体发展后劲充足-2023/08/30 4.淮北矿业（600985.SH）2023年一季报点评：业绩稳健释放，煤炭资源储备提升助力成长-2023/04/27 5.淮北矿业（600985.SH）2022年年报点评业绩高增，积极布局煤化工产业链-2023/03/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 73,592 72,483 74,209 77,268 成长能力（%） 营业成本 59,552 59,492 60,350 61,769 营业收入增长率6.31 -1.51 2.38 4.12 营业税金及附加 876 865 886 922 EBIT增长率-18.24 -8.11 10.43 18.04 销售费用 202 199 204 212 净利润增长率-11.21 -8.68 10.03 18.34 管理费用 3,672 3,627 3,713 3,866 盈利能力（%） 研发费用 1,752 1,595 1,633 1,700 毛利率18.87 17.92 18.68 20.06 EBIT 7,566 6,952 7,677 9,062 净利润率8.48 7.84 8.43 9.58 财务费用 791 263 315 337 总资产收益率ROA7.16 6.30 6.50 7.19 资产减值损失 -229 -145 -147 -150 净资产收益率ROE16.69 13.16 13.30 14.30 投资收益 139 138 141 147 偿债能力 营业利润 7,072 6,822 7,500 8,871 流动比率0.69 0.73 0.84 0.94 营业外收支 -16 -14 -9 -6 速动比率0.49 0.52 0.63 0.74 利润总额 7,056 6,808 7,491 8,865 现金比率0.20 0.22 0.34 0.45 所得税 1,106 1,067 1,174 1,389 资产负债率（%）52.24 47.38 46.62 45.40 净利润 5,950 5,741 6,317 7,476 经营效率 归属于母公司净利润 6,225 5,684 6,254 7,401 应收账款周转天数10.59 10.59 10.59 10.59 EBITDA 11,987 11,365 12,456 14,232 存货周转天数17.78 17.78 17.78 17.78 总资产周转率0.86 0.82 0.80 0.78 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,445 5,716 9,347 12,657 每股收益2.31 2.11 2.32 2.75 应收账款及票据 2,647 2,583 2,644 2,753 每股净资产13.85 16.04 17.46 19.22 预付款项 638 638 647 662 每股经营现金流4.84 3.72 4.15 4.78 存货 2,900 2,752 2,792 2,858 每股股利1.05 0.90 0.99 1.17 其他流动资产 7,336 7,400 7,418 7,488 估值分析 流动资产合计 18,965 19,089 22,849 26,418 PE8 8 8 7 长期股权投资 1,125 1,125 1,125 1,125 PB1.3 1.1 1.0 0.9 固定资产 38,086 39,603 40,711 42,243 EV/EBITDA4.24 4.48 4.08 3.58 无形资产 18,164 18,365 18,665 18,865 股息收益率（%）5.88 5.03 5.54 6.55 非流动资产合计 68,026 71,166 73,430 76,518 资产合计 86,991 90,256 96,279 102,936 短期借款 80 2,080 3,080 3,580 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 13,926 13,915 14,116 14,448 净利润5,950 5,741 6,317 7,476 其他流动负债 13,323 10,096 10,023 10,036 折旧和摊销4,421 4,413 4,779 5,171 流动负债合计 27,329 26,091 27,218 28,064 营运资金变动2,167 -365 -230 -149 长期借款 3,720 5,720 6,720 7,720 经营活动现金流13,031 10,017 11,170 12,869 其他长期负债 14,399 10,949 10,949 10,949 资本开支-7,693 -6,879 -6,927 -8,135 非流动负债合计 18,118 16,668 17,668 18,668 投资-1,002 150 70 70 负债合计 45,447 42,759 44,887 46,732 投资活动现金流-8,597 -7,182 -6,716 -7,918 股本 2,481 2,693 2,693 2,693 股权募资290 0 0 0 少数股东权益 4,244 4,301 4,364 4,439 债务募资-4,324 506 2,000 1,500 股东权益合计 41,544 47,496 51,392 56,204 筹资活动现金流-7,602 -2,564 -822 -1,641 负债和股东权益合计 86,991 90,256 96,279 102,936 现金净流量-3,169 271 3,631 3,309 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状