公司发布24Q1业绩: 24Q1收入235亿(+21%),归母净利润为9.8亿(+59%),扣非归母净利润8.4亿(+61%),业绩大超预期。 收入拆分:冰洗和外销显著驱动。 ①分内外销看,我们预计外销略快于内销。 ②分产品看,我们预计冰洗+40+%(内+20%、外+70%),外销高增主要是行业进入补库+23H1低基数+公司积极拓展自主品牌的缘故; 家空+15%(内外均+15%); 央空高个位数(内+高个位数、外+20%),内销源于公司积极扩张家装渠道。 盈利端:高于预期。 ①毛利率提升,费率持平,主要是外销冰冷毛利率提升&公司运营效率升级&央空利润提升,毛利率21.6%(+0.5pct),净利率4.2%(+1pct)。 ②分产品看,我们预计央空经营贡献4.8亿归母利润;家空贡献1.5-2亿利润;冰洗贡献约2亿利润。 ③24Q1公允价值变动损益(主要是理财收益)&其他收益(主要是增值税加计抵扣)带来较多利润增量,扣掉其他损失后,仅增加0.8亿利润,剔除后公司归母仍有35%增量,体现公司成长。 投资建议:维持买入评级 ①中期看公司可充分享受今年冰箱红利和海外补库逻辑。 ②长期看,24Q1公司归母净利率为4.2%,白电利润率和海尔/美的相比仍有较大差距,主要是外销净利率稍弱,但公司出海具备自身强阿尔法。公司2020-2023年家电外销年化+24%,是市场为数不多的以自主品牌拓展高增的珍稀标的,公司在海外拥有产能、渠道、品牌等优势,利润率改善指日可待。 基于亮眼的一季报,我们预计24/25/26年归母为34/40/45亿(+20%/+17%/+13%)(前值为33/38/43亿),24/25/26年对应PE为14/12/11X,维持“买入”评级。 风险提示:地产竣工风险,空调增长不及预期风险,冰箱行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险,外销不及预期,汇率波动风险,研报信息更新不及时风险。 盈利预测表