20Q1业绩预告点评：业绩增长超预期，“内生+外拓品牌/品类/平台”共振、发展动力足

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月11日 壹网壹创（300792.SZ） 纺织和服装 业绩增长超预期，“内生+外拓品牌/品类/平台”共振、发展动力足 ——壹网壹创（300792.SZ）20Q1业绩预告点评 公司简报 买入（维持） 当前价：278.28元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 罗晓婷(执业证书编号：S0930519010001 ) 021-52523673 luoxt@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 0.80 总市值(亿元)：223.01 一年最低/最高(元)：55.15/278.28 近3月换手率：205% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%60%壹网壹创沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 39.58 51.81 - 绝对 33.15 42.34 - 资料来源：Wind 相关研报 优质代运营商业绩继续快速增长——壹网壹创（300792.SZ）2019年业绩快报点评 ·································· 2020-03-01 优质化妆品电商深度服务提供商——壹网壹创（300792.SZ）投资价值分析报告 ·································· 2019-11-06 ◆20Q1公司预告净利同增42~48%，业绩超市场预期 公司预告20Q1净利4600~4795万元，同比增42~ 48%，业绩表现未受疫情拖累、超市场预期，主要为：1）疫情影响下，家清、个护品牌销售良好，线下加速向线上转移；2）公司电商代运营能力强，原有品牌电商表现稳健、尤其是3.8电商大促在一定程度上弥补疫情所致的消费缺失；3）20Q1新增丸美、泡泡玛丽、摩飞等品牌客户，贡献外延增量。 分 季 度 来 看 ，19H1/19Q3/19Q4/20Q1公司净利同增35.73%/15.31%/38.52%/24~48%，公司业绩总体保持快速增长。 ◆行业：疫情对线上化妆品影响较小，重点品牌表现继续超越行业平均 2020年1月新型肺炎疫情在我国扩散，对各行各业均带来一定影响，给化妆品零售额短期带来波动，据国家统计局，1~2月我国限额以上企业化妆品零售额同降14%。 其中线上受影响相对较小，自2月中旬快递复工后，化妆品线上数据快速修复，据我们监测的重点美妆品牌2月最后三周及3月第一周天猫品牌旗舰店合计销售额同比增26%/33%/153%/168%，20Q1重点品牌（光大纺服&化妆品团队跟踪的33个国内外重点护肤品牌）天猫旗舰店合计销售额同比增73%，高于去年下半年56%的增速，主要为化妆品行业自身成长属性、疫情加速线下向线上转移、3.8电商大促助力销售等。 此外，20Q1重点品牌线上销售表现优于行业平均，其中重点品牌天猫旗舰店销售额同比增73%、高于同期阿里全网化妆品零售额32%的增速。 ◆公司：线上运营能力出色，内生+外延拓客户/品类/平台，动力足空间大 公司起家百雀羚线上代运营商，线上精细化运营力强，深化服务内容，参与营销、产品开发等品牌价值塑造环节，代运营品牌线上业绩表现出色。 2019年公司新增佰草集代运营、品牌自19年底以来销售增速持续改善，20Q1品牌天猫旗舰店销售额同增74%、较19H2降13%有大幅改善；20Q1在疫情下公司代理的两大品牌百雀羚、Olay仍分别同增33%、55%，与19H2增速基本持平，其他品牌3.8大促期间销售靓丽，如三生花同增65%、大宝增56%、毛戈平增131%、雅顿增164%、欧珀莱158%。 公司凭借较强的竞争力，在行业内建立良好口碑，客户与品类不断拓展，其中20Q1客户新增丸美（护肤品）、泡泡玛丽（玩具）、摩飞（家电）等客户，3月16日公告拟以不超过3.8亿元收购某家电代运营商51%股权（2019年营收1.86亿元、净利4036万元、净利率22%），借助并购加速品类拓展步伐 ；同时2020年计划布局京东平台。 综上，公司内生+外延发展动力足、空间大。 ◆投资建议：代运营行业景气，公司竞争力强，看好公司未来业务发展 当前化妆品行业成长，各渠道中电商渠道增速最高、占比不断提升，传统线下品牌愈加重视电商渠道；同时电商高成长为新锐品牌提供机遇，线上渠道竞争愈加激烈。在此行业背景下，专业电商代运营商价值愈加凸显（深刻理解 2020-04-11 壹网壹创 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 线上购物者消费习惯、线上站内外流量运营、图文/视频视觉设计等）。 公司代运营能力强，近年客户/品类/平台不断拓展，发展动力强、成长空间大。20Q1疫情影响下业绩超预期，维持2019年、上调2020、2021年盈利预测，EPS分别为2.71/4.10/6.00元，对应2020年PE 68倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：客户/品类拓展不及预期；品牌营销/管理/分销等代运营业务表现不及预期；人才流失风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 704.41 1,012.80 1,449.32 2,242.35 3,248.82 营业收入增长率 38.86% 43.78% 43.10% 54.72% 44.88% 净利润（百万元） 137.82 162.62 217.72 328.04 480.07 净利润增长率 190.47% 17.99% 33.88% 50.67% 46.34% EPS（元） 2.30 2.71 2.72 4.10 6.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 47.77% 40.65% 16.66% 20.06% 22.70% P/E 121 103 102 68 46 P/B 57.9 41.7 17.0 13.6 10.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月10日 表1：壹网壹创代运营品牌天猫旗舰店销售额同比增速 品牌 百雀羚 Olay 佰草集 三生花 美肤宝 大宝 毛戈平 雅顿 欧珀莱 分阶段品牌天猫旗舰店销售额同比增速 1.1~1.16 99.90% 92.74% 44.30% 1.17~2.9 -75.53% 37.96% -18.23% 2.10~2.16 92.66% -8.53% 4.93% 2.17~2.23 -35.63% -35.74% 246.67% 2.24~2.29 -16.23% 264.35% 34.93% 3.1~3.8 136.71% 83.82% 93.88% 79.14% 23.30% 59.42% 136.36% 130.87% 162.45% 3.5~3.8（促销节) 124.04% 46.88% 81.07% 65.42% 25.83% 55.66% 131.07% 163.54% 158.88% 3.9~3.15 -52.67% -40.75% 68.67% -31.91% 95.16% -40.07% -71.31% -35.42% -23.37% 3.16~3.22 -42.73% -40.82% 328.37% 5.38% -30.10% -25.22% -70.43% 6972.93% -32.09% 3.23~3.31 -25.47% -53.05% 228.10% 46.82% -24.63% 1.85% -16.01% 200.48% 109.84% 品牌天猫旗舰店销售额累计同比增速 19H2 31.01% 57.23% -13.47% 1月累计 22.41% 43.26% 2.47% 1.1~2.10累计 24.29% 87.04% -3.94% 1.1~ 2.23累计 27.17% 41.43% 41.17% 1~2月累计 20.24% 68.10% 53.05% 1~3.8累计 52.11% 74.81% 62.63% 1~3月累计 32.94% 54.63% 74.00% 资料来源：淘数据、光大证券研究所 注：上表中色阶代表增速的高低，越高的增速红色越多、越低的增速绿色越多。万得资讯 zVaXzVcZdYrUdVdX9PaO9PmOqQoMoOjMqQmQiNqRtRaQqRrNMYoOtMvPrRoN2020-04-11 壹网壹创 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 704 1,013 1,449 2,242 3,249 营业成本 374 581 840 1,311 1,897 折旧和摊销 1 2 1 2 2 税金及附加 5 6 9 15 20 销售费用 122 190 267 413 591 管理费用 26 32 46 74 107 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 -1 -1 -6 -12 -13 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 175 202 291 438 642 利润总额 184 217 291 438 642 所得税 47 55 73 110 162 净利润 138 163 218 328 480 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 138 163 218 328 480 EPS(按最新股本计) 2.30 2.71 2.72 4.10 6.00 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 79 105 135 156 266 净利润 138 163 218 328 480 折旧摊销 1 2 5 15 26 净营运资金增加 88 107 139 260 342 其他 -148 -166 -227 -446 -581 投资活动产生现金流 -51 -28 -168 -380 -15 净资本支出 -51 -18 -178 -355 -15 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -10 10 -25 0 融资活动现金流 -15 -57 696 15 17 股本变化 22 0 20 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 -5 39 37 66 75 净现金流 13 20 663 -208 268 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 353 503 1448 1843 2398 货币资金 87 107 939 1063 1318 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 76 94 148 228 328 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 26 37 54 83 120 存货 24 75 88 137 190 其他流动资产 67 87 122 185 266 流动资产合计 294 422 1378 1740 2290 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0