收入增速略有承压，公司账上现金充足

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 民爆光电（301362） 证券研究报告 2024年04月26日 投资评级 行业 家用电器/照明设备II 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 35.06元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 104.67 流通A股股本(百万股) 25.39 A股总市值(百万元) 3,669.73 流通A股市值(百万元) 890.09 每股净资产(元) 24.79 资产负债率(%) 15.36 一年内最高/最低(元) 69.89/25.53 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《民爆光电-年报点评报告:主营业务收入增速环比23H1修复，公司加大费用投入》 2024-04-23 2 《民爆光电-首次覆盖报告:工商业LED照明领先者，有望受益于行业渗透提升》 2024-01-03 股价走势 收入增速略有承压，公司账上现金充足 事件：24Q1公司实现收入3.5亿元，同比-0.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比+13.5%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比-14%。 公司Q1收入同比基本持平。我们预计公司核心业务商用照明和工业照明收入增速有所承压。 2024Q1公司毛利率为30.91%，同比-1.64pct，净利率为14.48%，同比+1.79pct。毛利率同比下降。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.48%、4.23%、7.58%、-2.12%，同比+0.88、+0.03、+2.06、-3.08pct。公司研发费用率提升，主要由于研发投入增加所致。财务费用率同比下降，主要由于利息收入增加及汇兑收益增加所致。公司扣非净利润同比下降，24Q1公司非经常损益合计为0.13亿元，其中主要是政府补助（416万）、金融工具公允价值变动及处置损益（777万）和委托他人投资或管理资产的收益（408万）。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为17.52亿元，同比300.75%，主要由于股票发行收到募集资金所致。存货为2.39亿元，同比+31.25%，应收票据和账款合计为2.1亿元，同比+11.37%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为88.3、55.72和79.49天，同比+12.68、+7.5和+5.37天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比-49.11%，其中购买商品、接受劳务支付的现金2.39亿元，同比+26.4%。 投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.2/3.7亿元，对应动态PE为13.5x/11.6x/10.1x，维持“增持”评级。 风险提示：商业&工业照明领域LED渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,465.02 1,528.64 1,760.84 2,016.64 2,294.99 增长率(%) (2.15) 4.34 15.19 14.53 13.80 EBITDA(百万元) 380.21 380.64 336.46 393.93 448.90 归属母公司净利润(百万元) 245.40 230.19 271.64 316.55 365.10 增长率(%) 44.43 (6.20) 18.01 16.53 15.34 EPS(元/股) 2.34 2.20 2.60 3.02 3.49 市盈率(P/E) 14.95 15.94 13.51 11.59 10.05 市净率(P/B) 3.22 1.43 1.30 1.18 1.07 市销率(P/S) 2.50 2.40 2.08 1.82 1.60 EV/EBITDA 0.00 4.94 2.49 3.01 1.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%5%202 3-04202 3-08202 3-12民爆光电创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 257.00 912.23 2,026.22 1,576.77 1,826.63 营业收入 1,465.02 1,528.64 1,760.84 2,016.64 2,294.99 应收票据及应收账款 185.48 221.43 98.25 438.19 199.31 营业成本 995.28 1,025.93 1,168.51 1,323.28 1,500.00 预付账款 9.44 14.31 5.16 20.43 9.15 营业税金及附加 11.20 11.17 12.33 14.12 16.06 存货 214.10 234.00 283.76 320.23 347.92 销售费用 78.43 91.86 105.65 121.00 137.70 其他 220.47 857.44 540.56 530.81 660.70 管理费用 61.85 74.78 88.04 100.83 114.75 流动资产合计 886.49 2,239.41 2,953.96 2,886.44 3,043.72 研发费用 79.32 99.71 119.74 137.13 156.06 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (20.00) (17.80) (15.85) (8.07) (9.18) 固定资产 231.66 220.61 241.87 327.13 368.38 资产/信用减值损失 (19.93) (16.67) (22.02) (19.54) (19.41) 在建工程 6.04 53.63 53.63 53.63 53.63 公允价值变动收益 0.59 8.89 8.89 8.89 8.89 无形资产 30.90 35.04 32.99 30.93 28.87 投资净收益 15.51 3.90 11.56 10.33 12.00 其他 422.44 508.47 324.28 410.05 409.22 其他 (12.18) (8.77) (20.58) (23.79) (25.30) 非流动资产合计 691.04 817.75 652.76 821.73 860.10 营业利润 274.95 255.64 301.43 351.82 406.38 资产总计 1,577.54 3,057.16 3,606.71 3,708.17 3,903.82 营业外收入 4.95 4.05 4.41 4.47 4.31 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.38 3.82 3.05 3.08 3.32 应付票据及应付账款 219.64 257.81 391.36 325.53 91.14 利润总额 277.52 255.87 302.79 353.20 407.37 其他 97.38 108.17 355.40 224.16 339.63 所得税 33.00 27.67 33.31 38.85 44.81 流动负债合计 317.03 365.99 746.76 549.69 430.77 净利润 244.52 228.20 269.49 314.35 362.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.89) (1.99) (2.16) (2.20) (2.54) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 245.40 230.19 271.64 316.55 365.10 其他 67.01 68.85 46.82 60.89 58.86 每股收益（元） 2.34 2.20 2.60 3.02 3.49 非流动负债合计 67.01 68.85 46.82 60.89 58.86 负债合计 441.85 494.46 793.58 610.58 489.63 少数股东权益 (3.56) (5.33) (7.34) (9.33) (11.54) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 78.50 104.67 104.67 104.67 104.67 成长能力 资本公积 283.17 1,504.67 1,504.67 1,504.67 1,504.67 营业收入 -2.15% 4.34% 15.19% 14.53% 13.80% 留存收益 777.86 958.98 1,211.27 1,497.76 1,816.62 营业利润 43.96% -7.02% 17.91% 16.71% 15.51% 其他 (0.28) (0.29) (0.14) (0.18) (0.22) 归属于母公司净利润 44.43% -6.20% 18.01% 16.53% 15.34% 股东权益合计 1,135.69 2,562.70 2,813.14 3,097.59 3,414.19 获利能力 负债和股东权益总计 1,577.54 3,057.16 3,606.71 3,708.17 3,903.82 毛利率 32.06% 32.89% 33.64% 34.38% 34.64% 净利率 16.75% 15.06% 15.43% 15.70% 15.91% ROE 21.54% 8.96% 9.63% 10.19% 10.66% ROIC 70.31% 74.65% 77.54% -3023.38% 56.62% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 244.52 228.20 271.64 316.55 365.10 资产负债率 28.01% 16.17% 22.00% 16.47% 12.54% 折旧摊销 30.02 34.31 30.80 36.80 40.80 净负债率 -20.45% -34.85% -71.26% -50.20% -52.89% 财务费用 (8.03) (6.93) (15.85) (8.07) (9.18) 流动比率 2.36 5.26 3.96 5.25 7.07 投资损失 (15.51) (3.90) (11.56) (10.33) (12.00) 速动比率 1.79 4.71 3.58 4.67 6.26 营运资金变动 (330.66) (125.22) 541.48 (637.17) 77.19 营运能力 其它 350.58 133.80 6.74 6.69 6.36 应收账款周转率 6.93 7.51 11.02 7.52 7.20 经营活动现金流 270.91 260.25 823.25 (295.51) 468.27 存货周转率 6.01 6.82 6.80 6.68 6.87 资本支出 (33.50) 67.66 72.04