2023年三季报点评：账上现金充足，新品放量及外延拓展可期

证券研究报告|公司点评麦澜德(688273.SH) 2023年11月08日 买入（维持） 投资要点 麦澜德（688273.SH）：账上现金充足，新品放量及外延拓展可期 ——麦澜德2023年三季报点评 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：35.07 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn王艳 资格编号：S0120523080001 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 事件描述：公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入2.90亿元，同比减少2.64%；实现归母净利润0.85亿元，同比减少13.62%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比减少8.58%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收 入0.86亿元，同比减少25.29%；实现归母净利润0.26亿元，同比减少49.65%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比减少40.43%。 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 麦澜德沪深300 Q3业绩受反腐影响略有承压，Q4有望逐步恢复。从财务端来看，公司Q3单季度实现毛利率75.84%，同比提升3.21pct，销售费用率25.38%，同比上升4.66pct；管理费用率12.28%，同比上升4.42pct；研发费用率16.33%，同比上升7.51pct。利润端来看，公司23Q3单季度实现归母净利润率30.1%，同比减少-14.6pct，归 市场表现 母净利润0.26亿元，同比减少49.65%。短期来看，医疗反腐对医院的招标采购和学术推广造成一定的延迟影响，公司Q3业绩有所承压，预计Q4有望逐步恢复。 2022-112023-032023-072023-11 盆底康复领域低渗透率，新品有望加速放量：我国产后康复机构渗透率较低，根据 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)3.158.958.61 相对涨幅(%)5.2712.8718.11 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1《.——麦澜德2023中报点评-麦澜德 （688273.SH）：关注主业实质增长，激励目标有望持续兑现》，2023.9.4 2.《——麦澜德22年报及23年一季报点评-麦澜德（688273.SH）：业绩复苏趋势明显，自主磁刺激放量可期》，2023.4.27 3.《麦澜德（688273.SH）：专注女性健康，持续拓展产品线》，2023.3.28 国家统计局及亿渡数据预测，我国2020年产后康复机构渗透率仅为20.6%，仍有较大提升空间，疫后需求释放+自主磁刺激上市将有望推动盆底康复板块焕新机。同时家用市场有望逐步进入收获期。公司预计今年下半年到明年上半年推出二代盆底电和盆底超声影像系统，将盆底智能化诊疗体系提升至新的阶段，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进化；外延拓展新领域生殖康复、运动康复产品线有望保持稳定成长。当前公司货币资金+交易性金融资产合计超11亿，在手现金充足，外延拓展可期。 盆底龙头技术持续融合创新，海外进展顺利。23H1研发人员占比26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64通道盆底超声智能诊断系统已获II类医疗注册证正在确认试产阶段。公司承担的江苏省重点研发计划竞争项目“基于中枢-外周闭环调控的多模态智能 手康复机器人关键技术研发”及参与的江苏省重点研发计划重点项目“智能化刚柔耦合上肢康复机器人关键技术及系统研发”均获批通过。海外积极布局，23H1报告期内1项产品获CE认证、3项产品获泰国注册证、2项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。 盈利预测与估值：考虑到公司Q3业绩受反腐影响有所承压，未来新品放量有望加速。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.4/5.7/7.2亿，同比增速为17%/29%/27%；净利润为1.18/1.68/2.31亿，同比增速为-3.1%/43%/37%，对应PE为30/21/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 100.62 流通A股(百万股)： 33.51 52周内股价区间(元)： 30.24-47.28 总市值(百万元)： 3,528.74 总资产(百万元)： 1,500.25 每股净资产(元)： 13.59 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 342 377 439 568 722 (+/-)YOY(%) 1.5% 10.3% 16.6% 29.3% 27.0% 净利润(百万元) 118 122 118 168 231 (+/-)YOY(%) -2.9% 3.0% -3.1% 42.6% 37.1% 全面摊薄EPS(元) 1.18 1.21 1.17 1.67 2.30 毛利率(%) 72.9% 68.6% 72.1% 73.0% 73.7% 净资产收益率(%) 32.6% 9.0% 8.6% 11.4% 14.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 377 439 568 722 每股收益 1.46 1.17 1.67 2.30 营业成本 119 122 153 190 每股净资产 13.51 13.64 14.71 16.36 毛利率% 68.6% 72.1% 73.0% 73.7% 每股经营现金流 1.27 1.47 1.66 2.95 营业税金及附加 4 5 6 8 每股股利 1.30 0.00 0.60 0.65 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 84 94 108 130 P/E 22.28 29.87 20.94 15.28 营业费用率% 22.3% 21.4% 19.0% 18.0% P/B 2.41 2.57 2.38 2.14 管理费用 33 61 67 67 P/S 9.31 7.94 6.14 4.84 管理费用率% 8.7% 13.9% 11.7% 9.3% EV/EBITDA 14.29 17.14 11.21 7.30 研发费用 41 48 63 79 股息率% 4.0% 0.0% 1.7% 1.9% 研发费用率% 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 盈利能力指标(%) EBIT 129 127 189 265 毛利率 68.6% 72.1% 73.0% 73.7% 财务费用 -9 -15 -10 -5 净利润率 34.4% 28.6% 31.1% 33.3% 财务费用率% -2.4% -3.4% -1.8% -0.7% 净资产收益率 9.0% 8.6% 11.4% 14.0% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 8.1% 7.6% 10.0% 12.2% 投资收益 8 0 0 0 投资回报率 8.3% 8.0% 11.0% 13.8% 营业利润 146 142 199 270 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 10.3% 16.6% 29.3% 27.0% 利润总额 146 142 199 270 EBIT增长率 3.7% -1.8% 49.5% 40.1% EBITDA 147 136 199 275 净利润增长率 3.0% -3.1% 42.6% 37.1% 所得税 16 16 22 30 偿债能力指标 有效所得税率% 11.2% 11.2% 11.2% 11.2% 资产负债率 9.3% 10.4% 9.8% 10.3% 少数股东损益 8 8 9 9 流动比率 10.7 9.4 10.0 9.5 归属母公司所有者净利润 122 118 168 231 速动比率 10.1 8.8 9.3 9.1 现金比率 9.5 8.3 8.8 8.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,176 1,215 1,310 1,529 应收帐款周转天数 13.9 20.0 20.0 20.0 应收账款及应收票据 24 30 33 47 存货周转天数 162.6 200.0 180.0 130.0 存货 69 67 86 51 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 其它流动资产 52 57 57 61 固定资产周转率 3.1 3.5 4.5 5.7 流动资产合计 1,321 1,369 1,487 1,689 长期股权投资 1 0 1 1 固定资产 123 126 127 127 在建工程 20 20 20 20 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 18 18 19 19 净利润 122 118 168 231 非流动资产合计 190 192 195 197 少数股东损益 8 8 9 9 资产总计 1,510 1,562 1,682 1,886 非现金支出 21 9 10 10 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -5 0 0 0 应付票据及应付账款 14 24 19 29 营运资金变动 -19 13 -19 47 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 127 147 167 297 其它流动负债 110 122 130 149 资产 -54 -12 -11 -11 流动负债合计 124 146 149 178 投资 -40 0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 其他 8 1 -1 -1 其它长期负债 16 16 16 16 投资活动现金流 -86 -11 -12 -12 非流动负债合计 16 16 16 16 债权募资 0 0 0 0 负债总计 140 162 165 194 股权募资 941 -16 0 0 实收资本 100 100 100 100 其他 -78 -80 -60 -65 普通股股东权益 1,351 1,372 1,481 1,647 融资活动现金流 863 -97 -60 -65 少数股东权益 20 27 36 45 现金净流量 904 39 95 219 负债和所有者权益合计 1,510 1,562 1,682 1,886 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月8日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持