持续深耕主业，积极布局量贩零食

证券研究报告公司研究 公司点评报告 欢乐家(300997)投资评级买入上次评级买入 马铮食品饮料行业首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 持续深耕主业，积极布局量贩零食 2024年4月26日 事件：公司发布2024年一季度报告，实现营收5.51亿元，同比+6.6%；归 母净利润8209万元，同比-3.7%。 点评： 高基数下2024Q1罐头收入略承压，椰子汁表现较好。2024Q1公司实现营收5.51亿元，同比+6.6%。从产品结构来看，罐头收入同比-15.7%至2.2亿元，主要系2023Q1外部环境下基数较高所致，黄桃罐头收入同比-31.54%至8900万元；橘子罐头同比+5.08%至6200万元。饮料方面，2024Q1收入同比+23.41%至3.11亿元，椰子饮料收入同比 +25.9%至2.67亿元，主要系公司对传统渠道持续进行精耕和终端网点开拓。我们认为尽管Q1罐头业务高基数承压，但是全年仍然有望稳健增长。此外公司积极开拓新渠道，黄桃和橘子罐头进入了部分头部零食专营连锁渠道，并且推进饮料产品的进入，目前收入呈现逐月递增的态势，因此我们认为展望全年新渠道的开拓有望贡献较好的收入增量。 毛利率提升明显，市场投入增加。2024Q1公司实现归母净利润8209万元，同比-3.7%，归母净利润率同比-1.6pct至14.9%。一方面，2024Q1公司成本管控到位，毛利率同比+1.8pct至38.7%。另一方面，由于公司在传统渠道加大了人员对终端市场的开拓和维护力度，销售费用同比 +52.1%至7135万元，销售费用率同比+3.9pct至12.9%。 盈利预测与投资评级：市场认为公司成长性不足，我们认为公司深耕罐头业务二十余年，市场需求稳定；椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，在2023年公司加大终端网点开拓下，未来有望加速发展。在天然健康的趋势下，椰子水行业高速增长，我们看好公司椰子水品牌椰鲨的表现。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.80、1.09、1.40元，对应2024年4月25日收盘价（15.04元/股）PE为18.75、13.77、10.73倍，维持“买入”评级。 风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,596 2023A1,923 2024E2,483 2025E3,276 2026E4,068 增长率YoY% 8.4% 20.5% 29.2% 31.9% 24.2% 归母净利润(百万元) 203 278 359 489 627 增长率YoY% 10.7% 36.9% 28.9% 36.2% 28.4% 毛利率% 33.6% 38.7% 38.5% 39.4% 39.4% 净资产收益率ROE% 15.2% 18.8% 19.5% 21.0% 21.2% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.62 0.80 1.09 1.40 市盈率P/E(倍) 28.75 22.37 18.75 13.77 10.73 市净率P/B(倍) 4.34 4.21 3.65 2.89 2.27 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 其他 21 18 16 15 14 负债合计 651 743 1,006 1,273 1,549 会计年度 2022 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,132 1,288 1,900 2,648 3,545 营业总收入 1,596 1,923 2,483 3,276 4,068 货币资金 732 895 1,330 1,958 2,730 营业成本 1,060 1,178 1,526 1,986 2,464 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 17 21 28 37 47 应收账款 125 123 213 233 260 销售费用 166 237 305 393 468 预付账款 18 10 23 25 21 管理费用 93 124 154 213 260 存货 222 248 321 418 518 研发费用 1 3 4 6 7 其他 35 12 13 13 15 财务费用 -6 -7 -3 -5 -8 非流动资产 859 939 948 956 962 减值损失合计 -5 -2 2 0 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 2 3 4 5 固定资产（合计） 571 632 624 614 604 其他 18 10 13 16 20 无形资产 156 163 169 175 180 营业利润 279 377 485 666 855 其他 133 144 155 167 178 营业外收支 -3 -1 -1 -1 -1 资产总计 1,991 2,227 2,848 3,604 4,507 利润总额 276 375 484 665 854 流动负债 630 726 989 1,257 1,535 所得税 73 97 125 176 226 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 203 278 359 489 627 应付票据 22 126 164 213 264 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 289 291 418 544 675 归母净利润 203 278 359 489 627 其他 319 308 408 500 595 EBITDA 341 441 556 736 922 非流动负债 21 18 16 15 14 EPS（当年）（元） 0.45 0.62 0.80 1.09 1.40 长期借款 0 0 0 0 0 现金流量表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 343 351 518 710 853 归属母公司股东 1,340 1,483 1,842 2,331 2,959 净利润 203 278 359 489 627 负债和股东权益 1,991 2,227 2,848 3,604 4,507 折旧摊销 70 73 75 76 76 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 -2 -3 -4 -5 会计年度 2022 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 69 7 87 148 152 营业总收入 1,596 1,923 2,483 3,276 4,068 其它 3 -5 0 1 1 同比(%) 8.4% 20.5% 29.2% 31.9% 24.2% 投资活动现金流 -47 -114 -81 -81 -80 归母净利润 203 278 359 489 627 资本支出 -62 -134 -83 -84 -84 同比(%) 10.7 36.9% 28.9% 36.2% 28.4% 长期投资 13 18 0 0 0 毛利率(%) 33.6 38.7% 38.5% 39.4% 39.4% 其他 2 2 3 4 5 ROE(%) 15.2 18.8% 19.5% 21.0% 21.2% 筹资活动现金流 -93 -135 -1 -1 -1 EPS(摊薄)(元) 0.45 0.62 0.80 1.09 1.40 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 28.75 22.37 18.75 13.77 10.73 借款 0 0 0 0 0 P/B 4.34 4.21 3.65 2.89 2.27 支付利息或股息 -86 -76 0 0 0 EV/EBITDA 15.02 12.15 9.72 6.49 4.34 现金净增加额 203 100 435 628 772 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态 （深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，美国康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒 （深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中