公司简评报告：持续深耕供应链主业，积极开拓海外新业务

持续深耕供应链主业，积极开拓海外新业务 厦门国贸(600755)公司简评报告|2023.07.28 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 0.6 厦门国贸 沪深300 0.4 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 23-Jul 12-May 1-Mar 19-Dec 8-Oct 28-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）7.65 一年内最高/最低价（元）9.20/5.55 市盈率（当前）4.69 市净率（当前）0.78 总股本（亿股）22.22 总市值（亿元）169.96 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 厦门国贸是以大供应链管理、金融服务、医疗健康为主的供应链管理商。股权结构稳定，组织结构不断升级。建立“全产业链模式”，通过服务收益、金融收益和交易收益覆盖大宗商品全产业链服务。聚焦供应链管理核心主业，积极拓展健康科技新兴业务。 2022年报经营表现亮眼，公司实现营业收入5219.18亿元，同比增长12.30%；归母净利润35.89亿元，同比增长4.41%；净资产收益率15.35%。（1）收入复苏：供应链管理业务实现营业收入5057.73亿元，同比增长10.82%；（2）毛利提升：2022年供应链管理业务结合期货损益后的综合毛利率提升至1.49%，同比增加0.24个百分点。主要由于公司夯实品类优势，拓展新兴业务领域。（3）股息率和分红比例领先可比公司：公司股息率和现金分红比例近几年保持增长，近三年年均分红比例35%且承诺未来三年分红比例不低于30%。按23年7月计22年公司股息率达8.57%，相较2021年增长1.98pct，领先于可比公司。 核心主业维持头部优势，健康科技叠加数字化持续赋能全产业链。公司核心品类规模继续增长，增量空间来自于国内的大宗商品供应链的头部企业市占率提高，以及海外市场的扩张。不断调整自身战略定位和业务内容，扩展增加健康科技业务板块。产业链布局再突破，推动供应链一体化服务。国贸云链作为厦门国贸的智慧物流平台，拓展厦门国贸在供应链领域的数字化应用场景，加速推动数字化转型进程。 经济复苏预示全球大宗商品市场规模抬升，大宗商品供应链龙头预计展现较强的复苏弹性，具体体现在：①量增：经营货量增长，积极拓展海外业务布局；②毛利提升：主动优化业务类型和产品类别。 盈利预测与公司评级：厦门国贸积极转型业务布局，更加聚焦于供应链业务的海外布局发展。我们看好大宗商品市场规模的扩大和头部企业市场份额的拉升，以及高股息率的优质资产。我们预计公司2023-2025年归母净利润为：33.6亿元/37.3亿元/43.3亿元，对应PE为5.0/4.5/3.9，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、汇率风险。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 5219.2 5915.3 6677.4 7482.1 营收增速（%） 12.3 13.3 12.9 12.1 净利润（亿元） 35.9 33.6 37.3 43.3 净利润增速（%） 5.2 -6.3 11.1 16.0 EPS(元/股) 1.62 1.51 1.68 1.95 PE 4.7 5.0 4.5 3.9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 93586 104243 117196 130884 经营活动现金流 352 9381 3209 3808 现金 17852 17746 20032 22446 净利润 4515 3879 4308 4998 应收账款 10558 9359 10564 11838 折旧摊销 313 602 608 597 其它应收款 2746 3939 4447 4983 财务费用 1084 452 264 250 预付账款 21641 21779 24585 27547 投资损失 -1781 -907 -907 -907 存货 29266 36696 41396 46369 营运资金变动 -6140 5335 -1268 -1335 其他 11524 14724 16172 17701 其它 2360 21 205 205 非流动资产 19310 18893 18286 17689 投资活动现金流 -1048 702 702 702 长期投资 8077 8077 8077 8077 资本支出 1119 0 0 0 固定资产 4695 4487 4274 4054 长期投资 1184 0 0 0 无形资产 303 252 202 151 其他 -3351 702 702 702 其他 6235 6076 5733 5406 筹资活动现金流 7001 -10189 -1625 -2096 资产总计 112897 123136 135482 148573 短期借款 10732 -7809 614 236 流动负债 72984 81272 91286 101460 长期借款 -1259 -731 -646 -538 短期借款14811 7002 7616 7852 其他 -2472 -1649 -1594 -1793 应付账款 25117 27644 31185 34932 现金净增加额6278-10622862414 其他 33055 46626 52485 58676 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 1847 1116 470 -68 成长能力 长期借款1346 615 -31 -569 营业收入 12.30% 13.34% 12.88% 12.05% 其他501 501 501 501 营业利润 11.16% -13.64% 11.17% 16.18% 负债合计74830 82388 91756 101392 归属母公司净利润 5.20% -6.33% 11.05% 16.03% 少数股东权益7848 8365 8940 9606 获利能力 归属母公司股东权益30218 32382 34786 37574 毛利率 1.82% 1.34% 1.40% 1.44% 负债和股东权益112897 123136 135482 148573 净利率 0.69% 0.57% 0.56% 0.58% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE 11.88% 10.38% 10.73% 11.53% 营业收入521918 591526 667736 748206 ROIC 15.44% 8.61% 9.95% 10.76% 营业成本512432 583617 658373 737460 偿债能力 营业税金及附加 436 698 788 882 资产负债率 66.28% 66.91% 67.73% 68.24% 营业费用 2282 2603 2938 3292 净负债比率 -4.45% -24.86% -28.47% -32.14% 研发费用 5 2 2 2 流动比率 1.28 1.28 1.28 1.29 管理费用 376 417 471 528 速动比率 0.47 0.42 0.42 0.42 财务费用 1084 452 264 250营运能力 资产减值损失 -1168 -118 -735 -748 总资产周转率 4.62 4.80 4.93 5.04 公允价值变动收益 -509 0 0 0 应收账款周转率 50.98 64.51 64.51 64.51 投资净收益 1781 907 907 907 应付账款周转率 66.66 78.35 78.35 78.35 营业利润5591 4828 5368 6236 每股指标(元) 营业外收入203 106 106 106 每股收益 1.62 1.51 1.68 1.95 营业外支出115 55 55 55 每股经营现金 0.16 4.22 1.44 1.71 利润总额5679 4879 5419 6287 每股净资产 9.46 10.44 11.52 12.78 所得税1164 1000 1111 1289 估值比率 净利润4515 3879 4308 4998 P/E 4.69 5.01 4.51 3.89 少数股东损益926 517 574 667 P/B 0.80 0.73 0.66 0.59 归属母公司净利润3589 3362 3733 4332 EBITDA7076 5933 6290 7134 EPS（元）1.62 1.51 1.68 1.95 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨