立足航空及电力锻件市场，完善航空配套产能

航空航天锻件供应商，业绩稳步增长。公司主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域，目前已成为国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的高新技术企业之一。2023年前三季度，公司实现营业收入27.9亿元，同比增长32.3%；归母净利润4.23亿元，同比增长20.6%。航空航天锻件是公司第一大业务板块，自2021年以来毛利占比超过6成。 全球民用航空需求稳步增长，国产航空航天产业加速发展。2023年以来全球民用航空旅行需求持续恢复，在役老旧飞机逐步退出市场，民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国“十四五”规划明确将重点推动国产C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，发射次数同比增长49%。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备，逐步向高端化细分市场发展，不断争取海外订单的同时，跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。 电力锻件市场前景广阔。随着可再生能源的发展，全球发电设备的锻件需求稳步增加。我们预计全球陆风每年的新增装机容量稳定在110GW以上，并在2027年稳步发展到140GW左右；海上风电从2024年的16GW快速增长到2027年的38GW以上。火电方面，预计“十四五”期间煤电新增装机246GW，装机容量阶段性快速增长；天然气发电是提供系统灵活性的重要来源，未来新增装机和设备的国产化替代逐步推进。“十四五”和“十五五”期间全国水电设备需求分别达到72GW和108GW。 公司募投项目稳步推进。公司未来的成长性主要来自于航空航天产能和销量的提升。随着2023年底公司“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”的逐步投产，以及2025年“航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目”和航空航天精密加工产能的逐步落地，我们预期公司未来几年在航空航天领域的产量将明显提升，从原来2022年的3000吨逐步增加到2024年的4000吨和2025年的5100吨。 盈利预测与估值 ：我们预计公司2023-2026年实现营业收入35.95/37.68/39.66/44.86亿元，同比增长29%/5%/5%/13%；实现归母净利润5.09/5.39/5.60/6.81亿元，同比增长5%/6%/4%/22%。当前股价对应PE分别为16.6/15.7/15.1/12.4倍。综合考虑FCFE估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为84.3-89.0元，对应2024年动态PE区间为19.0-20.0倍，较公司当前股价有21%-28%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。 盈利预测和财务指标 公司概况 航空航天锻件核心供应商 无锡派克新材料科技股份有限公司成立于2006年，是一家专业从事金属锻件的研发、生产和销售的高新技术企业。公司主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域,2020年8月，公司在上交所主板挂牌上市。 表1：公司发展历程 截至2023年9月30日，公司总股本为1.21亿股。董事长是玉丰先生与其配偶宗丽萍女士为公司的控股股东和实际控制人，二人合计直接和间接控制公司54.9%的股份。宗丽萍女士直接持有公司33.2%的股份；是玉丰先生直接持有公司20.2%的股份，并通过派克贸易及众智恒达间接持有公司1.5%的股份。 表2：公司股权结构（截至2023年9月30日） 截至2023年8月，公司拥有派鑫航空、兆丰科技、昌硕贸易、派克新能共四家全资子公司，其中派鑫航空和兆丰科技主营业务为金属锻件的研发、生产和销售； 昌硕贸易主要负责开拓境外市场，寻找境外合作机会及渠道；派克新能尚未实际开展经营。 表3：公司董事及高管基本情况 主营高端航空航天和电力锻件 公司主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域。 公司拥有包括锻造工艺、热处理工艺、机加工艺、性能检测等在内的完整锻件制造流程，可加工普通碳钢、合金钢、不锈钢以及高温合金、铝合金、钛合金、镁合金等特种合金，具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。 公司已先后通过装备承制单位资格认证、ISO9001质量管理体系认证、航空质量管理体系认证、NADCAP热处理认证、NADCAP无损检测认证、中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书等质量体系认证，以及中国、英国、韩国、美国、挪威、日本、意大利、法国、德国等多国船级社认证。 凭借长期积淀的研发实力与品牌知名度，公司已进入中国航发集团、航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团等国内各领域龙头企业的供应链体系，并已通过英国罗罗、美国GE航空、日本三菱电机、德国西门子、西门子歌美飒、美国FMC、日本日立、法国AREVA（阿海珐）的全球供应链体系认证，与国内外众多大型优质客户形成稳固合作关系。 表4：公司主要产品及下游客户 公司主营产品是航空发动机的重要部件，飞机及航空发动机的市场需求对航空锻件产品的影响较大。航空发动机可分为活塞式发动机和燃气涡轮发动机两大类，其中活塞式发动机只适用于低速飞行，目前仅有少量小型飞机采用。目前主流的燃气涡轮发动机可分为涡轮喷气发动机、涡轮风扇发动机（以下简称“涡扇发动机”）、涡轮桨扇发动机、涡轮轴发动机四大类。 图1：飞行器发动机的分类 涡扇发动机是目前应用数量最多的航空发动机型。民用涡扇发动机市场，民用发动机主要由美国GE、英国罗罗、美国普惠三大发动机巨头及其参与的合资公司主导。根据英国罗罗的预测，民用航空发动机市场需求为1.9万亿美元，而随着国际航空发动机制造商的锻件采购逐步向中国转移，国内航空发动机锻件生产企业将迎来更大的发展机遇。 航空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位。机匣是航空发动机的重要零部件之一，它是发动机的基座和主要承力部件。 图2：航空锻件图例 图3：航空发动机锻件示意图 合金类是航空器的常用材料，高强度合金钢具有比强度高、工艺简单、性能稳定、价格低廉等特点，适合制造承受大载荷的接头、起落架和机翼大梁等构件。钛合金的密度不到钢的2/3，但强度却近于合金钢，因此具有较高的比强度。钛合金具有较好的耐热性，工作温度可达400～550℃，在耐高温的结构上广泛使用。但钛合金也存在其缺点，就是加工成型较困难，价格比较昂贵。钛合金常被选为机翼主要结构受力部位的材料。 不锈钢具有良好的耐腐蚀性和耐低温性，可以制造存放液氢、液氧的容器。耐高温的不锈钢还是制造发动机的主要材料。此外，飞机的接头部位往往会选用钢材料以减少所占用的结构空间。 由于飞机大小的不同，飞机空载重量区间大致分布在40吨-280吨。以双发宽体机波音787为例，飞机空载重量约109吨，其中机体结构约97吨，发动机单机重量约6吨。 图4：波音787材料构成质量比 图5：数控加工的铝合金结构件 航空发动机被喻为飞机的“心脏”，是航空工业“皇冠上的明珠”，其性能好坏直接影响飞机的飞行性能、可靠性和经济性。航空发动机需要在高温、高压、高转速和高负载的特殊环境中长期反复工作，其对设计、加工及制造能力都有极高的要求，因此航空发动机研制具有周期长、技术难度大、耗费资金高等特点。 航空发动机除在航空领域应用外，在航空发动机基础上改型发展的轻型燃气轮机还可为舰船、坦克、车辆、电站、泵站等提供动力，并为重型燃气轮机的发展提供技术支持。 航天装备包括了运载火箭、卫星、飞船、空间站、深空探测器等空间飞行器，需求与我国卫星、空间站、载人航天与探月工程等重大航天工程的推进速度有关。 航天产业是我国少数几个水平先进、可在国际市场上与发达国家竞争的产业之一。 截至目前，我国具有自主知识产权和较强国际竞争力的“长征”系列运载火箭已成为我国运载火箭的主力，长征系列拥有现役15种型号，另有多个型号在研。 我国航天工业已经由最初的单纯仿制逐步发展到目前自行研制为主，而且正向低成本、快速反应制造的方向发展。火箭用锻件产品主要用于运载火箭发动机机匣、安装边、支座、法兰，运载火箭整流罩、运载火箭外壳、卫星支架等。 图6：航天锻件图例 图7：火箭用锻件示意图 未来中国运载火箭产业仍将呈现快速发展的趋势：一方面，国家级重大工程任务，例如中国载人航天工程、深空探测工程等，均需要通过运载火箭执行空间运输任务；另一方面，国际商业发射市场需求日渐旺盛，进一步拉动了运载火箭的市场需求。根据国家制造强国建设战略咨询委员会《2025重点领域技术路线图》，建成高效、安全、适应性强的航天运输体系，布局合理、全球覆盖、高效运行的国家民用空间基础设施，形成长期稳定高效的空间应用服务体系具备行星际探测能力，空间信息应用自主保障率达到80%，产业化发展达到国际先进水平。 图8：我国长征系列运载火箭（部分型号） 图9：载人飞船示意图 电力设备领域，公司产品主要应用于火电用汽轮机和燃气轮机、核构件以及风力发电机等设备。 汽轮机也称蒸汽透平发动机，是一种旋转式蒸汽动力装置，高温高压蒸汽穿过固定喷嘴成为加速的气流后喷射到叶片上，使装有叶片排的转子旋转，同时对外作功的机械，汽轮机是现代火力发电厂的主要设备。主要企业有上海电气、东方电气、哈电集团以及南京汽轮机等。 燃气轮机是一种通过燃料（主要为天然气）与空气燃烧产生出气体推动叶片做功的机械。在电力、能源开采和输送、分布式能源系统等领域中应用广泛。相比于传统火电机组，燃气轮机的优势在于能源的阶梯利用和起停灵活性高。 不同规格、用途的燃气轮机价格差异较大。一般而言，RPM（每分钟转速）越高，单KW价格越高；航空、船舶用燃气轮机价格一般高于发电用燃气轮机。以通用电气为例，RPM为7000的工业和船用燃气涡轮发动机单KW价格在3600元人民币左右。 核电设备的堆内构件是在压力容器内除燃料组件及其相关组件以外的所有其他构件，包括堆芯上部支承构件、堆芯下部支承构件、堆芯测量支承结构。核电具有污染小、碳排放低、能源密度高、单机容量大度能源，单机容量大，电能质量高等特点，近年来核电得到了国家的大力支持，一定程度上也带动大型锻件行业的市场规模增长。 风电机组作为风电设备最核心的构成部分，其工作时间长，负荷极重工作环境恶劣，所以承力轴承和法兰连接部位需要满足承载大、抗冲击、耐磨耐腐蚀等要求。 公司风电锻件产品主要应用于风电机组中的轴承、齿轮、齿圈等。 公司产品在石化设备行业亦有着广泛的应用，主要提供配套用的法兰、管板等。 除上述工业领域外，公司锻件产品还广泛应用于工程机械、冶金机械、造纸机械、高铁装备以及其他通用机械等多个行业，随着我国国民经济结构的调整、供给侧结构性改革的深化，锻件产品下游行业仍将保持发展趋势。 图10：电力锻件图例 图11：石化锻件图例 图12：船舶锻件图例 图13：其他锻件图例 公司产品工艺介绍 锻件应用领域非常广泛，锻造的主要原材料为金属棒料、铸锭等，锻造是在加压设备及工（模）具的作用下，使坯料或铸锭产生局部或全部的塑性变形。金属材料经过锻造加工后，形状、尺寸稳定性好，组织均匀，纤维组织合理，具有优良的综合力学性能，因此机械装备中的主承力结构或次承力结构件一般都是由锻件制成的。 图14：锻造的工艺原理介绍 图15：锻造工艺分类 我国连续多年成为全球锻件的第一大生产国和消费国，2022年我国锻造行业产量达约1,450万吨。从全球来看，德国、美国、俄罗斯、日本、英国等在研发技术、工艺和装备等方面都处于世界领先地位，长期垄断大型高端锻件市场。而中国、印度等发展中国家则依靠较低的成本和快速发展的市场得以占领低端锻件领域。 图16：我国锻件年产量（万吨） 业绩稳健增长，新能