聚焦环锻件扩充产能，布局表面加工及智能制造

2022年6月15日，公司发布可转债募集书，计划募资6.7亿，其 中4.7亿用于航空航天大型环锻件精密制造产业园建设项目，2亿元用于补充流动资金。 同日，公司发布公告称与贵州紫航、智源华共同投资设立公司延 伸环锻件表面处理业务，子公司德兰航宇与清联航达、棠棣之华合资成立公司从事航空锻造智能装备研发。 聚焦环锻件扩充产能，需求旺盛扩产助推业绩增长。公司募集资 人民币(元)成交金额(百万元) 金用于环锻件产能扩充，预计新增航空航天特种合金精密环锻件 年产能3000吨。公司产品深度绑定航发黎阳厂，中推新型号批产在即，外贸业务持续回暖，下游需求旺盛，产能端德阳厂区年初投产，新产能释放形成新增量。 基于环锻件拓展下游表面加工，产业链延伸提升产品附加值。公 司与关联方共同投资设立公司扩充环锻件表面处理能力，4月份收购黎阳国际股份拓展机加，基于环锻件向下游延伸提升产品附加值，打造长期新发展点。 布局智能化生产维持技术领先地位，打造全球环锻件专家。德兰 航宇与关联方合资设立企业布局智能设备研发，持续推进产线自动化建设打造全球环锻件领先企业。德阳新区产线高度自动化，拥有国内首条航空环锻件柔性智能生产线，可显著节约人力成本，生产技术领先形成竞争优势。 102.00 92.00 82.00 72.00 62.00 52.00 42.00 220615 成交金额航宇科技沪深300 1,000 800 600 400 200 0 公司聚焦环锻件深绑航发黎阳厂，新型号批产在即业绩高弹性，业务延伸产能释放提升交付能力，预计公司2023-2025年归母净利润为2.7/4.8/6.9亿元，同比增长47%、78%、45%，对应PE为34/19/13倍，维持“买入”评级。 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 671 960 1,454 2,325 3,439 4,792 货币资金 66 160 326 569 828 1,150 增长率 43.1% 51.5% 59.9% 47.9% 39.3% 应收款项 563 615 746 1,058 1,436 1,872 主营业务成本 -477 -647 -987 -1,607 -2,352 -3,266 存货 409 574 795 1,046 1,546 2,132 %销售收入 71.2% 67.4% 67.9% 69.1% 68.4% 68.2% 其他流动资产 26 94 114 146 199 264 毛利 193 313 467 718 1,088 1,526 流动资产 1,064 1,443 1,982 2,819 4,009 5,418 %销售收入 28.8% 32.6% 32.1% 30.9% 31.6% 31.8% %总资产 74.5% 65.6% 66.3% 72.9% 77.0% 80.9% 营业税金及附加 -6 -5 -8 -12 -17 -24 长期投资 0 2 3 2 2 2 %销售收入 0.9% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 287 638 842 997 1,148 1,231 销售费用 -11 -18 -27 -42 -62 -72 %总资产 20.1% 29.0% 28.2% 25.8% 22.0% 18.4% %销售收入 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 1.5% 无形资产 34 36 41 42 42 43 管理费用 -38 -58 -101 -186 -230 -302 非流动资产 364 757 1,007 1,047 1,198 1,282 %销售收入 5.7% 6.1% 6.9% 8.0% 6.7% 6.3% %总资产 25.5% 34.4% 33.7% 27.1% 23.0% 19.1% 研发费用 -27 -49 -69 -105 -165 -240 资产总计 1,428 2,200 2,989 3,866 5,207 6,700 %销售收入 4.0% 5.1% 4.7% 4.5% 4.8% 5.0% 短期借款 350 287 338 440 803 1,088 息税前利润（EBIT） 111 183 262 373 613 889 应付款项 287 549 884 1,338 1,793 2,301 %销售收入 16.6% 19.1% 18.0% 16.1% 17.8% 18.5% 其他流动负债 98 115 94 90 139 195 财务费用 -15 -15 -21 -30 -43 -59 流动负债 735 951 1,316 1,868 2,735 3,584 %销售收入 2.3% 1.6% 1.4% 1.3% 1.3% 1.2% 长期贷款 105 159 370 415 460 495 资产减值损失 -19 -35 -50 -61 -53 -75 其他长期负债 36 49 57 3 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 876 1,159 1,742 2,286 3,197 4,081 投资收益 -11 -6 -5 -2 -2 -2 普通股股东权益 553 1,040 1,247 1,580 2,010 2,619 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 105 140 143 143 143 143 营业利润 84 157 207 301 535 773 未分配利润 45 170 306 544 974 1,583 营业利润率 12.5% 16.3% 14.2% 13.0% 15.6% 16.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 -2 -2 -2 -2 负债股东权益合计 1,428 2,200 2,989 3,866 5,207 6,700 税前利润利润率 8312.3% 15616.2% 20414.0% 30012.9% 53415.5% 77216.1% 比率分析 所得税 -10 -17 -21 -30 -53 -77 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.2% 10.9% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 73 139 183 270 480 694 每股收益 0.692 0.992 1.285 1.832 3.260 4.714 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.265 7.431 8.735 10.725 13.646 17.779 归属于母公司的净利润 73 139 183 270 480 694 每股经营现金净流 1.173 -0.381 0.342 2.040 1.644 2.819 净利率 10.8% 14.5% 12.6% 11.6% 14.0% 14.5% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.220 0.350 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.15% 13.35% 14.71% 17.08% 23.89% 26.51% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.09% 6.32% 6.14% 6.98% 9.22% 10.36% 净利润 73 139 183 270 480 694 投入资本收益率 9.69% 11.00% 12.03% 13.81% 16.85% 19.03% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 42 57 88 148 174 223 主营业务收入增长率 13.91% 43.11% 51.49% 59.89% 47.94% 39.34% 非经营收益 15 16 9 79 61 82 EBIT增长率 45.81% 64.97% 42.84% 42.56% 64.11% 44.99% 营运资金变动 -6 -266 -232 -205 -480 -597 净利润增长率 34.96% 91.13% 31.99% 47.14% 77.96% 44.60% 经营活动现金净流 123 -53 49 291 235 402 总资产增长率 27.39% 54.00% 35.87% 29.36% 34.69% 28.66% 资本开支 -100 -380 -227 -166 -274 -234 资产管理能力 投资 0 -2 -1 0 0 0 应收账款周转天数 164.3 135.8 120.9 130.0 125.0 120.0 其他 0 0 -7 -2 -2 -2 存货周转天数 289.0 277.1 253.0 245.0 250.0 250.0 投资活动现金净流 -100 -382 -236 -168 -276 -236 应付账款周转天数 69.5 78.3 99.4 130.0 120.0 110.0 股权募资 0 375 95 95 0 0 固定资产周转天数 119.4 79.8 178.4 167.4 134.4 106.6 债权募资 36 22 290 95 408 320 偿债能力 其他 -60 93 -26 -70 -107 -164 净负债/股东权益 70.23% 27.49% 30.59% 18.11% 21.64% 16.54% 筹资活动现金净流 -25 490 359 120 301 156 EBIT利息保障倍数 7.3 12.0 12.7 12.5 14.2 15.2 现金净流量 -1 55 173 243 260 323 资产负债率 61.30% 52.70% 58.29% 59.13% 61.39% 60.91% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-01-05 买入 81.58101.62～101.62 2 2023-02-28 买入 82.81 N/A 3 2023-03-21 买入 69.40 N/A 4 2023-04-17 买入 74.20 N/A 5 2023-04-29 买入 77.93 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 98.00 88.00 78.00 68.00 58.00 48.00 210705 211005 220105 220405 220705 221005 38.00 成交量 250 200 150 100 50 230105 230405 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，