航空环锻件核心供应商，产能扩张打开长期增长空间

公司研究/公司快报 2023年4月15日 航空环锻件核心供应商，产能扩张打开长期增长空间 增持-A(维持) 航宇科技（688239.SH） 航空军工 公司近一年市场表现 市场数据：2023年4月14日 收盘价（元）：74.20 年内最高/最低（元）：95.88/40.00流通A股/总股本（亿）：1.01/1.43流通A股市值（亿）：74.95 总市值（亿）：105.89 基本每股收益： 1.31 摊薄每股收益： 1.31 每股净资产(元)： 8.73 净资产收益率： 14.71 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 航宇科技公司发布2022年报。2022年公司营业收入为14.54亿元，同比增长51.49%；归母净利润为1.83亿元，同比上升31.99%；扣非后归母净利润为1.69亿元，同比上升35.99%；负债合计17.42亿元，同比增长50.29%；货币资金3.26亿元，同比增长104.26%；应收账款5.77亿元，同比增长49.59%；存货7.95亿元，同比增长38.61%。 事件点评 航发环锻件核心供应商，航空锻件业务高速增长。公司主要从事航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售业务。公司参与了我国现役绝大部分军用航空发动机生产任务，承担所有预研、在研军用航空发动机型号研制任务，还是国产大飞机C919长江系列航空发动机环锻件的核心研制生产单位。2022年公司核心业务航空锻件业务同比增长62.30%，占年度主营业务收入的比例上升到76.38%。 德阳产线初步建成，产能加速释放。公司德阳募投项目已初步建成，德阳项目布局先进工艺与设备，智能化水平更高，生产效率更高，达产后有望打破产能瓶颈，充分匹配高速增长需求，打开长期成长空间。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.74\2.40\3.48，对应公司4月14日收盘价74.20元，2023-2025年PE分别为42.7\31.0\21.3，维持“增持-A”评级。 风险提示 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 960 1,454 2,225 3,560 5,949 YoY(%) 43.1 51.5 53.0 60.0 67.1 新型航空装备列装不及预期；原材料价格波动财务数据与估值： 净利润(百万元)139183248342496 YoY(%)91.1 32.0 35.1 38.0 45.1 毛利率(%) 32.6 32.1 32.4 32.7 33.0 EPS(摊薄/元) 0.97 1.29 1.74 2.40 3.48 ROE(%) 13.4 14.7 16.6 18.6 21.3 P/E(倍) 76.2 57.7 42.7 31.0 21.3 P/B(倍) 10.2 8.5 7.1 5.8 4.5 净利率(%) 14.5 12.6 11.1 9.6 8.3 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1443 1982 3506 5397 8475 营业收入 960 1454 2225 3560 5949 现金 160 326 890 1424 2380 营业成本 647 987 1503 2396 3987 应收票据及应收账款 609 704 1306 1911 3464 营业税金及附加 5 8 13 20 34 预付账款 52 52 108 147 279 营业费用 18 27 41 65 111 存货 574 795 1096 1808 2240 管理费用 58 101 172 281 497 其他流动资产 48 104 107 107 112 研发费用 49 69 106 199 370 非流动资产 757 1007 1397 2025 3206 财务费用 15 21 29 82 150 长期投资 2 3 4 5 6 资产减值损失 -35 -50 -74 -125 -223 固定资产 210 711 1021 1508 2388 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 34 39 43 47 48 投资净收益 -6 -5 -5 -5 -11 其他非流动资产 512 254 329 465 764 营业利润 157 207 281 386 567 资产总计 2200 2989 4903 7422 11680 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 951 1316 3056 5308 9143 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 284 255 1479 2882 5116 利润总额 156 204 279 384 565 应付票据及应付账款 549 788 1359 2063 3633 所得税 17 21 31 42 69 其他流动负债 118 272 218 362 394 税后利润 139 183 248 342 496 非流动负债 208 427 353 279 205 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 159 370 296 222 148 归属母公司净利润 139 183 248 342 496 其他非流动负债 49 57 57 57 57 EBITDA 201 271 389 588 910 负债合计 1159 1742 3409 5586 9348 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 140 143 143 143 143 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 706 849 849 849 849 成长能力 留存收益 195 350 598 940 1436 营业收入(%) 43.1 51.5 53.0 60.0 67.1 归属母公司股东权益 1040 1247 1494 1836 2332 营业利润(%) 86.8 31.9 36.0 37.4 47.0 负债和股东权益 2200 2989 4903 7422 11680 归属于母公司净利润(%) 91.1 32.0 35.1 38.0 45.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.6 32.1 32.4 32.7 33.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.5 12.6 11.1 9.6 8.3 经营活动现金流 -53 49 -88 18 290 ROE(%) 13.4 14.7 16.6 18.6 21.3 净利润 139 183 248 342 496 ROIC(%) 10.7 10.7 8.6 8.7 8.7 折旧摊销 22 36 65 98 154 偿债能力 财务费用 15 21 29 82 150 资产负债率(%) 52.7 58.3 69.5 75.3 80.0 投资损失 6 5 5 5 11 流动比率 1.5 1.5 1.1 1.0 0.9 营运资金变动 -266 -232 -435 -509 -520 速动比率 0.8 0.8 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 30 35 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -382 -236 -460 -732 -1345 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 490 359 -112 -156 -223 应收账款周转率 1.6 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 1.5 1.5 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.29 1.74 2.40 3.48 P/E 76.2 57.7 42.7 31.0 21.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.37 0.34 -0.62 0.13 2.03 P/B 10.2 8.5 7.1 5.8 4.5 每股净资产(最新摊薄) 7.29 8.73 10.47 12.87 16.34 EV/EBITDA 54.2 40.6 29.7 21.0 14.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经