2023年年报点评：电价高位维持、煤价趋稳，新疆机组投产，归母净利润大幅增长，分红比例提高

买入（维持） 股价（2024年04月17日）8.97元 电价高位维持、煤价趋稳，新疆机组投产，归母净利润大幅增长；分红比例提高 ——皖能电力2023年年报点评 公司研究|年报点评皖能电力000543.SZ 目标价格10.53元 52周最高价/最低价9.08/5.18元 总股本/流通A股（万股）226,686/226,686 A股市值（百万元）20,334 事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入278.7亿元，同比+8.3%；实 现归母净利润14.3亿元，同比+186.4%。 紧抓“疆电入皖”机遇，江布电厂投产，火电资产质量进一步提升。2023年9月，江布电厂两台66万千瓦机组建成投产，另外西黑山电厂2×66万千瓦机组预计也将 在24年底建成投产。新疆火电利用小时数高、煤炭成本低，公司整体火电资产质量 将持续提升。截至2023年底，公司控股发电装机容量为1,494万千瓦，其中经营期 装机1,138万千瓦，建设期装机356万千瓦，电力业务仍有增长空间。 电价高位维持、动力煤价格下降，火电盈利能力持续改善。2023年，公司电力业务平均上网电价455.6元/兆瓦时，较22年同比-2.3%。其中部分影响来自新投产新疆机组上网电价比安徽省项目较低，去除这部分影响，我们测算公司安徽机组上网电 价的下降幅度仅约0.5%。2023年，国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价趋稳，安徽省全年平均煤价下降约18.9%，火电成本端改善明显。23年公司发电行业毛利率达到7.69%，可比口径同比+5.72pct。 电力多板块协同发展。除煤电板块外，公司积极发展燃气发电、新能源发电、储能和抽蓄业务。今年2月公司合肥气电项目试运行；公司正在推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目开工前相关准备；公司控股皖能环保运营质量良 好，持续贡献利润；今年1月公司中标绩溪家朋抽蓄项目，装机容量1400MW。多板块协同发展，电力业务结构持续优化。 每10股派现金2.21元，分红比例进一步提高。公司拟向全体股东按每10股派现金 2.21元（含税），计派现金股利500,976,796.15元，占公司2023年归母净利润的 盈利预测与投资建议 35.05%，分红比例较去年提高9.5pct。 国家/地区中国 行业公用事业 核心观点 报告发布日期2024年04月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.55 16.8 28.88 58.36 相对表现% 2.82 16.93 18.46 72.43 沪深300% 1.73 -0.13 10.42 -14.07 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 周迪zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 李少甫lishaofu@orientsec.com.cn 国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价持续下行，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为18.33/22.14/23.09亿元（24-25年原预测为17.29/20.98亿元），对应每股收益分别为0.81/0.98/1.02元（24-25年原预测为0.76/0.93元）。参考可比公司估值给予公司24年13倍PE估值，对应目标价10.53元。维持“买入”评级。 风险提示 在建项目进度不及预期；煤价波动风险；长协煤比例不及预期；投资收益波动风险。 火电盈利能力改善，资产注入助电力产业结构优化：——皖能电力（000543）首次覆盖报告 2023-12-22 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,740 27,867 31,740 35,614 34,953 同比增长(%) 22.4% 8.3% 13.9% 12.2% -1.9% 营业利润(百万元) 277 1,893 3,209 3,875 4,041 同比增长(%) 111.1% 583.2% 69.5% 20.8% 4.3% 归属母公司净利润(百万元) 499 1,430 1,833 2,214 2,309 同比增长(%) 137.6% 186.4% 28.2% 20.8% 4.3% 每股收益（元） 0.22 0.63 0.81 0.98 1.02 毛利率(%) 2.4% 6.9% 12.1% 12.8% 13.4% 净利率(%) 1.9% 5.1% 5.8% 6.2% 6.6% 净资产收益率(%) 3.7% 10.2% 12.4% 13.2% 12.1% 市盈率 40.7 14.2 11.1 9.2 8.8 市净率 1.4 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（数据截至2024.4.17收盘价） 公司 代码 最新价格 （元） 每股收益（元） 市盈率 2024/4/17 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 江苏国信 002608 8.46 0.02 0.50 0.80 0.94 532.08 17.09 10.61 8.99 上海电力 600021 9.20 0.12 0.57 0.80 1.02 77.57 16.27 11.54 8.98 建投能源 000600 6.91 0.06 0.09 0.33 0.44 121.44 74.30 20.65 15.67 浙能电力 600023 6.66 -0.14 0.53 0.61 0.67 -48.83 12.61 10.98 9.99 京能电力 600578 3.57 0.12 0.16 0.23 0.26 29.75 21.96 15.25 13.65 调整后平均 76.00 18.00 13.00 11.00 数据来源：wind，东方证券研究所 表2：盈利预测核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 发电行业 销售收入（百万元） 17,711.9 20,417.0 22,723.3 25,300.2 24,769.6 增长率 40.1% 15.3% 11.3% 11.3% -2.1% 毛利率 2.0% 7.7% 14.4% 15.5% 16.1% 煤炭行业 销售收入（百万元） 7,295.0 6,431.8 7,874.2 9,028.6 8,711.8 增长率 -8.8% -11.8% 22.4% 14.7% -3.5% 毛利率 0.8% 0.7% 0.8% 0.7% 0.8% 垃圾处理行业 销售收入（百万元） - 239.9 248.0 256.0 288.6 增长率 3.4% 3.2% 12.7% 毛利率 64.1% 64.1% 64.1% 64.1% 运输及其他 销售收入（百万元） 732.9 778.1 894.8 1,029.0 1,183.3 增长率 87.5% 6.2% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 47.3% 49.4% 38.8% 38.8% 38.8% 合计 25,739.8 27,866.8 31,740.3 35,613.8 34,953.4 增长率 22.4% 8.3% 13.9% 12.2% -1.9% 综合毛利率 2.4% 6.9% 12.1% 12.8% 13.4% 数据来源：公司年报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,369 1,998 3,465 9,084 15,195 营业收入 25,740 27,867 31,740 35,614 34,953 应收票据、账款及款项融资 3,381 3,641 3,706 4,497 4,354 营业成本 25,111 25,952 27,896 31,054 30,265 预付账款 576 629 654 778 758 营业税金及附加 118 146 149 173 172 存货 763 697 869 915 882 销售费用 13 24 28 31 31 其他 855 1,060 822 881 898 管理费用及研发费用 391 367 418 469 460 流动资产合计 7,944 8,024 9,517 16,155 22,087 财务费用 758 812 1,424 1,459 1,479 长期股权投资 11,229 13,188 12,746 12,746 12,746 资产、信用减值损失 50 130 90 90 104 固定资产 20,221 24,801 25,804 26,045 25,439 公允价值变动收益 (2) 0 0 0 0 在建工程 7,030 5,774 7,648 6,860 5,443 投资净收益 869 1,358 1,370 1,433 1,499 无形资产 3,645 3,571 3,489 3,408 3,327 其他 112 100 104 104 99 其他 5,649 5,228 5,741 5,619 5,674 营业利润 277 1,893 3,209 3,875 4,041 非流动资产合计 47,775 52,562 55,429 54,679 52,629 营业外收入 10 24 0 0 0 资产总计 55,719 60,586 64,945 70,833 74,716 营业外支出 5 88 0 0 0 短期借款 834 807 1,083 908 933 利润总额 282 1,829 3,209 3,875 4,041 应付票据及应付账款 6,166 4,462 5,235 6,264 5,662 所得税 (46) 81 802 969 1,010 其他 4,848 9,718 6,661 7,135 7,866 净利润 328 1,749 2,406 2,906 3,031 流动负债合计 11,848 14,986 12,979 14,307 14,461 少数股东损益 (171) 319 573 692 722 长期借款 20,660 24,134 28,206 29,874 30,551 归属于母公司净利润 499 1,430 1,833 2,214 2,309 应付债券 1,613 0 0 0 0 每股收益（元） 0.22 0.63 0.81 0.98 1.02 其他 1,112 1,085 950 1,009 989 非流动负债合计 23,386 25,218 29,156 30,883 31,540 主要财务比率 负债合计 35,233 40,205 42,135 45,190 46,001 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 6,171 6,533 7,106 7,798 8,520 成长能力 实收资本（或股本） 2,267 2,267 2,267 2,267 2,267 营业收入 22.4% 8.3% 13.9% 12.2% -1.9% 资本公积 5,500 3,782 3,782 3,782 3,782 营业利润 111.1% 583.2% 69.5% 20.8% 4.3% 留存收益 5,437 6,515 8,348 10,562 12,871 归属于母公司净利润 137.6% 186.4% 28.2% 20.8% 4.3% 其他 1,110 1,286 1,308 1,235 1,276 获利能力