地方政府债券一季度回顾与下阶段展望：新增债发行缩量进度大幅放缓，关注后续发行节奏及资金效益

地 隐 专题研究 2024年一季报 地方政府债与城投行业研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 新增债发行缩量进度大幅放缓关注后续发行节奏及资金效益 ——地方政府债券一季度回顾与下阶段展望 作者： 中诚信国际研究院 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn闫彦明ymyan01@ccxi.com.cn 利率中枢下行长期国债表现亮眼，收益率运行区间或位于2.2%-2.5%——利率走势一季度回顾与下阶段展望，2024-04-23 2024年一季度地方债与城投行业政策梳理与展望，2024-04-17 化债约束下重点区域融资受限，14省借新还旧达100%，关注城投付息压力及区域投资压力——城投行业2024年一季度回顾与展望之市场运行篇，2024-04-15 居民收入掣肘下个税跌幅创新高，支出前置发力但专项债发行偏慢——2024年1-2月财政数据点评，2024-03-26 “两会”后积极财政的三大关注——2024年《政府工作报告》系列点评之二，2024-03-07 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 报告要点 后续展望：年内超6万亿地方债待发，二、三季度或为发行高峰，关注后续发行节奏及资金效益 发行预测：年内超6万亿地方债待发行，二、三季度或为发行高峰 新增债：年内还余0.51万亿新增一般债、3.27万亿新增专项债限额待发行，二季度或有超万亿新增债发行，其中新增专项债发行节奏有望加快、规模或达1.2万亿；根据中诚信国际估算，全年3.6万亿用于基建的专项债理论上可撬动基建投资约6万亿，撬动能力仍待提升 再融资债：年内偿还到期债券本金的再融资地方债或发行2.1万亿元左右，其中再融资一般债0.9万亿元、再融资专项债1.2万亿元，特殊再融资债仍有约1.4万亿的发行空间 关注及建议 关注地方政府债券发行使用进度，需统筹新增专项债与特别国债、一般债等政府债券的发行节奏，同时央行需加强货币政策配合力度 独立新型储能、重点流域水环境综合治理等领域纳入专项债券支持范围，需关注新领域优质项目储备不足问题，各地应加强优质项目储备，加快建立项目储备长效机制，在聚焦现有领域优化投向结构的同时，适度超前谋划新领域项目 在付息压力增加叠加专项债项目收益偏低的背景下，需关注项目效益及资金效率问题，进一步落实落细常态化监管措施，提升债券资金使用效能 一季度地方债市场运行的五大特点 新增限额维持高位，但一季度发行缩量、节奏放缓，共发行1.57万亿元，同比下降25.40%，为近三年最低水平；新增债共发行8422.74亿元、同比下降49.55%，占全部地方债比重53.52%、同比回落25.61个百分点，新增专项债完成限额进度仅16.69%、同比回落18个百分点，再融资债发行7315.87亿元、同比增长66.15%，占比有所抬升 一揽子化债下重点区域以再融资债为主，甘肃、贵州、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、宁夏、天津、云南10个重点省份未发行新增专项债，贵州、天津、内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏6个重点省份仅发行再融资债，贵州、天津2省发行了742亿元特殊再融资债 发行仍以较长期限为主，但长期化趋势有所放缓。地方债加权平均发行期限同比缩短2.37年至12.70年，10年及以上期限地方债占比同比回落15.81个百分点至60.42% 发行利率呈逐月下降态势，3月加权平均发行利率仅2.46%，创近年来最低水平，同时，发行市场化水平继续提升，发行利差进入15bp以内省份数量较去年全年大幅增加17个 www.ccxi.com.cn 投向领域继续聚焦稳增长、补短板、惠民生板块，对“三大工程”之一的城中村改造项目支持明显增加，交通基建占比大幅抬升至20%，同时有超600亿元专项债用作项目资本金，占全部新增专项债的11%、较去年全年进一步抬升约2个百分点 积极财政“适度加力”的要求下，2024年《政府工作报告》安排了4.62万亿的新增地方债务限额，其中专项债务新增限额为3.9万亿元、创历史新高，但一季度地方政府债券1发行规模同比下降，新增债特别是新增专项债发行偏慢。后续看，年内预计仍有超6万亿地方债待发行，稳增长及到期压力下需加快地方债发行使用，考虑到二、三季度或为发行高峰，还需合理统筹地方债与万亿特别国债的发行节奏，避免集中发行压力；同时，专项债支持范围继续向“独立新型储能”等新领域拓宽，应持续关注项目储备情况，加快建立项目储备长效机制；此外，还需进一步落实落细常态化监管措施，提升地方政府债券资金使用效能。 一、一季度地方债市场运行的五大特点 一季度，地方债发行缩量，新增债特别是新增专项债发行节奏大幅放缓，有10个化债重点省份未发行新增专项债，到期压力及“一揽子化债”方案实施下，再融资债发行规模大幅增长，其中贵州、天津再度发行了特殊再融资债。同时，地方债发行期限继续缩短，发行利率逐月下降且创新低，市场化水平持续提升。此外，地方债投向领域继续聚焦稳增长、补短板、惠民生板块，其中城中村改造支持力度大幅增加，专项债用作资本金比例也进一步抬升。 （一）地方债新增限额维持高位，但一季度发行缩量、为近三年最低水平 在积极财政“适度加力”的要求下，今年《政府工作报告》安排了4.62万亿的新增地方 债限额，其中专项债新增限额为3.9万亿元，较去年增加0.1万亿，为历年“两会”下达限额 的最高水平；一般债新增限额0.72万亿元、与去年持平。但从实际发行情况看，受去年增发国债部分额度结转今年使用以及一揽子化债推进中重点省份投融资受限等影响2，一季度地方债发行规模同比大幅下降、发行节奏大幅放缓。一季度，地方债共发行1.57万亿元，同比下降25.40%，为近三年最低水平；其中，一般债发行0.50万亿元、同比下降14.81%，专项债发行1.07万亿元、同比下降29.52%。具体来看，新增债共发行8422.74亿元、同比下降 49.55%，占全部地方债比重53.52%、同比回落25.61个百分点；其中，新增一般债2081.50亿元、同比下降33.40%，完成全年限额的28.91%、同比放缓14.50个百分点；新增专项债6341.24亿元、同比下降53.26%，完成全年新增限额的16.69%、同比回落18.12个百分点，为近三年最低水平，占一季度地方债发行规模的40.29%、同比回落24个百分点。在到期高峰来临叠加“一揽子化债”方案实施的背景下，再融资债发行7315.87亿元、同比增长66.15%， 1下文简称“地方债”。 2袁海霞：地方政府债券发行偏慢有利于减少新增债务风险，但仍存在一定负面影响，《经济观察报》，2024年4月20日。 5 （万亿元） 100%25000 （亿元） 4 80% 20000 3 60% 15000 2 40% 10000 1 20% 0 0% 5000 0 新增一般债务限额新增专项债务限额 专项债务限额占比 2020Q1 新增一般 2021Q12022Q1 2023Q12024Q1 新增专项 再融资一般 再融资专项 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图3：近三年地方债月度发行走势 图4：近年来新增专项债完成限额比例 25000（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 16.69% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图2：近五年一季度地方债发行走势 图1：2015年来新增债务限额变化趋势 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 占比地方债发行规模比重大幅抬升25.61个百分点至46.48%；其中再融资一般债2957.82亿元、同比增长6.02%，再融资专项债4358.05亿元、同比增长170.18%。 （二）10个重点省份未发行新增专项债，贵州、天津再发特殊再融资债 一季度，除西藏、青海、上海外的其余28省均发行地方债，山东、广东、浙江地方债发 行规模居全国前三。具体来看，山东、广东、浙江新增债发行较多，规模均超过1000亿元，甘肃、湖南、广东等地新增债占比较高，其中甘肃仅发行新增债且均为新增一般债；值得注意的是，甘肃、贵州、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、宁夏、天津、云南、山西、西藏、青海、上海等13省未发行新增专项债，其中除上海、山西、西藏外其余10省均为化债重点区域，12个重点省份仅广西、重庆发行了新增专项债，或在一定程度表明相关区域在债务管理 上采取了更为审慎的态度，可能影响新增债券的发行节奏。贵州、江苏、山东再融资债发行规模超过600亿元、位居全国前三；值得注意的是，一揽子化债下重点区域以再融资债为主， 贵州、天津、内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏6省仅发行再融资债，这6省均为化债重点区域， 其中贵州、天津2省发行了742.00亿元用于偿还存量债务的特殊再融资债。 图5：2024年一季度各省地方债发行情况 2000 1500 1000 500 （亿元） 100% 80% 60% 40% 20% 宁夏 吉林甘肃黑龙江新疆山西陕西海南湖南内蒙古辽宁云南北京重庆天津广西湖北江西安徽河北福建河南贵州四川江苏浙江广东山东 00% 新增债再融资债新增债占比 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图6：2023年及2024年一季度各省特殊再融资债发行情况 （亿元） 3000 2500 2000 1500 1000 500 海南 山西新疆浙江湖北青海陕西宁夏江西甘肃江苏河北四川山东福建黑龙江河南安徽广西重庆吉林辽宁内蒙古湖南云南天津贵州 0 2023年2024年 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 （三）发行期限同比缩短，10年及以上期限债券占比下降 一季度，受期限相对较长的新增专项债发行规模大幅下降影响，地方债加权平均发行期限同比缩短2.37年至12.70年。其中，一般债加权平均发行期限为8.35年、同比缩短0.05年，专项债加权平均发行期限为14.75年、同比缩短2.91年。从各期限发行占比来看，地方债发行仍以较长期限为主但长期化趋势有所放缓，10年及以上期限地方债占比60.42%、同比回落 15.81个百分点，5年及以下期限占比18.92%、同比回升9.06个百分点；具体来看，10年期占 比仍最高、达27.00%，同比抬升3.12个百分点，次之为7年期、占比20.66%，同比抬升6.75 1年 0.08% 30年 14.87% 20年 9.45% 15年 9.10% 10年 27.00% 2年 0.02% 3年 5.29% 5年 13.53% 7年 20.66% 个百分点。 图7：2023年及2024年一季度各期限地方债发行规模占比 2023Q13年 2024Q1 2年 0.00% 30年 17.02% 20年 17.82% 15年 1年 0.05% 5年 5.57% 7年 13.91% 10年 23.88% 4.24% 17.50% 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 （四）发行利率逐月下降且创新低，市场化水平继续提升 受利率中枢波动下行、市场化发行程度提升、发行长期化趋势放缓等影响，地方债发行利率整体波动下行，长期限品种下行幅度更大。一季度地方债加权平均发行利率2.53%、同比下降55.86bp，其中一般债2.50%、同比下降44.31bp，专项债2.55%、同比下降60.12bp；分月