内销保持高增、外销显著恢复，软体龙头持续成长可期

事件：敏华控股发布2022财年业绩报告。公司2022财年实现营收217.88亿港元，同比增长28.57%；归母净利润22.48亿港元，同比增长16.78%。其中2022财年下半年实现营收114.30亿港元，同比增长13.42%；归母净利润12.59亿港元，同比增长7.16%。公司拟派末期股息每股0.17港元，全年预计股息每股0.30港元，派息比例保持52.6%高比例水平。 内销保持高速增长、外销显著恢复，2022财年业绩靓丽 分地区看，FY2022中国市场、北美市场、欧洲市场及其他市场分别实现收入131.93、56.67、13.74亿港元，同比增长32.3%、23.8%、56.8%。 其中：1）FY2022中国市场剔除铁架后实现收入120.26亿港元，同比增长32.2%。其中FY2022公司线下收入同比增长33.1%至92.01亿港元，线上收入同比增长29.1%至28.26亿港元。公司内销继续实施“霸盘中国”战略，线下大力拓展门店。截至2022年3月31日，公司在中国市场共拥有5968家门店，全年净增长1846家。分产品看，FY2022公司沙发、床垫分别实现收入86.28、33.99亿港元，同比增长25.9%、51.2%，收入占比分别为71.7%、28.3%。2）FY2022北美市场实现收入56.68亿港元，同比增长23.8%；欧洲及其他海外市场实现收入13.75亿港元，同比增长56.8%；Home集团实现收入8.91亿港元，同比增长16.6%。外销业务显著提升，欧洲市场表现更优，未来有望保持平稳增长。 沙发及配套品业务快速增长，床具、智能家居新产品持续发力 分产品看，FY2022沙发及配套产品、其他产品、Home集团业务、其他业务分别实现收入146.17、56.18、8.91、3.71亿港元，同比增长24.7%、51.5%、16.6%、55.7%。其中沙发及配套产品中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场同比分别增长25.9%、23.7%、16.3%。剔除Home集团业务后，FY2022公司沙发产品总销量约189.6万套，同比增长15.1%。此外，FY2022公司床具产品实现收入33.98亿港元，同比增长51.2%；智能家具部件产品实现收入22.20亿港元，同比增长52.0%。 毛利率保持相对稳定，持续高比例分红回馈股东 毛利率方面，FY2022公司总体毛利率为36.7%，同比增长0.6pct。报告期内公司主要原材料真皮、钢材、木夹板、化学品、包装纸品平均单位成本同比分别增长24.8%、23.2%、61.2%、14.3%、14.4%，除印花布外的主要原材料成本均有所上升，但公司通过产品结构调整以及与客户协商提价等方式有效对冲影响。 期间费用方面，FY2022公司销售及分销开支占比由FY2021的19.0%上升至19.5%；行政开支占比则从为FY2021的4.7%提升至4.9%。此外，由于澳门税收优惠结束，公司所得税占税前利润的比例从FY2021约14.3%上升到FY2022约17.8%。 净利率方面，公司净利率由FY2021的11.7%下降至FY2022的10.5%，预计与主要系海运费大幅上涨以及所得税率有所提升有关。 公司持续高比例分红回馈股东。公司2022财年合计宣派每股30港仙股息，合计总派息约11.82亿港元，派息比例约52.6%。 投资建议：敏华控股作为功能沙发行业翘楚及软体家居龙头，基本面扎实，高分红持续回馈股东，且公司内销保持高增、外销显著恢复，我们持续看好公司的长期投资价值潜力。我们预计公司FY2023-FY2025主营业务收入为249.72、301.86、358.40亿港元，同比增长16.17%、20.88%、18.73%；净利润为26.83、32.53、38.89亿港元，同比增长19.39%、21.22%、19.56%，对应PE为10.8x、8.9x、7.4x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：疫情波动影响超出预期风险；内销开拓不及预期风险； 原材料价格、汇率大幅波动风险；贸易战进展不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表