代工延续恢复，跨境电商持续高增

公司发布2023年报&2024一季报：1）2023年：全年实现收入81.95亿元（同比+25.8%），归母净利润2.63亿元（同比-26.6%）；单Q4实现收入24.19亿元（同比+28.3%），归母净利润-1.03亿元（同比-269.6%）；2）2024Q1：实现收入23.54亿元（同比+39.0%），归母净利润1.03亿元（同比+31.2%）。受益于跨境电商爆发式增长&并表永裕，收入端表现靓丽；表观利润承压主要系Q4集中计提资产&信用减值，还原后盈利表现优异。此外，海外库存优化后代工稳步修复，叠加跨境电商延续高增，24Q1收入&利润同步高增。 跨境电商：23年线上收入实现16.21亿元（同比+60.5%），毛利率为28.4%（同比+3.3pct）。高增主要系公司跨境全产业链布局，成本优势明确，且模式持续迭代，新平台、新品类扩张顺畅。由于VC账期较长、预计亚马逊占比逐步下降，但Tiktok、Temu等多平台爆发式增长（23年公司在TikTOK销量实现家居类目第一）有望补充增量，未来有望延续高增。 代工：23年预计整体压力仍存，但受益于海外库存优化，预计自23H2起逐步回暖； 24Q1非宜家办公椅&沙发订单饱满、低基数下稳健增长，其中办公椅预计增长更快，24Q2有望延续增长态势。 LO（办公整体解决方案）：23年收入为10.77亿元（同比+27.9%），毛利率为30.89%（同比+0.8pct），表现优异主要系总部赋能&管理层优化，积极开拓新客户抢占份额。24Q1预计延续小幅增长，整体经营稳定。 永裕（新材料地板）：23年收入为14.90亿元，22年11月并表后贡献收入2.28亿元，表现增速靓丽；根据我们测算，23H2同比增速达46%。24年受益于格局优化&产能爬坡，预计实现稳健增长。 厨博士：23年收入为6.58亿元（同比-26.7%），承压主要系行业景气下滑，预计24年压力仍存。 毛利率持续修复，表观净利承压。2023年毛利率为23.8%（同比+2.0pct），归母净利率为3.2%（-2.1pct）；23Q4毛利率为23.1%（同比+3.2pct），归母净利率为-4.3%（同比-7.3pct）；24Q1毛利率为24.8%（同比-0.1pct），归母净利率为4.4%（同比-0.3pct）。公司推行降本增效、精细化管理，叠加高毛利线上占比提升，毛利率表现稳定；Q4净利率承压主要系集中计提减值。从费用表现来看，2023年期间费用率为16.4%（同比+0.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.2%/2.7%/5.1%/0.3%（同比分别+0.4/-0.3/+0.2/+0.4pct）。 现金流&营运能力表现稳定。2023/24Q1净经营现金流分别为4.47/1.58亿元（同比分别-1.84/+0.94亿元）；营运能力方面，截止2023年底，应收/应付/存货周转天数分别为55.11/84.14/101.59天（同比+8.12/-3.51/-18.59天）。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.5、6.5、7.7亿元，对应PE估值分别为11.0X、9.2X、7.8X，维持“买入”评级。 风险提示：跨境电商平台风险，竞争加剧，原材料&汇率超预期波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）