超市行业持续向好，跨境电商延续高增

投资要点 行业整体回顾：2023年前三季度，社零总额为34.2万亿元，同比增长6.8%。 从单季同比来看，其中Q1社零总额为11.5万亿元，同比增长5.8%，Q2社零总额为11.3万亿元，在去年同期低基数影响下同比增长10.7%，Q3社零总额为11.5万亿元，同比增长4.2%；从单月同比来看，2023年1-9月社零呈现“勺状”特征，一方面源自于2023年生产生活秩序恢复后，消费温和复苏带来的整体同比增长，另一方面则源自于2022年Q2疫情扰动下的低基数影响使得2023年Q2同比增速显著拔高，消费持续复苏进程中Q3季度社零同比增速则体现出逐月上升态势。 分业态并未进一步分化、可选消费表现有所回落。分业态来看，2023年Q1-3各业态零售额表现有所分化，百货店、便利店、专业店、专卖店零售额分别同比增长7.7%、7.5%、4.3%、3.1%，超市零售额同比下降0.4%。相较于2023年上半年，Q3各业态的社零增速并未出现进一步的分化，整体表现延续2023年H1趋势。分品类来看，2023年前三季度高频可选消费中的服装鞋帽、化妆品类分别同比增长10.6%、6.8%，低频可选消费中的金银珠宝类同比增长12.2%，必选消费中的粮油食品、日用品分别同比增长5.3%、3.5%。整体而言，2023年上半年表现亮眼的可选消费在Q3有所回落，粮油、食品类有所提振。 子板块表现：分板块来看，2023年Q1-3，百货板块实现营收521.7亿元（+5.2%），对应归母净利润22.2亿元（-0.6%），营收端表现稳定，盈利能力有所承压；多业态板块实现营收691.8亿元（-1.9%），对应归母净利润24.9亿元（+104.2%），利润端修复开始分化；超市板块实现营收1,021.5亿元（-13.1%），对应归母净利润-3.9亿元（+46.4%），经营能力整体持续向好； 物业经营板块实现营收308.6亿元（-0.1%），对应归母净利润41.5亿元（-32.2%），业绩主要受到地产拖累；专业零售板块实现营收1,567.6亿元（+13.7%），对应归母净利润11.4亿元（-15.9%），营收端表现亮眼，业绩端仍有承压；跨境电商板块实现营收151.8亿元（+32.4%），对应归母净利润11.4亿元（+54.5%），延续上半年高增态势。 投资建议与重点关注个股：商贸零售行业2023年Q3具有两条投资主线：1）业务基本盘牢固，主业表现稳健，其他业务贡献增量业绩的公司；2）把握AIGC相关技术红利，对外输出满足海外平价商品需求的公司。推荐关注小商品城 （600415）：后续存量租金涨价叠加数贸中心落地有望实现主业稳定高增，CG平台、支付、物流等服务快速放量，贡献增量业绩；红旗连锁（002697）：天府新区展店空间叠加公司对存量门店的优化调改实现主业稳中有升，投资新网银行带来业绩增量；华凯易佰（300592）：全资子公司易佰网络提前完成业绩承诺，泛品+精品+亿迈三项业务齐头并进；吉宏股份（002803）：跨境业务持续高增，包装业务享受“联名红利”叠加成本下行保证业绩增长弹性。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、消费者信心恢复不及预期。 1商贸零售板块表现 Q3社零当月同比逐月提升。2023年前三季度，社零总额为34.2万亿元，同比增长6.8%。 从单季同比来看，其中Q1社零总额为11.5万亿元，同比增长5.8%，Q2社零总额为11.3万亿元，在去年同期低基数影响下同比增长10.7%，Q3社零总额为11.5万亿元，同比增长4.2%；从单月同比来看，2023年1-9月社零呈现“勺状”特征，一方面源自于2023年生产生活秩序恢复后，消费温和复苏带来的整体同比增长，另一方面则源自于2022年Q2疫情扰动下的低基数影响使得2023年Q2同比增速显著拔高，消费持续复苏进程中Q3季度社零同比增速则体现出逐月上升态势。 图1：社会消费品零售额及其当季同比 图2：社会消费品零售额当月同比增速 分业态社零表现并未发生进一步分化。分业态来看，2023年Q1-3各业态零售额表现有所分化，百货店、便利店、专业店、专卖店零售额分别同比增长7.7%、7.5%、4.3%、3.1%，超市零售额同比下降0.4%。相较于2023年上半年，Q3各业态的社零增速并未出现进一步的分化，整体表现延续2023年H1趋势。 图3：分业态社会消费品零售额累计同比增速 可选消费有所回落。分品类来看，2023年前三季度高频可选消费中的服装鞋帽、化妆品类分别同比增长10.6%、6.8%，低频可选消费中的金银珠宝类同比增长12.2%，必选消费中的粮油食品、日用品分别同比增长5.3%、3.5%。整体而言，2023年上半年表现亮眼的可选消费在Q3有所回落，粮油、食品类有所提振。 图4：分品类社会消费品零售额累计同比增速 一般零售上涨6.2%。申万31个行业中商贸零售板块表现偏弱，Q3上涨2.4%，在所有行业中排名第6。分子板块来看，一般零售上涨6.2%；贸易、互联网电商、旅游零售与专业连锁板块分别下跌1.4%、3.2%、3.4%、6.7%。 图5：2023年Q3商贸零售板块整体表现 图6：2023年Q3商贸零售板块各子行业表现 个股方面，从涨幅前五的个股来看，名创优品增幅表现亮眼，主要来自于名创优品海外扩张速度加快，业绩兑现稳健所致。从跌幅前五的个股来看，跨境电商板块中的赛维时代、焦点科技下降较为明显。 表1：2023Q3商贸零售板块涨跌幅前五名个股 2商贸零售子板块中报总结 2.1百货板块：营收端表现稳定，盈利能力有所承压 百货板块上市公司2023Q1、Q2、Q3分别实现营收193.1亿元（+1.6%）、168.8亿元（+13.7%）、159.7亿元（+1.4%），分别对应归母净利润12.5亿元（-25.7%）、10.1亿元（+175.5%）、-0.4亿元（-122.4%）。2023年Q1-3合计实现营收521.7亿元（+5.2%），对应归母净利润22.2亿元（-0.6%）。 图7：百货板块营收及增速（亿元） 图8：百货板块归母净利润及增速（亿元） 图9：百货板块单季营业收入合计（亿元） 图10：百货板块单季归母净利润（亿元） 百货公司Q3营收端表现相对平稳，盈利能力整体有所下滑。其中王府井Q3实现营收28.9亿元（+6%），对应归母净利润1.3亿元（+290.1%），2023年Q1-3合计实现归母净利润6.5亿元（+56.1%）。 图11：2023年Q1-3百货公司表现 2.2多业态板块：利润端修复开始分化 多业态板块上市公司2023Q1、Q2、Q3分别实现营收262.7亿元（-3.2%）、212.7亿元（+2.8%）、216.3亿元（-4.8%），分别对应归母净利润12.7亿元（+38.1%）、7.9亿元（+3,897.0%）、4.3亿元（+52.0%）。2023年Q1-3合计实现营收691.8亿元（-1.9%），对应归母净利润24.9亿元（+104.2%）。 图12：多业态板块营收及增速（亿元） 图13：多业态板块归母净利润及增速（亿元） 图14：多业态板块单季营业收入合计（亿元） 图15：多业态板块单季归母净利润（亿元） 多业态公司在2023Q3开始利润端的表现分化，例如百联股份盈利能力持续修复，在2023Q1、Q2、Q3分别实现营收94.9亿元（-7.8%）、68.4亿元（+0.3%）、72.3亿元（-9.6%），分别对应归母净利润2.1亿元（+36.1%）、1.2亿元（+142.7%）、0.2亿元（+122.2%）。 图16：2023年Q1-3多业态公司表现 2.3超市板块：经营能力整体持续向好 超市板块上市公司2023Q1、Q2、Q3分别实现营收385.2亿元（-13.5%）、304.9亿元（-15.1%）、331.4亿元（-10.7%），分别对应归母净利润8.8亿元（+13.3%）、-7.0亿元（-7.9%）、-5.6亿元（+33.8%）。2023年Q1-3合计实现营收1,021.5亿元（-13.1%），对应归母净利润-3.9亿元（+46.4%）。 图17：超市板块营收及增速（亿元） 图18：超市板块归母净利润及增速（亿元） 图19：超市板块单季营业收入合计（亿元） 图20：超市板块单季归母净利润（亿元） 经营能力整体持续向好。超市公司相对其他业态经营业绩与客流相关度偏低，业绩也因为各公司经营能力差别而出现分化。其中家家悦得益于自身供应链建设盈利能力持续增强，红旗连锁业绩在展店及提效影响下稳定增长，永辉超市在其毛利率提升的拉动下亏幅持续收窄。 图21：2023年Q1-3超市公司表现 2.4物业经营板块：地产拖累板块业绩 收入来自于租金，物业经营公司表现稳定。物业经营板块上市公司2023Q1、Q2、Q3分别实现营收95.2亿元（-3.5%）、107.7亿元（+0.1%）、105.7亿元（+3.0%），分别对应归母净利润23.0亿元（-4.2%）、16.5亿元（-15.9%）、1.9亿元（-89.0%）。2023年Q1-3合计实现营收308.6亿元（-0.1%），对应归母净利润41.5亿元（-32.2%）。 图22：物业经营板块营收及增速（亿元） 图23：物业经营板块归母净利润及增速（亿元） 图24：物业经营板块单季营业收入合计（亿元） 图25：物业经营板块单季归母净利润（亿元） 地产拖累板块业绩。23Q3的业绩承压主要来自于地产低迷的拖累，一方面地产链相关公司如居然之家、美凯龙、浙江东日等业绩有所承压，另一方面也导致小商品城Q3地产投资收益下降使得业绩承压。 图26：2023Q1-3物业经营公司表现 2.5专业零售：营收端表现亮眼，业绩端仍有承压 专业零售板块上市公司2023Q1、Q2、Q3分别实现营收547.2亿元（+10.9%）、533.8亿元（+14.3%）、486.6亿元（+16.2%），分别对应归母净利润3.8亿元（-8.6%）、3.7亿元（-25.1%）、3.8亿元（-12.4%）。2023年Q1-3合计实现营收1,567.6亿元（+13.7%），对应归母净利润11.4亿元（-15.9%）。 图27：专业零售板块营收及增速（亿元） 图28：专业零售板块归母净利润及增速（亿元） 图29：专业零售板块单季营业收入合计（亿元） 图30：专业零售板块单季归母净利润（亿元） 营收端表现亮眼，业绩端仍有承压。专业零售板块公司主要销售专有品类商品，需求弹性相对较大，22Q3存在低基数的现象，因此23Q3从营收端来看整体呈现出较好的增长态势；从业绩端来看，仍处于恢复进程中，期待后续消费信心恢复下的业绩端修复。 图31：2023年Q1-3专业零售公司表现 2.6跨境电商：延续23年上半年高增态势 跨境电商板块上市公司2023Q1、Q2、Q3分别实现营收43.4亿元（+24.2%）、53.0亿元（+32.2%）、55.3亿元（+39.8%），分别对应归母净利润2.5亿元（+57.0%）、4.9亿元（+60.9%）、4.0亿元（+45.9%）。2023年Q1-3合计实现营收151.8亿元（+32.4%），对应归母净利润11.4亿元（+54.5%）。 图32：跨境电商板块营收及增速（亿元） 图33：跨境电商板块归母净利润及增速（亿元） 图34：跨境电商板块单季营业收入合计（亿元） 图35：跨境电商板块单季归母净利润（亿元） 行业景气度高，均实现较好增长。得益于跨境电商行业的高景气度发展，行业公司均在2023年Q3实现较好增长，其中华凯易佰利用“泛品+精品+亿迈”三项业务并举，营业收入同比增长61%至17.6亿元，归母净利润同比增长52%至0.9亿元；吉宏股份包装业务在“酱香拿铁”带动下实现较好增长，跨境电商业务立足东南亚市场，处于高速增长阶段，营业收入同比增长35.8%至17.9亿元，归母净利润同比增长57.4%至1.3亿元 图36：2023年Q1-3跨境电商公司表现