2023年报、一季报点评：一卡通卡位优势明显，数据业务放量

德生科技（002908）2023年报&一季报点评 / 一卡通卡位优势明显，数据业务放量 挖掘价值投资成长 2024年04月26日 / 【投资要点】 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入 8.43亿元，同比下滑6.94%；实现归母净利润0.73亿元，同比下滑35.72%；实现净利润0.84亿元，同比下滑31.53%；实现经营活动净现金流1.85亿元，同比增长144.71%。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入2.91亿元，同比下滑0.24%;实现归母净利润0.22亿元，同比下滑57.01%；实现净利润0.27亿元，同比下滑51.89%。2023年利润下滑主要是受市场需求波动影响以及公司战略业务调整，着力拓展的民生数据产品、基于民生行业AI大模型的便民服务站等创新型业务尚处于起步发展阶段，各项费用投入增加所致。2024Q1，公司实现营业收入1.52亿元，同比下滑11.87%；实现归母净利润0.07亿元，同比下滑55.83%，业绩下滑主要是受2023年整体市场因素影响，随着市场环境逐步回暖，公司2024年一季度中标数量明显回升，同比增长73.33%，预计将在二、三季度体现为合同及收入。 “一卡通”卡位优势明显，数据业务持续突破。分业务看，2023年，公司一卡通及AIoT应用业务实现收入5.77亿元，同比下滑17.42%，占总营收比重为68.44%；人社运营及大数据服务业务实现收入2.38亿元，同比增长44.15%，占总营收比重为28.26%；传统社保卡及读写设备业务实现收入0.28亿元，同比下滑33.68%，占总营收比重为3.30%。2023年，公司参与发行三代卡的城市超过160个，市场份额始终保持在行业领先地位，在“一卡通及AIoT应用”收入中，场景应用软件平台收入同比增长超110%，优势明显。公司的“人社运营及大数据服务”也取得持续性突破，2023年全年新签订合同金额同比增 长超过20%，体现了公司在数字化民生服务领域的领跑优势。2024年一季度，公司该业务的收入同比增长达到85.49%。 逆势加码研发，AI成果落地。2023年，公司研发投入达0.84亿元，同比增长0.47%，占营收比例为9.98%。在收入下滑的情况下，公司依然不断加大对数据服务和AI产品的研发投入力度。2023年，公司率先探索政务民生领域大模型，创新推出“AI便民服务站”——德生数字公务员，帮助政府、银行实现政策“精准找人”“精准服务”，是公司从2G服务到2B/2C服务链转变过程中的重要成果之一。目前已成功签署青岛、南昌、广安等多个地市合同，订单量正在逐步增加。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：童心怡 电话：021-23586757 相对指数表现 20.38% 6.10% -8.19% 4/26 5/26 6/26 7/26 8/26 9/26 10/26 11/26 12/26 1/26 2/26 3/26 -22.48% -36.77% -51.05% 德生科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 3878.57 流通市值（百万元) 2781.70 52周最高/最低（元） 24.63/7.01 52周最高/最低（PE） 68.12/32.31 52周最高/最低（PB） 7.21/2.81 52周涨幅（%） -43.73 52周换手率（%） 1044.24 相关研究 《数字化民生服务亮眼，数据产品增厚收入预期》 2024.03.08 《领先社保民生服务商，加速拓展数据要素市场》 2024.01.12 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司以AI和大数据领域的新技术为辅助，积极发展城市居民服务一卡通数字化建设和运营服务，不断创新和拓展民生领域的数据产品服务。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为10.30/11.99/13.70亿元；归母净利润分别为0.93/1.17/1.46亿元；对应EPS分别为0.21/0.27/0.34元/股；对应PE分别为41/32/26倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 842.54 1029.91 1199.41 1370.18 增长率(%) -6.94% 22.24% 16.46% 14.24% EBITDA（百万元） 110.80 109.29 142.90 166.58 归属母公司净利润（百万元） 73.12 92.54 116.96 145.86 增长率(%) -35.73% 26.56% 26.39% 24.71% EPS(元/股) 0.17 0.21 0.27 0.34 市盈率（P/E） 83.78 40.56 32.09 25.73 市净率（P/B） 5.23 3.08 2.87 2.63 EV/EBITDA 51.02 30.00 22.78 19.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 数据要素政策落地不及预期； 三代社保卡推广不及预期； 市场竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 185.24 31.14 57.00 69.09 净利润 83.99 99.83 125.76 155.17 折旧摊销 21.58 6.44 11.34 10.64 营运资金变动 60.42 -77.45 -81.78 -97.36 其它 19.25 2.32 1.67 0.64 投资活动现金流 -36.74 -3.55 -6.12 -8.36 资本支出 -33.75 -3.08 -4.70 -10.83 投资变动 -4.71 -1.17 -1.08 0.98 其他 1.72 0.71 -0.34 1.49 筹资活动现金流 -34.50 -7.14 339.68 -18.70 银行借款 68.80 40.00 -50.00 10.00 债券融资 0.00 0.00 420.00 0.00 股权融资 1.15 -25.20 0.00 0.00 其他 -104.45 -21.94 -30.32 -28.70 现金净增加额 114.00 20.45 390.55 42.03 期初现金余额 404.83 518.84 539.29 929.84 期末现金余额主要财务比率 518.84 539.29 929.84 971.87 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -6.94% 22.24% 16.46% 14.24% 营业利润增长 -33.88% 24.73% 26.07% 23.33% 归属母公司净利润增长 -35.73% 26.56% 26.39% 24.71% 获利能力（%）毛利率 42.29% 42.72% 42.99% 43.23% 净利率 9.97% 9.69% 10.49% 11.32% ROE 6.22% 7.60% 8.94% 10.22% ROIC 6.81% 6.92% 6.54% 7.19% 偿债能力资产负债率（%） 24.24% 28.32% 40.15% 39.02% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.13 2.78 3.88 3.90 速动比率 2.82 2.51 3.56 3.55 营运能力总资产周转率 0.55 0.61 0.60 0.58 应收账款周转率 1.52 1.73 1.69 1.68 存货周转率 4.27 5.45 5.44 5.21 每股指标（元）每股收益 0.17 0.21 0.27 0.34 每股经营现金流 0.43 0.07 0.13 0.16 每股净资产 2.72 2.82 3.03 3.31 估值比率P/E 83.78 40.56 32.09 25.73 P/B 5.23 3.08 2.87 2.63 EV/EBITDA 51.02 30.00 22.78 19.35 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1192.67 1355.97 1875.03 2045.47 货币资金524.72 545.17 935.72 977.76 应收及预付542.77 670.65 776.31 877.59 存货101.77 114.72 136.75 162.06 其他流动资产23.42 25.43 26.24 28.06 非流动资产403.49 400.10 394.83 392.61 长期股权投资1.54 1.71 1.79 1.81 固定资产21.35 22.64 17.59 19.15 在建工程37.65 39.85 41.85 43.85 无形资产218.78 214.18 208.88 203.88 其他长期资产124.18 121.72 124.72 123.92 资产总计1596.17 1756.07 2269.86 2438.08 流动负债381.63 487.03 483.76 524.81 短期借款16.68 56.68 6.68 16.68 应付及预收187.01 208.64 222.25 235.55 其他流动负债177.94 221.71 254.83 272.58 非流动负债5.35 10.22 427.52 426.52 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 420.00 420.00 其他非流动负债5.35 10.22 7.52 6.52 负债合计386.98 497.25 911.27 951.33 实收资本431.43 431.43 431.43 431.43 资本公积288.08 288.08 288.08 288.08 留存收益477.37 544.91 635.87 754.73 归属母公司股东权益1175.61 1217.96 1308.92 1427.78 少数股东权益33.58 40.86 49.67 58.98 负债和股东权益1596.17 1756.07 2269.86 2438.08 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入842.54 1029.91 1199.41 1370.18 营业成本486.19 589.97 683.76 777.89 税金及附加4.81 6.18 7.20 8.91 销售费用111.87 143.98 165.52 188.40 管理费用59.79 81.36 93.55 105.50 研发费用84.10 108.14 124.14 140.72 财务费用-1.18 -8.68 -9.28 -18.02 资产减值损失-15.82 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.66 0.21 0.66 0.69 资产处置收益0.10 0.21 0.24 0.27 其他收益17.95 3.09 6.36 7.12 营业利润90.16 112.46 141.77 174.86 营业外收入0.08 0.08 0.06 0.10 营业外支出1.13 1.00 1.00 1.00 利润总额89.11 111.54 140.83 173.96 所得税5.13 11.71 15.07 18.79 净利润83.99 99.83 125.76 155.17 少数股东损益10.87 7.29 8.80 9.31 归属母公司净利润73.12 92.54 116.96 145.86 EBITDA110.80 109.29 142.90 166.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分