2024年报及2025年一季报点评：投资积极性提升，融资优势明显

事项：公司2024年实现营业总收入3117亿元，同比下降10.16%，归母净利润约50亿元，同比下降58.56%；一季度营业总收入约543亿元，同比增长9.09%，归母净利润约19.5亿元，同比下降12.27%。

评论：

1. 2024年营收下滑：2024年营业总收入约3117亿元，同比下降10.16%，主要源于项目竣工结转规模下降，公司2024年竣工面积约3257万方，同比下滑27%。受房地产行业下行影响，近年来公司销售规模明显收缩，预计2025年营收或下滑约12%，仍面临下滑压力。
2. 毛利率与减值：2024年公司结算毛利率约13.9%，较2023年下滑2.1pcts，计提资产减值约50.6亿。随着低质量土储结算高峰期过去，毛利率压力或逐渐改善，2025年一季度公司结算毛利率约16.1%。
3. 2025年一季度签约与投资：一季度签约金额同比增长0.07%，投资强度提升至29%。签约金额630亿元，同比增长0.07%，签约面积308万方，同比下降16.03%。新拓展房地产项目11个，计容建面约100万方，总地价约180亿元，权益地价126亿元，土地投资强度约29%。

有息负债规模下降，持续保持融资优势：

1. 2024年新增有息负债综合成本同比下降22BP至2.92%，综合融资成本同比下降46BP至3.1%，均创历史新低。
2. 截至2024年底，有息负债规模压降54亿元至3488亿元，连续两年实现债务规模压降；资产负债率同比下降2.2个百分点至74.3%，连续四年下降。
3. 2025年4月，公司拟发行不超过85亿元可转债，用于15个房地产开发项目。

投资建议：融资优势保障公司聚焦核心城市、改善土储质量，奠定未来利润率和ROE回升基础，但短期内存量土储可能存在减值压力。调整2025-2027年EPS分别为0.45、0.45、0.49元，基于剩余收益模型测算公司价值，给予2025年目标价10.6元（对应23倍PE），维持“推荐”评级。

风险提示：房地产市场超预期下滑，负反馈持续。