Q1常规业务实现稳健增长，利润率符合预期

凯莱英(002821.SZ) Q1常规业务实现稳健增长，利润率符合预期 医药 2024年04月26日 强烈推荐(维持) 股价:76.86元 主要数据 行业医药 公司网址www.asymchem.com.cn 大股东/持股ASYMCHEM LABORATORIES,INCORPORATED/ 31.16% 实际控制人HaoHong 总股本(百万股)369 流通A股(百万股)329 流通B/H股(百万股)28 总市值(亿元)284 流通A股市值(亿元)253 每股净资产(元)47.58 资产负债率(%)11.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*年报点评*大订单顺利兑现，技术迭代、项目推进保障中长期增长*强烈推荐20240329 事项： 公司24Q1实现营收14.00亿元（-37.76%），实现归母净利润2.82亿元 （-55.27%），扣非后归母净利润2.54亿元（-58.88%）。基本符合预期。 平安观点： Q1常规业务稳健增长 24Q1整体14亿收入剔除大订单基数影响后+15.21%，在全年收入指引区间（15%-25%）内，且随着未来几个季度项目结算增加，估计整体增速有进一步提升空间。公司整体毛利率43.52%（YoY-4.88pct，QoQ +5.49pct），可以大体上将其视为后大订单时代比较常规的毛利率水平。24Q1公司销售、管理、研发费用率分别为3.19%、12.33%和12.10%，因大订单基数及年底集中结算费用等因素，该费用率不具同比、环比可比性，从费用的绝对值金额看，公司的费用控制取得了不错的效果。公司整体净利率为20%，汇率波动及利息收入起到一定正向作用。后续订单逐步回暖后，公司净利率将随产能利用率提高回到理想状态。 小分子业务毛利率回归常态，新兴业务因国内竞争处于较低盈利水平 证券分析师 公司核心的小分子业务收入12.23亿元，剔除大订单后+26.58%，毛利率为47.34%，凭借优异的生产管控把毛利率维持在较高水准；新兴业务收入1.76亿元（-29.30%），毛利率17.30%，国内医药投融资遇冷的环境下，需求不足带来的收入增长放缓和低毛利率预期仍将持续一段时间。公司近期新增多肽规模产能较多，固相合成产能已达10250L。随着多肽产能的落地，公司得以吸引国内外规模化多肽订单需求。当这些设施实现较高利用率时，多肽规模化订单将能够显著提升新兴业务板块毛利率。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 倪亦道 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,255 7,825 6,609 8,336 10,339 YOY(%) 121.1 -23.7 -15.5 26.1 24.0 净利润(百万元) 3,302 2,269 1,255 1,672 2,140 YOY(%) 208.8 -31.3 -44.7 33.3 28.0 毛利率(%) 47.4 51.2 41.3 42.5 43.3 净利率(%) 32.2 29.0 19.0 20.1 20.7 ROE(%) 21.1 13.0 6.7 8.2 9.5 EPS(摊薄/元) 8.94 6.14 3.40 4.53 5.79 P/E(倍) 8.6 12.5 22.6 17.0 13.3 P/B(倍) 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 BOT335 S1060514100001 YEYIN757@pingan.com.cn 凯莱英公司季报点评 维持“强烈推荐”评级。保持2024-2026年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元的盈利预测。2024年公司因上年大订单高基数因素，预期Q1-Q3表观业绩表现均会较差，这种偶发因素导致的业绩下滑并不影响公司本身质地及盈利能力，剔除大订单口径下，预计公司能够实现稳健增长。估值角度上，大订单的一次性收益并未体现在市值中，且预期2025年行业、公司完成调整重回较快增长，估值上具有较高性价比，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）全球药物创新投入和外包比例不及预期；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，CDMO订单无法顺利放量；3）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）汇率波动可能造成汇兑损益。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 12,352 13,964 16,403 19,481 现金 7,110 8,297 9,789 11,766 应收票据及应收账款 2,092 1,992 2,513 3,116 其他应收款 27 44 56 69 预付账款 90 154 195 242 存货 945 1,380 1,705 2,086 其他流动资产 2,088 2,095 2,145 2,202 非流动资产 7,415 7,245 6,924 6,514 长期投资 260 258 258 261 固定资产 4,027 4,174 4,176 4,033 无形资产 466 409 369 320 其他非流动资产 2,662 2,404 2,121 1,899 资产总计 19,767 21,208 23,326 25,995 流动负债 1,801 2,020 2,500 3,062 短期借款 12 0 0 0 应付票据及应付账款 454 566 699 855 其他流动负债 1,335 1,454 1,800 2,207 非流动负债 456 433 407 379 长期借款 106 83 57 29 其他非流动负债 350 350 350 350 负债合计 2,257 2,452 2,906 3,441 少数股东权益 30 22 13 7 股本 369 369 369 369 资本公积 9,612 9,612 9,612 9,612 留存收益 7,498 8,752 10,425 12,565 归属母公司股东权益 17,480 18,734 20,407 22,547 负债和股东权益 19,767 21,208 23,326 25,995 单位:百万元 凯莱英公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,825 6,609 8,336 10,339 营业成本 3,822 3,878 4,790 5,860 税金及附加 74 63 79 98 营业费用 196 205 250 310 管理费用 788 744 900 1,086 研发费用 708 601 750 920 财务费用 -148 -111 -132 -160 资产减值损失 -21 -7 -8 -10 信用减值损失 -7 -13 -17 -21 其他收益 59 60 71 83 公允价值变动收益 17 21 19 18 投资净收益 138 138 140 143 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 2,571 1,428 1,904 2,437 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 14 13 13 13 利润总额 2,557 1,416 1,891 2,425 所得税 306 170 227 291 净利润 2,251 1,246 1,664 2,134 少数股东损益 -18 -9 -8 -6 归属母公司净利润 2,269 1,255 1,672 2,140 EBITDA 2,896 2,224 2,830 3,428 EPS（元） 6.14 3.40 4.53 5.79 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -23.7 -15.5 26.1 24.0 营业利润(%) -31.1 -44.4 33.3 28.0 归属于母公司净利润(%) -31.3 -44.7 33.3 28.0 获利能力毛利率(%) 51.2 41.3 42.5 43.3 净利率(%) 29.0 19.0 20.1 20.7 ROE(%) 13.0 6.7 8.2 9.5 ROIC(%) 22.8 12.4 16.9 21.0 偿债能力资产负债率(%) 11.4 11.6 12.5 13.2 净负债比率(%) -39.9 -43.8 -47.7 -52.0 流动比率 6.9 6.9 6.6 6.4 速动比率 6.2 6.1 5.7 5.5 营运能力总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 3.8 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 8.4 6.9 6.9 6.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.14 3.40 4.53 5.79 每股经营现金流(最新摊薄) 9.61 4.67 5.42 6.67 每股净资产(最新摊薄) 47.31 50.71 55.23 61.03 估值比率P/E 12.5 22.6 17.0 13.3 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 12.0 8.5 6.2 4.6 单位:百万元 经营活动现金流 3,550 1,726 2,003 2,464 净利润 2,251 1,246 1,664 2,134 折旧摊销 487 918 1,071 1,163 财务费用 -148 -111 -132 -160 投资损失 -138 -138 -140 -143 营运资金变动 956 -193 -467 -540 其他经营现金流 142 4 7 10 投资活动现金流 -2,691 -614 -617 -620 资本支出 1,149 750 750 750 长期投资 -1,763 0 0 0 其他投资现金流 -2,078 -1,364 -1,367 -1,370 筹资活动现金流 -542 75 106 132 短期借款 12 -12 0 0 长期借款 -3 -24 -26 -27 其他筹资现金流 -551 111 132 160 现金净增加额 353 1,187 1,492 1,976 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料