2024年中报点评：业绩符合预期，常规业务稳健增长

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年09月08日 振德医疗（603301）2024年中报点评 业绩符合预期，常规业务稳健增长 强推维持） 目标价：30元 当前价：20.61元 华创证券研究所 2023-09-08~2024-09-06 9% -5% -18%23/0923/1124/0124/0424/0624/09 -32% 振德医疗 沪深300 相关研究报告 《振德医疗（603301）2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，常规业务稳步增长》 2024-04-30 《振德医疗（603301）2023年三季报点评：三季度业绩短期承压，持续提升品牌影响力和市场覆盖》 2023-11-03 《振德医疗（603301）2023年中报点评：常规业务稳健增长，国内外并购持续推进》 2023-09-02 事项： 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 26,645.12 已上市流通股(万股) 26,645.12 总市值(亿元) 54.92 流通市值(亿元) 54.92 资产负债率(%) 27.21 每股净资产(元) 20.38 12个月内最高/最低价 27.47/16.89 市场表现对比图(近12个月) 公司发布24年中报，营业收入20.42亿元（-11.44%），归母净利润1.61亿元 （-32.13%），扣非净利润1.62亿元（-27.57%）。24Q2，营业收入10.79亿元 （+7.25%），归母净利润0.88亿元（-3.51%），扣非净利润0.87亿元（+5.75%） 评论： 防疫产品收入同比下降，常规业务收入稳步增长。24H1公司隔离防护用品收入为0.90亿元，同比下降81.70%，剔除隔离防护用品后，常规业务收入为19.53亿元，同比增长7.53%；24Q2公司隔离防护用品收入为0.39亿元，剔除隔离 防护用品后，常规业务收入为10.40亿元，同比增长11.85%，环比增长13.94% 国内业务：剔除隔离防护用品影响后，院线和零售线业务皆稳步增长。整体来看，24H1公司国内收入为8.96亿元，同比下降23.00%，剔除隔离防护用品后，常规业务国内收入为8.07亿元，同比增长19.20%。院线业务端，24H1公 司院线业务国内收入为5.28亿元，剔除隔离防护用品后，院线常规业务国内收入为5.02亿元，同比增长17.69%。24H1公司国内手术感控产品线销售快速增长，同比增速超20%，此外公司国内造口与现代伤口护理产品业务也实现了高速增长。零售线业务端，24H1公司零售线业务国内收入为3.40亿元，剔除隔离防护用品后，零售线常规业务国内收入为2.78亿元，同比增长26.82%24H1公司推动了国内零售渠道建设，截至2024年中报披露日期，公司线上直营电商店铺15家，合计全网粉丝量达到了915万人，同时公司百强连锁药店覆盖率达到了98%，共计覆盖药店门店超过20万家。 海外业务：复杂外部环境下，仍逐步实现了良好恢复。24H1公司海外收入为 11.40亿元，同比增长0.43%，剔除隔离防护用品后，海外常规收入为11.39亿 元，同比增长0.68%。24Q2公司海外收入为6.02亿元，同比增长3.70%，环比增长11.68%。24H1国际形势仍充满变局和不确定，对公司国际业务带来较大挑战，但公司海外业务在复杂的外部环境下仍逐步实现了良好恢复。24H1公司一方面积极推进了非洲生产基地的建设和运营（截至2024年中报披露日期，公司非洲生产基地已完成试运营并正式投产，并正同步推进非洲生产基地本土化业务布局），另一方面也积极布局了现代伤口业务出海，目前公司在规划布局伤口管理各个阶段的产品，并在国际营销中心成立国际市场部，打造公司国际品牌形象，以实施全球重点市场覆盖并加速战略客户深度渗透。 投资建议：业绩符合预期，维持盈利预测不变。我们预计24-26年公司归母净利润为4.1、5.2、6.4亿元，同比增速分别为106.0%、26.7%、23.4%，对应PE为13、11、9倍。根据DCF模型测算，给予公司估值80亿元，对应目标价约 30元，维持“强推”评级。 风险提示：1、业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,127 4,549 5,350 6,340 同比增速(%) -32.8% 10.2% 17.6% 18.5% 归母净利润(百万) 198 409 518 639 同比增速(%) -70.9% 106.0% 26.7% 23.4% 每股盈利(元) 0.74 1.53 1.94 2.40 市盈率(倍) 28 13 11 9 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月6日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,052 1,598 1,870 2,262 营业总收入 4,127 4,549 5,350 6,340 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,695 2,958 3,444 4,038 应收账款 540 344 405 480 税金及附加 33 31 42 47 预付账款 51 105 131 134 销售费用 381 387 471 574 存货 801 538 619 716 管理费用 513 491 591 710 合同资产 0 0 0 0 研发费用 139 146 203 254 其他流动资产 276 284 285 311 财务费用 -21 28 28 13 流动资产合计 2,720 2,869 3,309 3,903 信用减值损失 -2 -2 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -207 -100 -50 -50 长期股权投资 123 123 123 123 公允价值变动收益 -21 -18 -10 -10 固定资产 2,371 2,635 2,961 3,266 投资收益 7 6 5 5 在建工程 388 263 322 329 其他收益 79 79 79 79 无形资产 607 654 706 767 营业利润 226 458 578 712 其他非流动资产 1,057 1,058 1,058 1,059 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 4,547 4,732 5,170 5,544 营业外支出 8 8 8 8 资产合计7,267 7,601 8,479 9,447 利润总额 219 451 571 705 短期借款220 316 412 509 所得税 5 11 14 18 应付票据 14 18 17 19 净利润 213 440 557 687 应付账款 398 455 566 645 少数股东损益 15 31 39 48 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 198 409 518 639 合同负债 45 49 58 69 NOPLAT 193 467 584 700 其他应付款 212 212 212 212 EPS(摊薄)（元） 0.74 1.53 1.94 2.40 一年内到期的非流动负债116 116 116 116 其他流动负债 167 134 160 190 主要财务比率 流动负债合计 1,172 1,300 1,541 1,760 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 200 373 648 914 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -32.8% 10.2% 17.6% 18.5% 其他非流动负债 290 290 290 290 EBIT增长率 -75.4% 141.6% 25.2% 19.8% 非流动负债合计 490 663 938 1,204 归母净利润增长率 -70.9% 106.0% 26.7% 23.4% 负债合计 1,662 1,964 2,479 2,964 获利能力 归属母公司所有者权益 5,366 5,441 5,857 6,366 毛利率 34.7% 35.0% 35.6% 36.3% 少数股东权益 239 196 144 117 净利率 5.2% 9.7% 10.4% 10.8% 所有者权益合计 5,604 5,638 6,000 6,484 ROE 3.7% 7.5% 8.8% 10.0% 负债和股东权益 7,267 7,601 8,479 9,447 ROIC 4.0% 9.0% 9.9% 10.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.9% 25.8% 29.2% 31.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 14.7% 19.4% 24.4% 28.2% 经营活动现金流452 1,205 894 993 流动比率 2.3 2.2 2.1 2.2 现金收益430 761 909 1,062 速动比率 1.6 1.8 1.7 1.8 存货影响 129 263 -81 -97 营运能力 经营性应收影响 545 241 -36 -28 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -263 60 110 82 应收账款周转天数 57 35 25 25 其他影响 -389 -121 -8 -26 应付账款周转天数 73 52 53 54 投资活动现金流 -1,058 -478 -765 -744 存货周转天数 116 81 60 59 资本支出 -565 -479 -761 -735每股指标(元) 股权投资-50 0 0 0 每股收益 0.74 1.53 1.94 2.40 其他长期资产变化-442 0 -4 -9 每股经营现金流 1.70 4.52 3.35 3.73 融资活动现金流-423 -181 143 144 每股净资产 20.14 20.42 21.98 23.89 借款增加 8 269 371 362估值比率 股利及利息支付 -424 -136 -166 -200 P/E 28 13 11 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -8 -314 -63 -18 EV/EBITDA 14 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大