业绩符合预期，常规业务稳健增长

证 券 研2024年04月30日 究 报业绩符合预期，常规业务稳健增长 告—凯莱英（002821.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 凯莱英股份发布公告：2024Q1公司实现营业收入14.00亿元，较上年同期减少37.76%；归属于母公司所有者的净利润 2.82亿元，较上年同期减少55.27%。 基本数据 2024-04-29 投资要点 当前股价（元） 84.18 总市值（亿元） 311 ▌常规业务稳健增长 总股本（百万股） 369 剔除大订单后2024Q1公司实现收入同比增长15.2%，整体 流通股本（百万股） 329 毛利率43.5%。按客户类型拆分来看，跨国大制药公司收入 52周价格范围（元） 75.98-164 剔除大订单同比增长19.6%，中小制药公司收入同比增长 日均成交额（百万元） 515.32 市场表现 (%)凯莱英沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 13.0%。公司新签订单增加，主要来自海外市场和中后期临床项目、商业化项目。 ▌小分子化学业务和海外业务发展良好 剔除上年同期大订单收入影响后欧美市场客户的收入同比增长62.8%。小分子业务实现收入12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长26.58%，确认收入的小分子商业化项目30个，确认收入的小分子临床阶段项目148个，其中 临床Ⅲ期项目41个。 ▌多肽产能持续扩产 新兴业务受到国内行业逐渐复苏的影响，实现收入1.76亿元，同比下降29.3%，受到国内市场竞争较为激烈，部分板块处于产能和业务爬坡期等因素影响，新兴业务毛利率2024Q1下降至17.3%。2023年公司多肽业务新承接12个项目，首个GLP-1NDA项目申报准备中，公司持续加快多肽商业化产能建设。2023年公司固相合成总产能达到10,250L，预计到2024年6月底达到14,250L，预计多肽业务板块会显著提升新兴业务板块毛利率。 ▌盈利预测 行业仍处于调整阶段，低毛利率阶段仍会持续，看好公司多肽商业化生产外包业务的发展加快设施利用率对新兴业务板块毛利的改善。预测公司2024-2026年收入分别为64.41、 78.60、93.63亿元，归母净利润分别为10.95、14.38、 17.45亿元，EPS分别为2.96、3.89、4.72元，当前股价对 应PE分别为28.4、21.6、17.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 政策变动风险，多肽业务发展不及预期，竞争加剧的风险，订单增长不及预期及汇率波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,825 6,441 7,860 9,363 增长率（%） -23.7% -17.7% 22.0% 19.1% 归母净利润（百万元） 2,269 1,095 1,438 1,745 增长率（%） -31.3% -51.7% 31.3% 21.3% 摊薄每股收益（元） 6.14 2.96 3.89 4.72 ROE（%） 13.0% 6.0% 7.4% 8.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 7,825 6,441 7,860 9,363 现金及现金等价物 7,110 8,436 9,305 10,320 营业成本 3,822 3,815 4,642 5,705 应收款 2,038 1,678 2,047 2,439 营业税金及附加 74 64 79 84 存货 945 960 1,168 1,432 销售费用 196 161 196 234 其他流动资产 2,258 2,196 2,260 2,328 管理费用 788 709 707 749 流动资产合计 12,352 13,269 14,780 16,518 财务费用 -148 -169 -223 -289 非流动资产: 研发费用 708 644 865 936 金融类资产 1,906 1,906 1,906 1,906 费用合计 1,544 1,345 1,545 1,630 固定资产 3,913 4,451 4,473 4,303 资产减值损失 -21 0 0 0 在建工程 1,331 532 213 85 公允价值变动 17 10 20 20 无形资产 466 372 279 205 投资收益 138 0 0 0 长期股权投资 260 260 260 260 营业利润 2,571 1,246 1,634 1,983 其他非流动资产 1,446 1,446 1,446 1,446 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 7,415 7,061 6,671 6,299 减:营业外支出 14 2 0 0 资产总计 19,767 20,330 21,451 22,817 利润总额 2,557 1,244 1,634 1,983 流动负债: 所得税费用 306 149 196 238 短期借款 12 12 12 12 净利润 2,251 1,095 1,438 1,745 应付账款、票据 454 461 560 687 少数股东损益 -18 0 0 0 其他流动负债 1,114 1,114 1,114 1,114 归母净利润 2,269 1,095 1,438 1,745 流动负债合计 1,801 1,586 1,686 1,813 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -23.7% -17.7% 22.0% 19.1% 归母净利润增长率 -31.3% -51.7% 31.3% 21.3% 盈利能力毛利率 51.2% 40.8% 40.9% 39.1% 四项费用/营收 19.7% 20.9% 19.7% 17.4% 净利率 28.8% 17.0% 18.3% 18.6% ROE 13.0% 6.0% 7.4% 8.5% 偿债能力资产负债率 11.4% 10.0% 10.0% 9.9% 净利润 2251 1095 1438 1745 营运能力 少数股东权益 -18 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 464 354 371 354 应收账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 公允价值变动 17 10 20 20 存货周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 营运资金变动 836 194 -542 -597 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3550 1653 1288 1522 EPS 6.14 2.96 3.89 4.72 投资活动现金净流量 -2691 261 297 298 P/E 13.7 28.4 21.6 17.8 筹资活动现金净流量 467 -318 -417 -506 P/S 4.0 4.8 4.0 3.3 现金流量净额 1,326 1,596 1,167 1,314 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 456 456 456 456 非流动负债合计 456 456 456 456 负债合计 2,257 2,043 2,143 2,270 所有者权益股本 369 369 369 369 股东权益 17,510 18,287 19,308 20,547 负债和所有者权益 19,767 20,330 21,451 22,817 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。