营收端持续改善，内外销布局实现高质量发展

营收端持续改善，内外销布局实现高质量发展 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收35.38亿元，同比-12.75%；归母净利润2.98亿元，同比-11.14%；扣非净利润2.09亿元，同比-13.82%；基本每股收益0.95元。23Q4，公司实现营收 10.38亿元，同比+19.7%；归母净利润0.87亿元，同比+72.39%；扣非净利润 0.14亿元，同比-72%。24Q1，公司实现营收8.57亿元，同比+22.96%；归母净利润0.43亿元，同比-17.47%；扣非净利润0.43亿元，同比+21.6%。 内部提效持续降本，大举投入自主品牌建设。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为22.88%，同比+3.54pct。其中，23Q4单季毛利率为22.41%，同比+1.08pct，环比-0.59pct。23年毛利率提升主要源于：1）公司推进零部件标准化、模块模组化研发，强化采购端管理，并提高核心零部件自制比例；2）毛利率更高的自有品牌快速成长，占比明显提高。24Q1，公司毛利率为22.11%，同比-0.33pct，环比-0.3pct。 费用率：2023年，公司期间费用率为15.67%，同比+4.08pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分别变动+3.81 pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。公司加大自主品牌建设战略投入，进而 导致销售费用快速增长。24Q1，公司期间费用率为16.88%，同比+0.04pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.94%/3.91%/-0.27%，同比 分别变动+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为5.91%，同比-0.07pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为1.35%，同比-4.42pct，环比-6.1pct，主要是因为当季销售费用率大幅提升。24Q1，公司扣非净利率为5%，同比-0.06pct，环比+3.65pct。 核心品类23年短暂承压，持续加快新品开发。2023年，公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分别实现25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元，同比分别-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%。公司持续加强产品研发，进一步优化产品线规划和管理组织，开发智能办公椅、智能升降桌、智能沙发等新产品。其中，升降桌产品坚持差异化定位，顺利进入全球主流市场的大型零售商客户，已形成有效业务增量。 外销稳步拓展客户，产能布局日益完善。2023年，公司外销实现26.35亿元，同比-17.88%。公司高频次参加展会、拜访客户、推荐新品，并成建制引入成熟海外销售团队，成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货。同时，公司全球产能布局持续落地，近年来越南基地订单及产能快速增长，实现美国市场份额和大客户渗透率快速提升；罗马尼亚生产基地于23H1投产出货，未来将助力公司开拓欧洲及其他海外市场；公司加快建设第三期越南生产基地，进一步扩大越南基地产能规模。 内销实现个位数增长，线上线下全面发力。2023年，公司内销实现8.92亿元，同比+7.91%。线上方面，公司持续深耕天猫、京东等传统电商渠道，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，2023年“双十一”期间，自主品牌 永艺股份(603600) 推荐(维持) 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 市场数据 2024-04-25 股票代码 603600.SH A股收盘价(元) 12.10 上证指数 3,052.90 总股本(万股) 33,291 实际流通A股(万股) 30,251 流通A股市值(亿元) 36.60 相对沪深300表现图 永艺股份 沪深300 60% 40% 20% 0% -20% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_永艺股份_盈利明显改善，看好下半年外销拓展 公司点评●家居用品 2024年04月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%，在天猫、京东、抖音平台排名分别提升至第2、3、2名。线下方面，公司开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长，并加快推进线下零售渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超。 投资建议：公司为全球办公椅龙头，深耕海外不断拓展市场客户，全球产能布局助力份额提升，内销积极打造自主品牌，全面发力构筑核心竞争力，渠道建设未来可期，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1/1.21/ 1.46元，对应PE为12X/10X/8X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 3538.36 4448.07 5356.81 6366.57 同比增速（%） -12.75 25.71 20.43 18.85 归母净利润 297.88 332.15 403.83 485.92 同比增速（%） -11.14 11.51 21.58 20.33 EPS(元) 0.89 1.00 1.21 1.46 PE 13.52 12.13 9.97 8.29 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/25收盘价） 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，外销需求不及预期的风险，内销自主品牌建设不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1851.93 2311.99 2858.42 3548.06 营业收入 3538.36 4448.07 5356.81 6366.57 现金 663.94 836.37 1057.89 1374.42 营业成本 2728.81 3422.79 4110.28 4876.16 应收账款 580.69 766.06 967.20 1202.58 营业税金及附加 17.82 22.24 26.78 31.83 其它应收款 82.45 98.85 119.04 141.48 营业费用 263.00 311.37 374.98 445.66 预付账款 26.27 30.81 36.99 43.89 管理费用 208.20 266.88 321.41 381.99 存货 396.45 475.39 570.87 677.24 财务费用 -39.80 -14.22 -20.26 -28.19 其他 102.13 104.53 106.42 108.45 资产减值损失 -7.14 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1525.40 1676.31 1802.33 1921.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -8.04 -2.22 -2.68 -3.18 固定资产 998.24 1131.25 1257.27 1376.29 营业利润 335.49 378.96 460.59 554.07 无形资产 370.07 370.07 370.07 370.07 营业外收入 5.07 0.87 0.93 0.98 其他 157.10 174.99 174.99 174.99 营业外支出 1.18 0.95 0.86 0.77 资产总计 3377.33 3988.30 4660.75 5469.40 利润总额 339.38 378.89 460.66 554.29 流动负债 1168.35 1428.58 1691.04 2006.38 所得税 36.78 41.68 50.67 60.97 短期借款 251.60 251.60 251.60 251.60 净利润 302.60 337.21 409.98 493.32 应付账款 603.15 760.62 936.23 1151.32 少数股东损益 4.72 5.06 6.15 7.40 其他 313.59 416.35 503.21 603.46 归属母公司净利润 297.88 332.15 403.83 485.92 非流动负债 38.89 42.29 42.29 42.29 EBITDA 321.94 431.65 514.38 607.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.89 1.00 1.21 1.46 其他 38.89 42.29 42.29 42.29 负债合计 1207.23 1470.86 1733.33 2048.66 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 16.55 21.61 27.76 35.16 营业收入 -12.75% 25.71% 20.43% 18.85% 归属母公司股东权益 2153.55 2495.83 2899.67 3385.58 营业利润 -13.47% 12.96% 21.54% 20.30% 负债和股东权益 3377.33 3988.30 4660.75 5469.40 归属母公司净利润 -11.14% 11.51% 21.58% 20.33% 毛利率 22.88% 23.05% 23.27% 23.41% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 8.42% 7.47% 7.54% 7.63% 经营活动现金流 323.95 312.33 358.15 445.56 ROE 13.83% 13.31% 13.93% 14.35% 净利润 302.60 337.21 409.98 493.32 ROIC 7.67% 11.50% 12.12% 12.56% 折旧摊销 108.88 66.98 73.98 80.98 资产负债率 35.75% 36.88% 37.19% 37.46% 财务费用 -16.97 9.02 9.02 8.83 净负债比率 -16.46% -21.07% -25.69% -31.24% 投资损失 8.04 2.22 2.68 3.18 流动比率 1.59 1.62 1.69 1.77 营运资金变动 1.10 -26.46 -62.44 -57.77 速动比率 1.14 1.20 1.28 1.36 其它 -79.70 -76.64 -75.06 -82.98 总资产周转率 1.11 1.21 1.24 1.26 投资活动现金流 -336.31 -148.56 -127.61 -120.20 应收帐款周转率 7.17 6.61 6.18 5.87 资本支出 -328.52 -128.91 -124.94 -117.02 应付帐款周转率 5.00 5.02 4.84 4.67 长期投资 -6.18 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.89 1.00 1.21 1.46 其他 -1.61 -19.65 -2.68 -3.18 每股经营现金 0.97 0.94 1.08 1.34 筹资活动现金