Q3营收开始改善，内外销共驱长期发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 1、《永艺股份（603600）：H1利润率提升，外销有望逐步回暖》 2、《永艺股份（603600）覆盖报告：办 公椅龙头内外并进，全球产能布局领先》 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 永艺股份(603600) Q3营收开始改善，内外销共驱长期发展 2023年10月29日 事件：永艺股份发布三季报，2023年前三季度实现营业收入25亿元， 同比下降21.57%，实现归母净利润2.11亿元，同比下降25.88%，扣非归母净利润1.95亿元，同比增长1.30%。公司单Q3实现营业收入 9.64亿元，同比下降1.38%，实现归母净利润0.69亿元，同比下降 53.39%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长0.45%。点评： Q3营收降幅显著收窄，出口持续回暖可期。公司2023年前三季度实 现营业收入25亿元，同比下降21.57%，单Q3实现营业收入9.64亿元，同比下降1.38%。上半年公司营收下降，主要由于世界经济复苏乏力，贸易增长动能减弱，单三季度随着海外补库需求逐步释放，公司营收降幅显著收窄。据海关统计，2023年1-9月我国办公椅出口金额约185亿元，同比增长约10%，同比增速逐月改善。我们认为，随着海外耐用品消费补库需求提升，下半年我国办公椅出口有望继续回暖。 Q3毛利率延续改善趋势，扣非净利润平稳略增。1）毛利率方面，公司前三季度实现毛利率23.07%，同比+4.28pct；单Q3实现毛利率23.00%，同比+1.94pct，原材料价格回落驱动毛利率增长。2）期间费用方面，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.2%、5.1%、3.8%、-1.5%，分别同比变化+2.5pct、+0.6pct、+0.4pct、-1.0pct。销售费用率提升主要为公司销售业务费、市场推广费增加。3）净利润方面，公司前三季度实现归母净利润2.11亿元，同比下降25.88%，扣 非归母净利润1.95亿元，同比增长1.30%，归母净利率为8.45%，同比-0.5pct。单Q3归母净利润归母净利润0.69亿元，同比下降53.39%，扣非归母净利润0.72亿元，同比增长0.45%，归母净利率7.18%，同比-8.01pct。非经常损益主要为政府补助，上年同期公司确认政府补助收益较大。4）运营方面，公司前三季度实现经营现金流为2.56亿元，同比-57%，主要为上年同期去库存的同时货款回笼加速。 盈利预测与投资评级：公司作为办公椅出口龙头，从“外销ODM业务为主”逐步向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”加快转型。外销基本业务依托海外稀缺产能布局优势，有望持续扩大出口份额，内销市场加快开拓值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.93亿元、3.35亿元、3.87亿元，分别同比-12.7%、+14.4%、 15.5%，目前股价对应23年、24年PE分别为11X、10X，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,659 2022A4,055 2023E3,502 2024E4,001 2025E4,617 增长率YoY% 35.7% -13.0% -13.6% 14.2% 15.4% 归属母公司净利润(百万元) 181 335 293 335 387 增长率YoY% -22.0% 84.9% -12.7% 14.4% 15.5% 毛利率% 14.6% 19.3% 22.7% 23.0% 23.2% 净资产收益率ROE% 12.5% 19.0% 13.2% 13.4% 13.7% EPS(摊薄)(元) 0.54 1.01 0.88 1.01 1.16 市盈率P/E(倍) 17.62 9.53 10.92 9.55 8.27 市净率P/B(倍) 2.21 1.82 1.44 1.28 1.13 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,9601,6481,9052,2562,681营业总收入4,6594,0553,5024,0014,617 货币资金4046888811,1521,429营业成本3,9773,2712,7053,0813,544 应收票据62566 营业税金及附加 2618151820 应收账款588406438500577销售费用161147210236270 预付账款2920222528管理费用146176168192222 存货714407441451511研发费用160161140152178 其他219124119123128财务费用42-14-11720 非流动资产1,2611,3391,4731,5061,533减值损失合 计 -7-14-10-10-10 长期股权投 资 固定资产（合计） 00000 8251,0511,1851,2161,239 投资净收益20-3142023 其他30107586069 无形资产200209214219224 其他23679737170 资产总计3,2212,9873,3773,7624,214 流动负债1,7131,1311,0651,1641,285 短期借款723328328328328 营业利润191388336385445 营业外收支02222 利润总额191390338387447 所得税852445058 净利润182337294337389 应付票据49135150171197少数股东损 益 12222 应付账款790488451513591 其他151180136151170 归属母公司181335293335387 EBITDA299392427496575 非流动负债5083828282 长期借款2050505050 EPS(当 年)(元) 0.601.110.881.011.16 其他3033323232 负债合计1,7631,2131,1481,2461,367 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 150 739 234 418 423 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 归属母公司负债和股东 权益 1,447 3,221 1,760 2,987 2,214 3,377 2,499 3,762 2,827 4,214 净利润 折旧摊销 182 91 337 106 294 100 337 102 389 108 少数股东权益 1114161820 重要财务指标 营业总收入4,6594,055 3,502 4,001 4,617 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 44 -9 24 24 24 -20 3 -14 -20 -23 营运资金变动 其它 5 -68 -33 -32 -38 -151370-1378-36 同比（%）35.7%-13.0%-13.6%14.2%15.4% 投资活动现 金流-132-30-176-73-64 归属母公司 净利润 181 335 293 335 387 资本支出 -346 -64 -190 -93 -87 同比（%）-22.0%84.9%-12.7%14.4%15.5%长期投资2221000 毛利率（%）14.6%19.3%22.7%23.0%23.2% 其他 -8 33 14 20 23 ROE%12.5%19.0%13.2%13.4%13.7% 筹资活动现 金流122-456115-74-82 EPS(摊 薄)(元) 0.54 1.01 0.88 1.01 1.16 吸收投资 1 0 189 0 0 P/B 2.21 1.82 1.44 1.28 1.13 EV/EBITDA 13.68 6.76 6.31 4.90 3.74 P/E17.629.5310.929.558.27借款1,3661,010000 支付利息或 股息 -103 -86 -68 -74 -82 现金流净增 加额121280192271277 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，七年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。