宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-04-26) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美国物价高于预期，美债收益率飙升 周四（4月25日），国内商品期市收盘多数上涨，集运指数（欧线）涨逾7%，创上市来新高；能化品多数上涨，纯碱涨逾5%；基本金属多数上涨，氧化铝涨逾5%，沪锡、国际铜涨逾2%；黑色系多数上涨，锰硅涨逾3%，焦煤涨逾2%；农产品多数下跌，菜籽跌逾3%，棕榈油跌逾2%；贵金属均上涨。 热评：周四国内商品多数上涨，一是，黑色系商品延续涨势，主因是国内钢材表需回升，库存大幅去化，表明下游需求延续改善，黑色系供需结构趋于改善，正反馈得以延续；二是，受美元指数回落、海外补库带动需求回升的预期等因素驱动，基本金属多数反弹；三是，俄乌冲突、中东局势再度紧张，原油和集运指数再度反弹。四是，农产品板块多数下跌，其中，国际菜籽价格在天气炒作降温后出现比较大幅度的回落，带动油脂油料板块集体走弱。不过，周四晚间公布的第一季度美国GDP报告显示经济增长放缓（GDP低于预期）和消费者价格上涨（PCE高于预期）后，美国国债收益率大幅上涨，压制市场的风险偏好，夜盘大宗商品多数下跌。 展望后市：短期内美联储降息预期存在较大的变化，美元指数反弹压制风险偏好，对商品市场存在较强的扰动，预计商品短期的走势仍存在反复。但是，国内外经济表现均好于预期，有力支撑需求改善，商品或继续反弹。国内方面，一是，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进一步回升。海外方面，美国国内通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势仍存在恶化的风险，需保持高度警惕。 二、宏观消息面——国内 1、国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告提出，针对审议意见提出的银行业机构“一枝独大”、政策性金融功能近年来有所弱化等问题，财政部、金融管理部门推动进一步优化国有金融资本布局，合理调整国有金融资本在金融各行业的比重，深化政策性金融机构改革，加大政策性金融供给，推动国有金融企业差异化发展。加快推进国有金融资本布局优化和结构调整。以推动高质量发展为主题，研究完善国有金融资本布局，有效发挥国有金融资本在金融领域的主导作用。深入研究通过资本补充、利润转增等方式，按照“有进有退、合理流动”的原则，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重。 2、十四届全国人大常委会第九次会议首次审议会计法修正案草案，这也是会计法自1985年施行以来第三次修正，其中最大的亮点是加大财务造假处罚力度。比如，现行会计法对伪造、变造会计凭证、会计账簿，编制虚假财务会计报告，对单位并处五千元以上十万元以下的罚款。而上述草案未设罚款金额上限，而是设定了违法所得最高十倍罚款，力度明显加大。 3、商务部召开4月第2次例行新闻发布会。商务部表示，近期一些西方国家频频指责中国产能过剩，这种炒作毫无道理，中方坚决反对；产能问题要在经济全球化的大背景下，充分考虑全球分工和国际市场的现实情况，要秉持客观、公正和科学的立场。商务部同时表示，将促进供需对应，继续发挥现有的平台作用，积极搭建新的投资合作机制，推动境外机构与境内科技型企业高效对接，深化合作。 4、国家数据局党组书记、局长刘烈宏表示，要进一步释放数据要素价值，加快推进数字中国建设。要聚焦跨地区、跨部门的应用场景，组织实施数字化转型重大工程，深化人工智能研发，推动人工智能与行业应用深度融合。持续支持平台经济健康发展，鼓励平台企业加快技术创新和商业模式创新。 5、工信部等六部门近日联合印发通知，部署在全国范围内深入开展绿色建材下乡活动。本次活动内容主要有七个方面：大力推进绿色建材产业高质量发展；持续扩大参与下乡活动产品范围；鼓励推动绿色建材消费新业态新模式创新发展；探索由“绿色建材产品”下乡向“绿色建材系统解决方案供应商+特色乡村建设服务商”下乡转变；由中国建筑材料联合会、绿色建材产品认证技术委员会牵头，组织相关单位成立活动推进组；围绕绿色建材区域特色产业、消费模式创新、上下游协同发展等方面，拟于2025年、2026年每年遴选5个左右绿色建材下乡创新活动予以发布并推广活动模式；2022年、2023年已批复的试点地区要发挥引领作用，继续开展好绿色建材下乡活动。 6、财政部、税务总局发布《关于农村集体产权制度改革土地增值税政策的公告》，村民委员会、村民小组按照农村集体产权制度改革要求，将国有土地使用权、地上的建筑物及其附着物转移、变更到农村集体经济组织名下的，暂不征收土地增值税。公告所称的农村集体经济组织，应按规定在农业农村部门办理注册登记，被赋予以字母“N”开头的统一社会信用代码，并取得《农村集体经济组织登记证》。7、2024年一季度全国铁路固定资产投资继续加速，再创历史新高。全国铁路完成投资1248亿元， 同比增长9.9%，其中3月完成596亿元，同比增长10.4%。不仅铁路投资破历史纪录，一季度近10%的投资增速亦再造历史峰值，追平了2019年同期，为近10年来最高（因疫情原因2021年同期除外）。 三、宏观消息面——国际 1、美国第一季度实际GDP年化季率初值升1.6%，预期升2.4%，去年第四季度终值升3.4%，修正值升3.2%，初值升3.3%。 2、美国今年第一季度实际个人消费支出初值环比上升2.5%，预期升3.0%，去年四季度终值升3.3%，修正值升3.0%，初值升2.8%。 3、美国第一季度核心PCE物价指数年化初值环比升3.7%，预期升3.4%，2023年四季度终值升2.0%，修正值升2.1%，初值升2.0%；同比升2.9%，2023年四季度终值升3.2%。 4、美国上周初请失业金人数为20.7万人，预期21.5万人，前值21.2万人；四周均值21.325万人， 前值21.45万人；至4月13日当周续请失业金人数178.1万人，预期180.5万人，前值自181.2万人修 正至179.6万人。 美国3月季调后成屋签约销售指数同比降4.5%，预期降3.0%，前值降2.2%；环比升3.4%，预期升0.8%，前值升1.6%。成屋签约销售指数78.2，前值75.6。 市场预计美联储首次降息时间将推迟至12月。利率互换交易员现在预计，美联储2024年全年只会 降息约35个基点，远低于年初预测，当时预计今年进行六次以上幅度25基点的降息。 5、欧洲央行执委施纳贝尔表示，可能会面临通胀回落的最后一公里的颠簸。欧洲央行管委穆勒指出，对连续降息预期感到不安。 6、韩国第一季度GDP初值同比增长3.4%，预期2.4%，前值2.2%；环比增长1.3%，预期及前值均为 0.6%。 四、贵金属 美国一季度经济增速发放缓但通胀反弹，贵金属短期仍建议观望为主 （1）重要消息：美国一季度GDP增速不及预期，但核心PCE大幅反弹：美国第一季度实际GDP年化季率初值1.6%，低于预期2.4%，前值3.40%，创2023年一季度以来最低。美国第一季度PCE物价指数年化季率初值3.4%，前值1.8%；美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值3.7%，高于预期3.40%，前值2.00%，创2023年二季度以来高位。 美国就业市场仍旧强劲：美国至4月20日当周初请失业金人数20.7万人，为2月17日当周以来新 低，预期21.5万人，前值21.2万人。美国至4月13日当周续请失业金人数178.1万人，预期180.5万 人，前值181.2万人。 一名以色列高级防务官员24日说，以军已经准备好攻打加沙地带南部城市拉法，只等总理本雅明·内 塔尼亚胡下达命令。这名官员告诉路透社，一旦接到命令，以军随时可以投入进攻。内塔尼亚胡3月15日批准以军进攻拉法作战计划，且不顾国际社会普遍反对乃至盟友美国劝说，坚称将攻打这座城市。 （2）行情回顾：4月25日（周四），沪金期货主力合约价格报收550.28元/克，涨0.08%；沪银期货主力合约价格报收7086元/千克，涨0.28%。 （3）逻辑观点：虽然以色列称即将开产拉法行动和拜登批准援助乌克兰法案，地缘局势仍就紧张，加上美国一季度GDP增速意外大幅不及预期，再度支撑贵金属价格；但美国一季度核心PCE大幅反弹，凸显通胀顽固性，利率市场对美联储首次降息预期再度后移至12月，提振美元指数和美债收益率，因此亦对贵金属价格构成压制。故展望后市，我们预计短期在贵金属价格或延续高位宽幅震荡态势，短期仍建议观望为主。此外，需注意“美国经济增速放缓+通胀反弹”的组合或可能给市场带来一定风险，需警惕白银受商品属性影响波动进一步加剧。 但长期来看，我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性都仍会加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700