投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-06-05) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品延续跌势 周二(6月4日),国内商品期市收盘多数下跌,胶合板主力合约跌停;集运指数(欧线)逆市涨逾9%,创上市以来新高。黑色系多数下跌,硅铁跌近5%,锰硅跌逾3%,铁矿石跌逾2%;能化品多数下跌,原油、燃油跌逾4%,LPG跌逾3%;农产品多数下跌,菜油跌近2%,棕榈油、苹果跌逾1%;基本金属涨跌不一,沪铅涨逾1%,沪镍跌近2%,沪锡跌逾1%;贵金属均上涨。 热评:周二国内商品延续跌势。整体而言,这轮商品出现了踩踏式下跌的情况,主要的触发点在于宏观情绪突然转弱:一是,国内5月PMI回落至荣枯线下方,内外需同步走弱,表明经济复苏节奏再度放缓,政策发力效果尚未显现,弱化了市场情绪;二是,美国一季度GDP和通胀双双下修,表明高利率环境下,需求回升的持续性不强,制造业补库的高度可能有限,这打击了市场对需求前景的乐观预期。 展望后市:弱现实和强预期之间的反复,商品高位波动加剧。国内方面,有效需求不足的核心矛盾迟迟未能得到解决,弱现实对商品走势存在较强的压制,但财政、房地产等一系列稳增长政策持续加码,政策强预期又对商品走势带来支撑,未来的关注点在于强预期能否转化为强现实。海外方面,这轮制造业主动补库对商品的走势产生较强的拉动,这可以从海外库存回升得到明确的验证,但不能忽视的是,“滞胀担忧”对降息预期的变化和需求改善的幅度有较大的影响,即商品价格反弹的高度可能比较有限。其他方面,地缘政治对全球供应链的扰动、东南亚恶劣天气加剧港口拥堵、国内落实节能降碳行动方案对部分商品供给的影响等需要关注。 二、宏观消息面——国内 1、政协第十四届全国委员会常务委员会第七次会议在京开幕,围绕“构建高水平社会主义市场经济体制”协商议政。开幕会听取了全国政协有关专门委员会关于开展“加快传统制造业改造提升”、“加强水利基础设施建设,提高农业综合生产能力”、“推进产业绿色低碳转型”、“粤港澳紧密合作共同参与‘一带一路’建设”、“实施自由贸易试验区提升战略”等调研情况的报告。 2、国家发改委印发《2024-2025年社会信用体系建设行动计划》,要求建立健全信用法规制度。加快推动出台《社会信用建设法》,推动省级信用立法全覆盖,定期更新全国公共信用信息基础目录和失信惩戒措施基础清单。强化社会信用体系统筹规划。坚持问题导向,出台《关于健全中国特色社会信用体系的意见》,进一步明确社会信用体系的内涵、目标、任务和制度框架。加快地方融资信用服务平台整合。原则上一个省份只保留一个省级平台,市级、县级设立的平台不超过一个,整合后的平台应当具 有唯一名称、唯一运营主体。将地方平台全部纳入全国一体化平台网络实行清单式管理。完善全国一体化平台网络标准体系和管理规范。 3、交通运输部办公厅、财政部办公厅联合印发《关于开展2024年国家综合货运枢纽补链强链申报 工作的通知》明确,聚焦国家综合立体交通网主骨架6轴7廊8通道,增强跨区域交通资源配置能力。鼓励产业关联度高、货运物流一体化运行需求明显、通道连接紧密、合作基础条件较好的城市跨省联合申报。随着国家综合货运枢纽补链强链工作不断扩围,调整优化政策支持标准。 4、上海市委金融办常务副主任周小全表示,经国务院批准,2024陆家嘴论坛将于6月19日至20日召开。本届论坛主题定为“以金融高质量发展推动世界经济增长”,由中国证监会主席与上海市市长担任共同轮值主席,本次论坛设有8场全体大会,议题包括“加强国际货币政策协调,应对全球经济复 苏挑战”等。论坛共邀请70余名中外演讲嘉宾参加论坛并发言,政府和监管部门方面,包括中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会、国家外汇管理局、上海市人民政府,以及新加坡金融管理局、匈牙利央行、伦敦金融城、香港财库局等政府和监管部门领导。 5、国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》,要求加快推进新能源配套电网项目建设。对500千伏及以上配套电网项目,每年组织国家电力发展规划内项目调整,并为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光一体化基地等重点项目开辟纳规“绿色通道”,加快推动一批新能源配套电网项目纳规。对列入规划布局方案的沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地,要按照国家有关部门关于风电光伏基地与配套特高压通道开工建设的时序要求,统筹推进新能源项目建设。加快电力现货市场建设,进一步推动新能源参与电力市场。打破省间壁垒,不得限制跨省新能源交易。探索分布式新能源通过聚合代理等方式有序公平参与市场交易。 6、住建部表示,2024年,全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个,根据各地统计上报数据, 1-4月份,全国新开工改造城镇老旧小区1.68万个。分省看,山东、河北、江苏、浙江、辽宁、上海等 6个省份开工率超过50%。 7、《2024-2026年农机购置与应用补贴实施意见》已于近日印发实施。在支持重点方面,《意见》提出,要突出高性能播种机、智能高速插秧机、大型智能高端联合收获机械等有助于粮油等主要作物大面积单产提升、丘陵山区农业生产急需、农机装备补短板、农业其他领域发展急需的农业机械。 8、近日,在清华大学投融资政策研究中心主办的PPP新机制系列政策研讨会上,国家发展改革委投资司副司长、一级巡视员韩志峰表示,PPP新机制实施要把握住“规范”和“创新”两个关键词。一方面,要依法依规推进PPP项目,特别是要重点把握特许经营内容、项目收益来源等核心要素,不得额外新增地方财政未来支出责任,不得新增地方政府隐性债务;另一方面,要通过技术创新、管理创新、商业模式创新,以及采用数字化技术、与资本市场对接(如发行REITs)等多种方式,开拓项目收益来源,降低建设运营成本,加快投资资金回收,切实提高项目回报率。 9、根据初步数据,全国乘用车市场2024年4月新能源批发销量万辆以上的厂商销量,占4月总体新能源乘用车全月销量的86.6%,这些企业的5月预估销量为79万辆,按照上月结构占比预测,5月的全国新能源乘用车销量在91万辆左右。根据月度初步数据综合预估,5月全国新能源乘用车厂商批发销量91万辆,同比增长35%,环比增长16%。 三、宏观消息面——国际 1、美国劳工统计局周二公布的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)结果显示,4月职位空缺从上月下调后的836万个下降至805.9万个,低于所有预期。职位空缺减少的范围相当广泛,医疗保健和政府部门的跌幅最大。住宿和餐饮服务业的职位空缺也有所减少,这可能反映了加利福尼亚州较高的最低工资要求。最近的数据表明,劳动力市场正在降温,但降温是通过放缓招聘而不是直接裁员逐步实现的。美联储官员希望这一趋势能够持续下去,以控制需求和抑制通胀,同时不让数百万人失业。 “美联储传声筒”NickTimiraos称,美国劳动力市场失衡继续缓解。4月份职位空缺降至810万个以下,职位空缺与失业比率降至1.24,达到2019年10月的水平。 2、美国截至6月1日当周红皮书商业零售销售同比升5.8%,前值升6.3%。 美国4月工厂订单环比升0.7%,预期升0.6%,前值升0.8%。扣除运输的工厂订单环比升0.7%,前值升0.4%;扣除国防的工厂订单环比升0.4%,前值升1.4%。 美国4月耐用品订单终值环比升0.6%,预期升0.7%,初值升0.7%,3月终值升2.6%。 3、日本央行行长植田和男:如果物价趋势上升,将调整货币政策的宽松程度,货币政策不会受到考虑政府财政问题的阻碍,如果对经济、物价预测和风险评估发生变化,这也将成为改变利率水平的理由;维持当前的购债速度,以避免购债操作出现严重不连续性;没有考虑发行负利率的央行数字货币。 日本央行副行长冰见野良三:当物价和工资同步适度上涨时,企业可能会有更大的自由来灵活设定价格;经济面临有效的零利率下限时,外汇、股票和房地产价格等资产价格走势可能成为货币政策的关键传导渠道;核心通胀率正在升向2%靠近,所关注的几项指标显示,基础通胀率仍未达到2%,但逐渐加速朝着该水平发展;将外汇汇率作为货币政策目标是不适当的;在指导货币政策时,显然必须非常警惕外汇波动及对经济、价格的影响。 4、日本财务大臣铃木俊一:采取了外汇干预措施以应对投机行为,外汇干预在一定程度上产生了效果;汽车减产将对经济产生重大影响,将密切关注汽车行业的影响。 5、韩国5月CPI同比增2.7%,预期增2.8%,前值增2.9%;环比增0.1%,预期增0.2%,前值持平。韩国央行:预计CPI将继续按预期逐步放缓;由于存在不确定性需要进一步监测CPI。 6、德国5月季调后失业率5.9%,预期5.9%,前值5.9%;失业人数增2.5万人,预期增1万人,前值增1万人。 四、贵金属 黄金或继续震荡,白银料仍有调整需求 (1)重要消息:美国5月ISM制造业PMI为48.7,创三个月最低,不及预期,前值49.2,连续2个月处于萎缩区间,或表明在高利率水平下,美国制造业的复苏之路仍旧颠簸。其中新订单指数进一步大幅回落至45.4,创一年来的最低水平,表明美国整体经济的需求正在减弱;生产指数下滑至50.2;就业指数反弹至51.1,为2022年8月以来的最高水平;物价支付指数回落至57,但仍是大约两年来的第二高水平。但美国5月Markit制造业PMI终值51.3,初值50.9,这与ISM制造业PMI形成一定反差。 (2)行情回顾:6月4日(周二),沪金期货主力合约价格报收556.24元/克,跌0.37%;沪银期货主力报收8086元/千克,涨0.2%。 (3)逻辑观点:美国5月ISM制造业PMI为48.7,创3个月新低且为连续2个月处于萎缩区间,或表明在高利率水平下,美国经济增长进一步放缓,略有提振美联储降息预期,打压美元指数、美债收益率走弱,从而一度支撑贵金属价格反弹。但据外媒报道,以总理助手称同意拜登停火协议,市场避险情绪有所降温,则对金价构成一定压制,故我们认为黄金价格短期或维持高位宽幅震荡。短期建议关注即将公布的欧央行6月利率决议和美国5月非农就业报告。 白银方面,随着美国5月经济数据的陆续出炉,数据显示美国通胀有进一步放缓,但经济数据表现欠佳,导致此前“通胀+经济复苏的补库”逻辑被部分证伪,因此商品属性支撑被大幅削弱,叠加资金情绪的放大,导致白银整体调整幅度显著大于黄金。且未来我们预计在海内外5月制造业PMI均陷入萎缩区间的经济环境下,工业属性或进一步压制白银,白银或仍有进一步的调整需求,单边短期建议观望为主,套利可轻仓参与做多金银比价。 但长期来看,我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间,长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储四季度仍有可能会启动降息周期,加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性等都仍会加剧全球动荡局势,去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等,在金融属性和货币属性的双重支撑下,贵金属价格长期上涨趋势不变。 (4)操作建议:短期单边观望,套利做多金银比价建议持有。长期,多单继续持有。 表1:贵金属重点数据监测 个人观点,仅供参考。 研究员:国贸期货郑建鑫执业证号:F3014717投资咨询号:Z0013223 国贸期货白素娜执业证号:F3023916 投资咨询号:Z0013700