芯片电感业务助力公司第二成长极显现

2024年4月26日 公司报告 铂科新材 推荐/维持 铂科新材（300811.SZ）：芯片电感业务助力公司第二成长极显现 事件：公司发布2024年第一季度报告。公司2024Q1实现营业收入3.35亿元，同比增长15.28%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长5.09%；基本每股收益+8.64%至0.3597元。人工智能的高速发展及新基建的持续推进带动公司业务规模快速增长。 合金软磁粉芯业务稳定增长态势延续。合金软磁粉芯业务是公司核心的支柱性业务，23年占公司总营收比重88.59%，毛利率提升1.24pct至近四年新高38.96%。公司在2023年推出全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）及铁 镍系列磁粉芯（NPN-LH）的市场反响积极且占比逐步提升，2024年公司将推进GPV、GPC系列（基于NPV、NPC优化升级）市场投放，此外鉴于公司铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在4代基础上进一步降低约50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。从金属软磁粉芯业务的营收规模和毛利规模状态观察，2020-2023近四年其CAGR分别达到28.7%及29.7%，而考虑到该业务毛利率近年来的持续攀升并已达到38.96%，显示公司金属软磁粉芯业务具有稳定高增长性的同时产品竞争优势及盈利能力的实质性提高。此外从增长角度观察，公司当前总产能约3.3万吨，惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，金属软磁粉芯业务强成长性将优化公司盈利能力。 芯片电感业务已成为公司第二增长曲线。公司芯片电感业务自2020年以来营收CAGR高达280.2%，占总营收比重由0.38%增长至23年的8.87%（业务 收入由187万元增至1.03亿元，其中23年收入规模+407%），数据显示磁性电感业务已经成为公司的第二增长极。芯片电感主要为GPU/CPU/ASIC等芯片前端供电，高算力发展趋势下的大算力需求下沉对芯片制程微型化、电源模块小型化及抗高电压及强电流属性有巨大需求。公司已成功开发AI芯片系列化及定制化的芯片电感，其中配合700W级别GPU的电感料号已获得批量订单、实现大规模量产并已应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。考虑到公司已推出VPD集成式电感（垂直供电模块）及适用于AI服务器电源电路的TLVR电感（高瞬态响应性能且低电源损耗），预计公司电感元件业务的持续 公司简介： 公司是全球领先的金属软磁粉芯生产商和服务提供商，自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。公司于2004年在中国开 始粉体的研发试验，并在2007年成功开发出铁硅气雾化粉末。公司已经掌握直径2μm-50μm的金属粉末制备工艺，建立覆盖5Khz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系并在2021年推出碳化硅时代的新磁性材料铁硅NPC，此外，公司已构建形成服务电能变化的金属软磁协同平台。提供从粉芯的生产、销售、解决方案的设计、特种电感器件的供应。公司产品主要用于光伏、储能、新能源汽车、UPS、变频空调，GPU及AI、高数算力等绿色新兴行业。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024-05-10股东大会召开； 2024-05-13业绩发布会。 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）67.84-39.58 总市值（亿元）106.99 流通市值（亿元）86.96 总股本/流通A股（万股）19,886/19,886 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.54 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。从产能角度观察，公司当前已 实现500万片/月全自动化生产产能，24年产能将根据市场需求扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，预计在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司第二增长极显现。 金属软磁粉已进入加速量产阶段。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。其中软磁粉的成分、形态及纯度决定了软磁粉芯的物理性能，对电感元 39.9% 25.6% 11.4% -2.8% -17.1% -31.3% 铂科新材 沪深300 4/257/2510/241/234/23 件的运行效率起到实质影响。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。公司金属软磁粉末销售规模由2020年1048万元增至23年2711万元（毛利率53.78%），占总营收比重升至近五年最高2.34%，占公司毛利比重升至3.2%。公司在2023年开始筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂、在2024下半年释 放部分产能并将于2025年完成建设，考虑到公司高球形超细铁硅铬粉末已经 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520100001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 铂科新材（300811.SZ）：芯片电感业务助力公司第二成长极显现 的量产及进口替代的视线，非晶纳米晶粉末量产的导入并已获得客户验证，预计金属软磁粉末业务的扩张会进一步优化及提升公司的增长动能。 利润率持续优化，公司具有强抗风险及成长能力。公司毛利及净利水平延续优化态势，23年公司综合毛利率升至39.6%,净利率增至22.1%，ROE涨至 14.5%，综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势。此外，公司资产负债率降至24.06%，显示公司具有强抗风险能力且持续扩张能力。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具 有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.22 亿元、23.77亿元、30.19亿元；归母净利润分别为3.695亿元、5.06亿元和 5.97亿元；EPS分别为1.86元、2.54元和3.0元，对应PE分别为28.95x、21.15x和17.92x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛 利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,065.68 1,158.52 1,722.26 2,376.94 3,019.37 增长率（%） 46.81% 8.71% 48.66% 38.01% 27.03% 归母净利润（百万元） 193.06 255.77 369.45 505.73 596.99 增长率（%） 60.52% 32.39% 44.55% 36.88% 18.04% 净资产收益率（%） 11.85% 13.45% 17.83% 22.16% 23.46% 每股收益（元） 1.85 1.29 1.86 2.54 3.00 PE 29.08 41.71 28.95 21.15 17.92 PB 3.63 5.63 5.16 4.69 4.20 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 铂科新材（300811.SZ）：芯片电感业务助力公司第二成长极显现 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 1216 1193 1900 2206 2757 营业收入 1066 1159 1722 2377 3019 货币资金 166 231 306 448 553 营业成本 665 700 1036 1473 1925 应收账款 430 403 647 860 1113 营业税金及附加 7 10 13 19 26 其他应收款 3 5 7 9 12 营业费用 24 21 38 43 57 预付款项 20 18 25 28 36 管理费用 64 68 103 135 175 存货 144 218 274 424 531 财务费用 27 14 28 19 26 其他流动资产 43 43 63 74 90 研发费用 64 75 12 13 15 非流动资产合计 1033 1318 1414 1751 2178 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 1.16 0.02 0.00 0.00 0.00 固定资产 538 715 708 781 926 投资净收益 5.27 2.38 0.00 0.00 0.00 无形资产 33 47 81 119 171 加：其他收益 8.78 18.60 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 114 129 129 129 129 营业利润 219 295 493 674 796 资产总计 2249 2512 3313 3956 4935 营业外收入 0.31 0.26 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 355 274 393 486 627 营业外支出 5.53 4.83 0.00 0.00 0.00 短期借款 50 55 53 54 53 利润总额 213 291 493 674 796 应付账款 148 131 210 285 381 所得税 20 35 123 169 199 预收款项 0 0 17 41 71 净利润 193 256 369 506 597 一年内到期的非流动负债 37 12 25 18 21 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 264 331 130 130 130 归属母公司净利润 193 256 369 506 597 长期借款 98 94 94 94 94 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 619 604 524 616 758 成长能力 少数股东权益 0 6 6 6 6 营业收入增长 46.81% 8.71% 48.66% 38.01% 27.03% 实收资本（或股本） 110 199 199 199 199 营业利润增长 56.56% 35.11% 66.81% 36.88% 18.04% 资本公积 859 809 809 809 809 归属于母公司净利润增长 60.52% 32.48% 44.45% 36.88% 18.04% 未分配利润 612 829 999 1210 1472获利能力 归属母公司股东权益合计 1629 1901 2072 2282 2545 毛利率(%) 37.64% 39.61% 39.83% 38.03% 36.26% 负债和所有者权益 2249 2512 3313 3956 4935 净利率(%) 18.12% 22.06% 21.45% 21.28% 19.77% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.59% 10.18% 11.15% 12.78% 12.10% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.85% 13.45% 17.83% 22.16% 23.46% 经营活动现金流 -5 161