TCL外销加速增长，Q1收入延续高增

2024年04月26日奥马电器(002668.SZ) TCL外销加速增长，Q1收入延续高增 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价12.00元股价(2024-04-25)9.99元 事件：奥马电器公布2024年一季报。公司2024年一季度实现 收入42.0亿元，YoY+24.6%；实现归母净利润2.3亿元，YoY+27.8%； 实现扣非归母净利润2.2亿元，YoY+33.3%。我们认为，奥马冰箱 Q1外销延续较高增速，TCL合肥外销加速增长。 TCL冰洗外销Q1加速增长：据产业在线数据，奥马冰箱2024M1- 2外销量YoY+53%，TCL冰箱/洗衣机2024M1-2外销量分别YoY+61%/+203%。公司冰箱及洗衣机外销延续高增趋势，我们认为主要是因为公司持续受益出口景气恢复。根据海关总署数据，我国2024M3的冰箱外销量累计YoY+34%，仍维持较高出口增速。公司子公司奥马冰箱作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气恢复，TCL合肥冰箱及洗衣机外销高增也有望延续。 Q1净利率同比维持稳定：根据公司公告，奥马电器Q1毛利率为20.3%，同比-1.9pct。我们判断主要因汇率及海运费变化，公司冰箱出口价格有所调整所致，原材料价格变化亦对毛利率有所影响。公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-1.0pct，公司整体费用率管控进一步优化。Q1财务费用率同比降幅较快，我们判断主要因为公司出口收入占比大，汇兑损益有一定贡献。 投资建议：1）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.80/0.93元，给予2024年15xPE，对应6个月目标价12.00元/股。维持买入-A的投资评级。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,842.7 15,179.6 17,163.9 19,135.7 21,685.1 净利润 423.7 786.6 872.5 1,005.8 1,178.7 每股收益(元) 0.39 0.73 0.80 0.93 1.09 每股净资产(元) 0.78 1.30 2.34 3.27 4.35 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.6 13.8 12.4 10.8 9.2 市净率(倍) 12.9 7.7 4.3 3.1 2.3 净利润率 5.4% 5.2% 5.1% 5.3% 5.4% 净资产收益率 50.3% 55.6% 34.4% 28.4% 25.0% 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动 交易数据总市值(百万元) 10,830.27 流通市值(百万元) 10,830.27 总股本(百万股) 1,084.11 流通股本(百万股) 1,084.11 12个月价格区间5.24/11.01元 股价表现奥马电器 沪深300 36%26%16% 6% -4% -14%-24%-34% 2023-042023-08 2023-122024-04 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 29.4 46.5 39.6 绝对收益 29.6 52.1 28.7 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告拟更名“TCL智家”，彰显全 2024-04-16 品类未来三个维度看奥马电器的成长 2024-04-09 空间收入延续高增，并购资产业 2024-03-20 绩超承诺值 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 40.1% 58.2% 52.9% 45.1% 36.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 %2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY-10.9 -24.8 -30.8 -21.0 19.6 45.7 44.6 23.6 24.6 归母净利YoY115.4 220.6 12.0 324.0 660.1 72.8 13.6 39.3 27.8 扣非归母净利YoY-113.2 -205.7 -1.0 16,665.5 683.4 72.0 5.0 40.4 33.2 销售毛利率16.6 22.6 27.3 31.9 27.0 29.2 27.7 18.7 20.3 销售费用率5.1 3.3 4.0 4.0 4.3 3.6 3.8 4.3 3.6 毛利率-销售费用率11.5 19.3 23.3 28.0 22.7 25.6 23.9 14.4 16.6 销售净利率3.5 14.8 19.1 9.5 14.6 16.6 14.1 4.4 10.1 ROE5.1 25.8 26.2 12.1 18.6 21.0 15.0 13.4 14.8 扣非后ROE4.8 25.3 27.5 11.8 18.3 20.5 14.5 9.2 14.7 ROA1.0 3.8 4.7 2.4 5.1 6.1 4.9 3.0 3.3 销售商品提供劳务收到的现金/111.2 115.7 98.3 110.5 90.7 83.7 103.5 94.1 101.9 经营活动现金净流量/收入-1.7 16.3 -0.3 1.2 9.4 22.9 35.9 12.6 10.3 经营活动现金净流量/经营净收-149.6 106.1 -1.5 8.8 59.8 112.2 226.1 265.9 92.7 经营现金流净额占比65.4 121.7 1.5 89.8 57.1 -679.2 395.7 -222.7 54.6 投资现金流净额占比-100.7 -64.9 227.4 -158.3 -114.7 774.4 82.6 272.6 35.3 筹资现金流净额占比135.4 43.3 -128.9 168.5 157.6 4.8 -378.3 50.1 10.1 表1：财务指标分析 收入 益 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 100% 80% 60% 40% 20% 2022Q1 0% -20% -40% 800% 营业收入增长率 净利润增长率 600% 400% 200% 0% -200% 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -400% -600% -800% 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,842.7 15,179.6 17,163.9 19,135.7 21,685.1 成长性 减:营业成本 5,916.5 11,585.5 13,302.0 14,755.9 16,674.6 营业收入增长率 -22.5% 93.6% 13.1% 11.5% 13.3% 营业税费 38.8 69.0 77.6 86.4 98.0 营业利润增长率 110.2% 67.2% 11.3% 15.8% 16.5% 销售费用 320.7 617.4 634.1 706.7 801.1 净利润增长率 -630.2% 85.7% 10.9% 15.3% 17.2% 管理费用 388.8 642.5 657.6 718.9 800.0 EBITDA增长率 -18.8% 76.6% 8.8% 16.5% 15.6% 研发费用 321.8 542.1 537.9 600.0 679.6 EBIT增长率 -20.5% 73.7% 13.2% 15.6% 15.7% 财务费用 -94.3 -102.9 2.5 -11.5 -19.3 NOPLAT增长率 50.5% 70.0% 18.4% 15.1% 16.2% 资产减值损失 -48.1 -61.6 - - - 投资资本增长率 -69.3% 76.9% -153.5% -160.8% 2.1% 加:公允价值变动收益 2.9 13.3 - - - 净资产增长率 18.1% 33.5% 82.8% 45.6% 36.6% 投资和汇兑收益 114.5 -23.3 55.0 55.0 55.0 营业利润 1,068.7 1,787.1 1,989.8 2,303.6 2,683.9 利润率 加:营业外净收支 -24.4 -8.8 -1.0 -11.7 -7.2 毛利率 24.6% 23.7% 22.5% 22.9% 23.1% 利润总额 1,044.2 1,778.3 1,988.8 2,291.8 2,676.7 营业利润率 13.6% 11.8% 11.6% 12.0% 12.4% 减:所得税 126.0 240.6 268.2 308.3 360.2 净利润率 5.4% 5.2% 5.1% 5.3% 5.4% 净利润 423.7 786.6 872.5 1,005.8 1,178.7 EBITDA/营业收入 14.7% 13.4% 12.9% 13.5% 13.7% EBIT/营业收入 13.0% 11.7% 11.7% 12.1% 12.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 37 33 42 39 34 货币资金 2,398.7 2,414.7 2,292.4 4,943.9 7,239.9 流动营业资本周转天数 -89 -57 -51 -41 -41 交易性金融资产 250.8 1,127.6 1,127.6 1,127.6 1,127.6 流动资产周转天数 245 173 179 204 233 应收帐款 1,208.4 2,903.9 1,746.0 4,101.0 2,525.0 应收帐款周转天数 56 49 49 55 55 应收票据 8.7 733.3 124.9 831.9 252.4 存货周转天数 41 29 27 31 31 预付帐款 65.6 91.6 93.2 111.8 119.8 总资产周转天数 315 227 240 259 281 存货 908.7 1,540.7 1,045.8 2,233.3 1,472.1 投资资本周转天数 -45 -15 -4 2 -4 其他流动资产 86.3 875.0 918.8 964.7 1,013.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 50.3% 55.6% 34.4% 28.4% 25.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 13.9% 12.2% 16.7% 11.5% 13.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 40.1% 58.2% 52.9% 45.1% 36.1% 固定资产 777.9 1,972.1 2,059.7 2,103.5 2,030.4 费用率 在建工程 391.4 116.0 83.0 - - 销售费用率 4.1% 4.1% 3.7% 3.7% 3.7% 无形资产 186.4 268.6 258.5 248.3 238.1 管理费用率 5.0% 4.2% 3.8% 3.8% 3.7% 其他非流动资产