Q1业绩超市场预期，新产品法规市场即将放量

2024年04月25日 公司点评 公买入/维持 司 研同和药业(300636) 究目标价:16.50 昨收盘:9.90 Q1业绩超市场预期，新产品法规市场即将放量 走势比较 10% 23/4/25 23/7/7 23/9/18 23/11/30 24/2/11 24/4/24 太(4%) 平(18%) 洋(32%) 证(46%) 券(60%) 股同和药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.23/4.23 公总市值/流通(亿元)41.89/41.89 事件 2024年4月24日晚，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营 业收入7.22亿元（YoY+0.31%），归母净利润1.06亿元（YoY+5.28%），扣 非净利润0.98亿元（YoY+0.76%）； 同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入2.06亿元 （YoY-6.47%），归母净利润0.44亿元（YoY+31.62%），扣非净利润0.40亿元（YoY+23.31%）。 观点 Q1业绩超预期，盈利能力大幅改善。分季度来看，2023年Q4实现营 收1.62亿元（YoY-15.21%）、归母净利润0.27亿元（YoY+4.39%）、扣非 净利润0.27亿元（YoY+6.01%），2024年Q1实现营收2.06亿元（YoY-6.47%），归母净利润0.44亿元（YoY+31.62%），收入及利润环比分别增长 27%和63%，且在2023年同期高基数下，利润端实现了同比32%的正增长；分业务来看，2023年，原料药及中间体业务实现营收5.77亿元（YoY-5.33%），占比79.85%，CMO/CDMO业务实现营收1.46亿元（YoY+31.28%），占比20.15%；公司净利率提升明显，2023年及2024Q1毛利率分别为 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 13.89/5.76 33.17%（+0.74pct）和36.67%（+0.78pct），净利率分别为14.68% （+0.70pct）和21.10%（+6.11pct），我们认为毛利率及净利率提升主要因为①毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，预计未来3年有望延续 高增长态势；②下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提 研<<2023年三季报点评：Q3业绩短期究承压，期待新产品法规市场放量>>--报2023-10-26 告<<【太平洋证券】同和药业 (300636)2023年中报业绩点评：业绩 符合预期，海外新产品销售持续放量>>--2023-08-29 <<同和药业(300636)：定增助力公司产能投放加速，业绩拐点愈加明确 （2023.8.21）>>--2023-08-22 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：乔露阳 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123080015 升；③研发费用率下降，2024Q1为4.99%（-3.71pct），利息收入及汇兑收益增厚业绩。 新产品专利正在陆续到期，有望在规范市场开始快速放量。公司17 个新产品新兴市场专利正在密集到期，2023年Q4起，规范市场专利开始 陆续到期，预计2024年起，规范市场的销售将持续贡献增量收入。公司 布局了多个2022年原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班(TOP6)、恩格列净（TOP15）、利伐沙班（TOP19）、达格列净（TOP31）等，且新产品持续提交注册申报，2024年公司将提交5个产品的韩国注册、2个产品的CADIFA注册，4个产品的国内注册等。未来，随着规范市场新产品需求持续释放，其收入占比及公司整体毛利率水平也将获得提升，业绩高增长可期。 产能即将投放，保障中长期业绩增长。公司二厂区一期工程4个车间 正在试生产阶段，预计2024年6月前完成试生产，满产产值有望达到5 亿元。公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期 工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，车间正在建设 中，部分车间预计于2024年开始试生产。 投资建议 公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计 新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26年营收为10.00/15.00/22.50亿元，归母净利润为2.00/3.07/4.72亿元，对应当 前PE为21/14/9X，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风 险；汇率风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 722 1,000 1,500 2,250 营业收入增长率(%) 0.31% 38.48% 50.00% 50.00% 归母净利（百万元） 106 200 307 472 净利润增长率(%) 5.28% 89.18% 53.12% 53.68% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.47 0.73 1.12 市盈率（PE） 37.83 20.89 13.64 8.88 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 142 513 682 804 1,258 营业收入 720 722 1,000 1,500 2,250 应收和预付款项 99 85 103 152 243 营业成本 486 482 630 889 1,299 存货 497 523 499 676 950 营业税金及附加 2 4 3 5 7 其他流动资产 19 76 121 137 157 销售费用 18 26 20 30 56 流动资产合计 758 1,197 1,404 1,768 2,608 管理费用 33 35 70 135 214 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 8 -9 1 3 6 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -19 -8 -8 -8 固定资产 645 1,008 1,289 1,487 1,509 投资收益 -1 1 0 0 0 在建工程 773 503 426 259 9 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 21 20 20 20 20 营业利润 106 112 210 323 497 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 0 1 0 0 其他非流动资产 820 1,690 1,899 2,263 3,102 利润总额 106 113 211 323 497 资产总计 2,259 3,221 3,633 4,029 4,640 所得税 5 7 11 16 25 短期借款 268 429 579 579 579 净利润 101 106 200 307 472 应付和预收款项 213 130 175 247 361 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 326 250 250 250 250 归母股东净利润 101 106 200 307 472 其他负债 132 185 156 172 197 负债合计 939 995 1,160 1,248 1,387 预测指标 股本 350 423 423 423 423 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 543 1,271 1,272 1,272 1,272 毛利率 32.43% 33.30% 37.05% 40.71% 42.26% 留存收益 468 558 804 1,111 1,582 销售净利率 13.98% 14.68% 20.05% 20.47% 20.97% 归母公司股东权益 1,320 2,226 2,474 2,781 3,252 销售收入增长率 21.58% 0.31% 38.48% 50.00% 50.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 18.70% -10.24% 104.83% 53.71% 53.99% 股东权益合计 1,320 2,226 2,474 2,781 3,252 净利润增长率 24.10% 5.28% 89.18% 53.12% 53.68% 负债和股东权益 2,259 3,221 3,633 4,029 4,640 ROE 7.63% 4.76% 8.11% 11.04% 14.51% ROA 4.46% 3.29% 5.52% 7.62% 10.17% 现金流量表（百万） ROIC 5.66% 3.26% 5.98% 8.42% 11.49% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.31 0.28 0.47 0.73 1.12 经营性现金流 196 164 495 343 475 PE(X) 48.02 37.83 20.89 13.64 8.88 投资性现金流 -342 -706 -486 -201 0 PB(X) 3.93 2.00 1.69 1.51 1.29 融资性现金流 69 955 114 -20 -20 PS(X) 7.20 6.18 4.19 2.79 1.86 现金增加额 -76 415 125 122 454 EV/EBITDA(X) 31.04 27.26 9.39 8.65 5.24 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。