山西证券研究早观点

2024年4月26日星期五 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 3,052.90 0.27 深证成指 9,264.48 0.14 沪深300 3,530.28 0.25 中小板指 5,674.29 0.38 创业板指 1,764.73 -0.04 科创50 733.34 -0.72 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解:3月煤炭进口显著放缓 【山证农业】宠物专题报告（一）-如何看待宠物食品行业当前新渠道与价格战情况？ 【山证新股】巴比食品（605338.SH）2024一季报点评-2024Q1公司营收小幅增长，扣非归母净利润同比增长超80% 【山证新股】金橙子（688291.SH）23年年报及24年一季报点评-23年归母净利润增速同比改善，持续拓展高精密产品带来增量 【山证新材料】华恒生物（688639.SH）23年年报及24年一季报点评 -23年净利同比增长40%，24年重磅新品有望落地 【山证化工】龙佰集团（002601.SZ）2023年报&2024一季报点评-23年产销再创新高，24Q1净利润大幅提升 【公司评论】顺络电子(002138.SZ)：顺络电子2024一季报点评-2024Q1淡季不淡，新兴产业打开电感龙头成长空间 【公司评论】中国中免(601888.SH)：中国中免（601888.SH）2024年一季报点评-库存改善、盈利能力提升，出入境市场恢复或成主要助力 【衍生品研究】中特转债投资价值分析-股息支付率连续5年保持50%，高股息行情或延续 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解:3月煤炭进口显著放缓 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 数据拆解： 全口径：1-3月进口量同比增长；3月当月同比增速放缓。全口径煤炭进口价格较去年同期下降，但维持相对高位。 动力煤：1-3月动力煤进口同比增长，主要供应国分别为印尼、俄罗斯和澳大利亚等国。1-3月进口动力煤价格较去年均价有所下降，3月价格环比回升。 炼焦煤：1-3月炼焦煤进口增长，进口增量主要来自蒙古和俄罗斯等国。1-3月进口炼焦煤价格同比增长，3月价格环比下降。 褐煤：1-3月褐煤进口量同比增加，主要由印尼贡献。1-3月进口褐煤价格较去年均价有所下降，但仍维持高位。 无烟煤：1-3月无烟煤进口量同比下降，进口量主要由俄罗斯贡献。1-3月进口无烟煤价格较去年均价有所下降，3月环比下降。 点评与投资建议： 24年3月进口增速显著放缓，大部分煤种同比呈负增长。24年3月煤炭进口增速同比基本持平，所有煤种中仅动力煤同比增长。从进口价格来看，动力煤进口价格相对平稳，其他品种均呈现较为显著的下跌，炼焦煤下降幅度最大，或与国内焦煤需求释放偏慢有关。 维持进口收缩预期。一方面我国恢复进口煤关税政策，俄罗斯及蒙古进口煤份额承压。另一方面，国内煤价有所下降，进口煤优势被大幅削弱。考虑到海内外价差收窄，未来进口煤或将有所下降。分煤种来看，由于俄罗斯出口预期下修，且出口煤种较为全面，预计未来对无烟煤、炼焦煤等冲击更大；澳洲焦煤因价格因素或仍难大量对华出口。 建议关注以下标的：1、当前需求预期改善、查三超影响供给、进口预期下修、焦煤库存降至低位，炼焦煤可以乐观起来，关注【潞安环能】、【山煤国际】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】；2、利率环境未明显转变，当前时点更看好“高股息+煤电一体化”，关注【新集能源】、【中国神华】。 风险提示： 利率环境大幅变化，国内需求不及预期，国内供给显著增加，蒙古国进口量大幅增加，澳洲进口焦煤大幅增加，俄国东向运力瓶颈被打破，印尼煤炭大幅对华出口，国际煤价大幅下跌 【山证农业】宠物专题报告（一）-如何看待宠物食品行业当前新渠道与价格战情况？ 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 新渠道和新业态为国内宠粮品牌带来新机遇和低价竞争的新挑战。相比欧美日等宠物发达市场，我国宠物食品线上销售占比远高于线下。细分来看，传统电商增速放缓，而直播带货等新业态以及对应的抖音等新渠道保持高增长，尤其是宠物品类增速尤为亮眼。新渠道新业态为品牌带来新的销量增长曲线，品牌的达人推广/直播销售占比为主转向品牌自播销售占比为主的过程，其实是品牌文化和价值观输出、自身品牌效应逐步建立的过程。国产品牌在抖音平台上表现亮眼，新渠道和新业态为国产宠粮品牌带来品牌建设和销量新增长曲线的机遇。同时需要注意的是，直播带货业态以及电商平台间竞争带来的低价策略也为宠物食品行业的价格战埋下了伏笔。 国内宠物食品行业价格战是生产--品牌--渠道--消费全产业链共同作用的必然结果。2024年宠粮价格战依旧持续，主要是以折扣促销等方式来拉升品牌销量。当前宠物食品产业链条各部分的核心问题分别是：生产端低端产能过剩，品牌端产品及营销同质化严重，平台端致力于全网最低价，消费端追求性价比。平台要流量，品牌要成交，当品牌、渠道等参与者都致力于提升自身市场份额的情况下，行业价格战在所难免。我们认为国内价格战是宠物食品品牌在特定时期为抢占市场份额形成的阶段性竞争方式，价格战打乱了过去的宠物食品价格体系，但也将是行业新价格带逐步建立的过程。 全产业链充分竞争带来的价格战需要品牌玩家在产品全周期全面发展。我们认为从长期来看，自有工厂能够牢牢把握产品端和供应链，是打造品牌差异化竞争力的核心要素。此外，要重视品牌的渠道铺设、价盘管理等品牌运营能力，以及品牌自身研发能力带来的产品竞争力，在生产-消费全链条做到优秀，最终形成企业自身的品牌效应，产生品牌溢价，才能在价格战当下的市场走得更远。因此，我们看好能够全面发展的国产品牌玩家在当前宠物食品市场的稀缺性。 投资建议：我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望继续保持。推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，建议关注品牌矩阵搭建完善，产品策略理顺的中宠股份，以及自有品牌逐步崛起的佩蒂股份、路斯股份。 风险提示：原材料价格波动风险；企业因管理不当导致出现食品安全的风险；品牌及产品舆情风险；汇率波动风险；长期价格战持续导致行业竞争格局恶化的风险；产品销售不及预期的风险；全球贸易摩擦加剧的风险；海外竞争加剧导致部分公司全球化战略推进受阻的风险。 【山证新股】巴比食品（605338.SH）2024一季报点评-2024Q1公司营收小幅增长，扣非归母净利润同比增长超80% 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024一季报，2024Q1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长10.74%；实现归母净利润3962.38万元，同比下降3.43%；实现扣非归母净利润3770.40万元，同比增长87.07%；基本每股收益为0.16元，同比变动0.00%。 事件点评 2024Q1公司营收较去年同期小幅增长，其中团餐业务收入及华南区域收入较去年同期增长较快。①从销售渠道来看：2024Q1公司特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入2.58、0.06、0.83亿元，较去年同期分别变动8.31%、-7.97%、20.86%。②从销售区域来看：2024Q1公司华东、华南、华北、华中区域分别实现收入2.91、0.30、0.13、0.20亿元，较去年同期分别变动7.92%、38.41%、24.48%、15.35%。 2024Q1公司毛利率及期间费用率有所改善，但受公允价值变动净收益减少影响净利率有所下滑。2024Q1公司毛利率为25.92%，较去年同期上升1.72个百分点；2024Q1公司净利率为11.39%，较去年同期下滑1.12个百分点。通过分析可知，2024Q1公司归母净利润及净利率较去年同期下滑主要受公允价值变动净收益减少影响：①2024Q1公司销售期间费用率为11.00%，较去年同期下滑3.76个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.01%、7.62%、-2.53%、0.90%，较去年同期分别变动-2.27、-2.03、0.49、0.04个百分点。②2024Q1公司公允价值变动净收益为450.90万元，较去年同期减少81.73%。 由于非经常性损益减小，公司扣非归母净利润呈现高速增长状态。2024Q1公司非经常性损益为191.98万元，2023Q1公司非经常性损益为2087.65万元，同比降幅达到90.80%。拆分来看，非经常性损益中变动最大的是除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益，2024Q1该项为167.70万元，2023Q1该项为2565.68万元，同比降幅达到93.46%。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收18.87、21.19、23.62亿元，同比增长15.7%、12.3%、11.5%；分别实现净利润2.40、2.69、3.06亿元，同比增长12.2%、12.3%、13.8%；对应EPS分别为0.96、1.08、 1.22元，以4月25日收盘价16.06元计算，对应PE分别为16.8X、14.9X、13.1X，考虑到公司门店及 团餐业务稳步向好，维持“增持-A”评级。 风险提示 猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食品安全相关风险。 【山证新股】金橙子（688291.SH）23年年报及24年一季报点评-23年归母净利润增速同比改善，持续拓展高精密产品带来增量 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司于近日发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营收2.20亿元/+11.0%，归母净利润0.42亿元/+8.05%，扣非归母净利润0.28亿元/-23.97%；其中Q4实现营收0.66亿元/+20.69%，归母净利润0.09亿元/+23.32%；24Q1实现营收0.49亿元/+3.10%，归母净利润0.07亿元/-43.59%。 事件点评 23年营收整体稳健增长，归母净利润增速同比改善。2023年，公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、航空航天、光伏等更高端应用领域拓展，整体收入业绩稳健增长，各项业务持续发展，激光加工控制系统业务保持平稳，振镜业务进入批量销售阶段，激光精密调阻设备业务有大幅增长。分季度看，Q1-Q4收入分别为0.48/0.61/0.45/0.66亿元，同比分别 -5.44%/+11.40%/+18.51%/+20.69%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07/0.09亿元，同比分别 +13.63%/-12.48%/+33.13%/+23.32%。公司单季收入增速逐季改善，下半年归母净利润增速同比改善，扣非归母净利润增速下降主要受到费用增长的影响，由于23年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，叠加计提股份支付费用的综合影响。24Q1公司收入基本持平，业绩增速呈现下降，主要系人员数量增加致薪酬增长，计提股份支付费用增长及政府补助减少所致。 中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，2023年，软件方面，公司主营的控制系统保持平稳发展，激光加工控制系统收入占比70.13%，增长主要得益于中高端控制系统实现收入9,445.77万元/+8.84%，伺服控制系统受到市场竞争以及客户