营收持续超预期，FY24Q4收入延续较高指引

事件：公司发布FY2024Q3财报。公司FY2024Q3（2023年12月1日-2024年2月29日）实现净营收12.07亿美元（yoy+60.1%），超过上一季度业绩指引（10.71~10.94亿美元），Non-GAAP经营利润1.41亿美元（yoy+60.3%），Non-GAAP归母净利润1.05亿美元（yoy+9.8%）。FY2024前三季度现净营收31.77亿美元（yoy+48.6%），Non-GAAP经营利润4.37亿美元（yoy+116.9%），Non-GAAP归母净利润3.44亿美元（yoy+74.9%）。 教育业务旺季表现超预期，东方甄选快速扩张拉动营收增长。截至2024年2月29日，公司学校及学习中心总计911家（QoQ+8.07%，YoY+27.95%），公司持续提升教学网点数量与网点利用率，目标FY24末教学点容量同比增幅在30%左右。分业务看，FY2024Q2传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长52.6%/25.7%/53.2%，延续强劲增势；教育新业务营收同比增长72.7%，其中K9非学科业务单季度学生人次达35.5万人（YoY+62.84%），智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达18.8万人（YoY+74.07%），预计整体经营利润率20%左右，持续高速增长；新业务条线看，直播电商业务受“与辉同行”开播热度及供应链/SKU持续丰富影响贡献较多营收增量，游学研学及文旅业务亦加大投入进展良好，然加速扩张导致利润端仍有所承压，预计后续随规模效应逐步体现或有所改善。 非教育新兴业务投入加大致使利润率水平短期波动。FY2024Q3公司毛利率达46.59%（YoY-4.40PCTs），销售费用率达13.36%（YoY-0.24PCTs），管理费用率达23.84%（YoY-4.74PCTs），经营利润率/Non-GAAP经营利润率达9.4%/11.7%，同比+0.6/0.0PCTs，其中预计教育业务经营利润率受益旺季需求增加持续改善，非教育业务经营利润率受东方甄选品类扩张及Q3自营产品打折影响有所下降。我们预计Q4东方甄选折扣影响将逐步缓解，但教育业务或受淡季及去年同期公共卫生事件管控放开所带来的较高基数影响利润率有所下调，综合来看Q4Non-GAAP经营利润率预计微降至6%。 现金、递延收入储备充足，Q4淡季收入延续高指引。截至FY24Q3，公司现金和现金等价物达20.14亿美元（YoY+51.46%），反映公司现金储备充足，递延收入（客户预收款）15.22亿美元（YoY+30.8%），收款端保持快速增长，一定程度保障未来收入。公司预计FY2024Q4营收同增28%~31%至11.02~11.27亿美元，淡季仍保持较高指引。 投资建议：公司学科培训、出国留学、成人考试等传统业务基本盘稳固，素质教育高速增长，考虑直播电商及文旅等新兴业务加速扩张带来的短期成本端影响，我们调整公司盈利预测，预计FY2024-2026年实现Non-GAAP归母净利润4.05/5.43/6.88亿美元，同增56.3%/34.1%/26.8%，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧、新业务开展不及预期、宏观经济波动等。 财务指标