疫情拖累Q1表现，全渠道发力期待Q2增长

索菲亚（002572） 证券研究报告·公司研究·家用轻工 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 y[Table_Main] 疫情拖累Q1表现，全渠道发力期待Q2增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,686 8,168 9,036 9,975 同比（%） 5.1% 6.3% 10.6% 10.4% 归母净利润（百万元） 1,077 1,121 1,263 1,393 同比（%） 12.3% 4.0% 12.6% 10.3% 每股收益（元/股） 1.18 1.23 1.38 1.53 P/E（倍） 16.25 15.62 13.87 12.57 投资要点  公司发布2020年一季报：报告期内公司实现营收7.63亿（同比-35.58%），归母净利润-1655万元（同比-115.48%），扣非归母净利-6549万元（同比-182.46%），非经常性损益4894万（去年同期为2747万）、系期内投资收益增加较多。  疫情叠加春节提前致需求延后，看好Q2收入增长转正。20年春节提前导致公司1月销售较去年更淡，2月开始受新冠疫情影响、线下业务无法开展，3月虽然线下门店逐步开业、地产商陆续复工，但由于施工安装恢复较晚导致公司订单转化速度较慢。分业务来看，索菲亚衣柜及配件实现收入6.6亿（-32.46%）、司米厨柜收入5458万（-49.62%）、木门业务收入1473万（-48.09%）、家具家品2559万（-58.39%），衣柜因索菲亚品牌抗风险能力较强受到影响相对较小。展望Q2，疫情期间被压制的消费需求逐渐被激活（尤其是低线城市门店客流恢复情况已经较好），叠加工程业务增长快速恢复，我们判断公司4月以来公司接单趋势向好，同时2-3月多场线上直播引流的订单开始转化，看好二季度收入实现正增长。  线上直播引流收效显著，工程业务维持较好势头。期内公司全渠道体系建设持续推进：（1）线上直播引流方面，公司自2月至今累计开展直播场次近200场，入驻薇娅直播间（17分钟直播观看人次1200万人）、发起抖音挑战赛（总曝光量超5亿），增加流量、接单的同时提升品牌知名度，且引流成本预期同比有下降；同时推出线上测量服务及线上确图服务，争取在疫情后可快速成单。（2）大宗业务需求相对具韧性、恢复快于零售，我们预计公司3月大宗订单已经实现正增长，Q2有望增长20-30%，全年有望维持30%左右的增长目标，贡献增量。（3）整装渠道公司20年3月开始和星艺装饰（南方最大家装公司）开始在数十个重点城市开展合作，预计2020年上半年开始贡献业绩增量。（4）传统经销渠道公司4月15日连线任泽平、江南春等大咖开启线上招商会，取得良好效果；同时积极把握疫情期间客流空档期进行重新装修，期内新开店+重装+局部整改需求达778家，有利于线下业务的快速恢复。  开工率不足致使毛利率下降、费用率上升。疫情期间公司工厂开工率低（目前恢复至80%-90%）、固定资产折旧成本较高，综合毛利率下滑3.52pct至30.87%；期间费用率合计40.74%，主要系管理费用率（含研发）同比提升12.45pct至25.38%，系部分折旧成本费用化及疫情期间正常支付员工薪酬所致；期末账上预收账款4.19亿（同比+5.1%），体现经销商支付提货款的意愿仍然较强；期内现金流-6.2亿（同比下滑48%）。  盈利预测及投资评级：我们预计20-22年分别实现营收81.68 /90.36 /99.75亿，同增6.3% /10.6% /10.4%；归母净利11.21 /12.63 /13.93亿，同增4.0% /12.6% /10.3%，当前股价对应PE为15.62X /13.87X /12.57X，维持“买入”评级。  风险提示：地产调控超预期，渠道拓展不达预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 19.19 一年最低/最高价 15.93/23.96 市净率(倍) 3.23 流通A股市值(百万元) 12230.34 基础数据 每股净资产(元) 5.95 资产负债率(%) 30.20 总股本(百万股) 912.37 流通A股(百万股) 637.33 [Table_Report] 相关研究 1、《索菲亚（002572）：全渠道营销改革助力，期待Q2增长提速》2020-04-15 2、《索菲亚（002572）：19Q4增长提速，渠道改革持续收获成效》2020-03-24 3、《索菲亚（002572）：Q4收入增速实现回暖，业绩增长略超预期》2020-02-03 [Table_Author] 2020年04月22日 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 021-60199793 shifk@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 傅嘉成 fujch@dwzq.com.cn 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表1：索菲亚季度数据一览 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表2：索菲亚季度收入拆分一览 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 索菲亚三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4128 5288 5580 5857 营业收入 7686 8168 9036 9975 现金 1340 2187 2459 2392 减:营业成本 4817 5130 5640 6223 应收账款 1041 1293 1289 1561 营业税金及附加 72 77 85 94 存货 339 345 407 423 营业费用 765 771 852 941 其他流动资产 1408 1462 1425 1480 管理费用 776 805 891 984 非流动资产 4356 3770 4792 5812 财务费用 26 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -18 25 27 35 固定资产 2731 2785 3385 3985 加:投资净收益 52 50 35 36 在建工程 528 400 800 1200 其他收益 0 0 0 0 无形资产 540 531 553 574 营业利润 1348 1451 1617 1776 其他非流动资产 557 54 53 52 加:营业外净收支 -2 -5 -3 -4 资产总计 8484 9058 10371 11668 利润总额 1347 1447 1615 1773 流动负债 2444 2223 3598 4776 减:所得税费用 252 308 332 358 短期借款 313 500 501 502 少数股东损益 17 18 20 22 应付账款 776 245 829 253 归属母公司净利润 1077 1121 1263 1393 其他流动负债 1355 1478 2267 4021 EBIT 1327 1462 1653 1827 非流动负债 130 607 619 632 EBITDA 1559 1436 1626 1800 长期借款 30 500 501 502 其他非流动负债 100 107 118 130 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 2575 2830 4217 5408 每股收益(元) 1.18 1.23 1.38 1.53 少数股东权益 465 465 465 465 每股净资产(元) 5.97 6.32 6.24 6.35 归属母公司股东权益 5445 5764 5690 5795 发行在外股份(百万股) 912 912 912 912 负债和股东权益 8484 9058 10371 11668 ROIC(%) 17.3% 15.9% 18.4% 20.1% ROE(%) 19.1% 18.5% 20.4% 22.4% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 37.3% 37.2% 37.6% 37.6% 经营活动现金流 1301 617 2658 2279 销售净利率(%) 14.2% 13.9% 14.2% 14.2% 投资活动现金流 -1400 -1000 -1015 -1014 资产负债率(%) 30.3% 31.2% 40.7% 46.4% 筹资活动现金流 -739 1231 -1371 -1332 收入增长率(%) 5.1% 6.3% 10.6% 10.4% 现金净增加额 -837 848 272 -67 净利润增长率(%) 12.3% 4.0% 12.6% 10.3% 折旧和摊销 293 26 27 28 P/E 16.25 15.62 13.87 12.57 资本开支 686 1050 1050 1050 P/B 3.22 3.04 3.08 3.02 营运资本变动 203 1381 -1083 -902 EV/EBITDA 11.87 12.89 11.38 9.73 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行