业绩快速增长，全渠道全品类发力未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年1月11日公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现营业收入110.7-117.0亿元（38.8%-46.7%）；预计实现归母净利润16.2-18.5亿元（30.7%-49.3%）；预计实现扣非归母净利润15.2-17.5亿元（47.7%-70.1%）。 经营分析 疫情影响下业绩快速增长，业务结构持续完善。2022年公司医用耗材预计实现收入71-75 亿元，同比增长 81%-91%；健康生活消费品预计实现收入39.7-42亿元，同比增长（-2.1%）-（+3.6%）。在医用耗材方面，公司疾控防护产品受到疾控中心、医院和消费者的高度认可，疫情影响之下产品销量大幅提高。此外，公司并购浙江隆泰医疗、稳健平安医疗科、稳健(桂林)乳胶三家公司，对2022年合并报表贡献收入约8亿元的同时，丰富了公司在高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局。 坚定品牌发展战略，盈利能力持续提升。2022 年度，公司上游主要原材料棉花、棉纱、坯布等采购价格上涨，给公司带来一定挑战。公司“Winner 稳健医疗”品牌建设成效显著，营销费用率同比降低，且健康生活消费品业务降本增效举措效果显现，公司净利润逆势实现较大幅度增长。 渠道建设成效显现，推动公司长期持续发展。公司医用耗材和健康生活消费品渠道建设同步发展。在医用耗材方面，公司医院、 连锁药店和电商等全渠道覆盖率持续提升，带动全年非疾控防护产品业务实现较快增长；在健康生活消费品方面，公司渠道建设成果逐步兑现，带动相关费用不断优化。在全渠道持续强化与会员人数的不断提升下，公司产品粘性进一步提高，未来发展确定性增强。 盈利预测、估值与评级 随着公司品牌价值的逐步提升以及渠道建设的进一步完善，我们看好公司常规产品持续放量，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润16.5、19.7和22.6亿元，同比增长33%、19%和15%，维持“增持”评级。 风险提示 疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；销售费用率较高风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 0 20 2021 2 0 22E 2 0 23E 2 0 2 4E 营业收入(百万元) 12,534 8,037 11,169 12,754 15,050 营业收入增长率 173.99% -35.87% 38.96% 14.19% 18.00% 归母净利润(百万元) 3,810 1,239 1,650 1,968 2,262 归母净利润增长率 597.50% -67.48% 33.16% 19.27% 14.91% 摊薄每股收益(元) 8.934 2.906 3.869 4.615 5.303 每股经营性现金流净额 11.18 2.04 3.40 5.52 6.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 36.45% 11.61% 13.84% 15.02% 15.64% P/E 18.58 28.37 18.48 15.49 13.48 P/B 6.77 3.29 2.56 2.33 2.11 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080053.0061.0069.0 077 .0085.0093.00101.00220111人民币(元)成交金额(百万元)成交金额稳健医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 4,575 12,534 8,037 11,169 12,754 15,050 货币资金 481 4,163 4,274 3,738 3,963 4,839 增长率 174.0% -35.9% 39.0% 14.2% 18.0% 应收款项 1,021 1,321 1,115 1,619 1,811 2,137 主营业务成本 -2,212 -5,070 -4,028 -5,360 -6,190 -7,394 存货 992 1,216 1,597 1,909 2,035 2,228 %销售收入 48.4% 40.5% 50.1% 48.0% 48.5% 49.1% 其他流动资产 181 4,290 3,360 3,872 3,940 3,963 毛利 2,363 7,464 4,009 5,809 6,564 7,656 流动资产 2,675 10,990 10,346 11,139 11,749 13,167 %销售收入 51.6% 59.5% 49.9% 52.0% 51.5% 50.9% %总资产 59.0% 84.5% 78.0% 65.5% 64.9% 66.0% 营业税金及附加 -40 -117 -65 -89 -102 -120 长期投资 9 13 17 20 20 20 %销售收入 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,463 1,462 1,693 2,606 2,939 3,239 销售费用 -1,356 -1,575 -1,989 -2,580 -2,984 -3,522 %总资产 32.3% 11.2% 12.8% 15.3% 16.2% 16.2% %销售收入 29.6% 12.6% 24.7% 23.1% 23.4% 23.4% 无形资产 297 330 440 2,471 2,627 2,774 管理费用 -197 -437 -454 -726 -701 -828 非流动资产 1,857 2,012 2,921 5,872 6,345 6,788 %销售收入 4.3% 3.5% 5.7% 6.5% 5.5% 5.5% %总资产 41.0% 15.5% 22.0% 34.5% 35.1% 34.0% 研发费用 -155 -411 -298 -536 -446 -527 资产总计 4,531 13,002 13,267 17,011 18,095 19,956 %销售收入 3.4% 3.3% 3.7% 4.8% 3.5% 3.5% 短期借款 129 150 216 2,384 2,072 2,143 息税前利润（EBIT） 615 4,923 1,202 1,878 2,330 2,659 应付款项 878 1,109 1,215 1,363 1,542 1,839 %销售收入 13.4% 39.3% 15.0% 16.8% 18.3% 17.7% 其他流动负债 180 1,168 644 952 1,053 1,235 财务费用 -6 -219 107 -10 -75 -59 流动负债 1,187 2,427 2,075 4,698 4,667 5,216 %销售收入 0.1% 1.7% -1.3% 0.1% 0.6% 0.4% 长期贷款 134 0 0 0 0 0 资产减值损失 -48 -276 -101 0 0 0 其他长期负债 47 107 505 377 312 267 公允价值变动收益 11 11 58 0 0 0 负债 1,368 2,534 2,580 5,076 4,978 5,482 投资收益 -14 22 103 60 50 50 普通股股东权益 3,160 10,454 10,675 11,923 13,104 14,461 %税前利润 n.a 0.5% 7.1% 3.1% 2.2% 1.9% 其中：股本 376 426 426 426 426 426 营业利润 642 4,532 1,476 1,956 2,326 2,671 未分配利润 1,718 5,127 5,538 6,528 7,709 9,066 营业利润率 14.0% 36.2% 18.4% 17.5% 18.2% 17.7% 少数股东权益 3 14 12 12 12 12 营业外收支 -3 -29 -13 -15 -10 -10 负债股东权益合计 4,531 13,002 13,267 17,011 18,095 19,956 税前利润 638 4,502 1,463 1,941 2,316 2,661 利润率 14.0% 35.9% 18.2% 17.4% 18.2% 17.7% 比率分析 所得税 -91 -680 -225 -291 -347 -399 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.3% 15.1% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 547 3,823 1,237 1,650 1,968 2,262 每股收益 1.451 8.934 2.906 3.869 4.615 5.303 少数股东损益 1 12 -2 0 0 0 每股净资产 8.394 24.511 25.030 27.956 30.725 33.907 归属于母公司的净利润 546 3,810 1,239 1,650 1,968 2,262 每股经营现金净流 1.593 11.178 2.044 3.399 5.518 6.387 净利率 11.9% 30.4% 15.4% 14.8% 15.4% 15.0% 每股股利 0.000 1.800 0.900 1.548 1.846 2.121 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.29% 36.45% 11.61% 13.84% 15.02% 15.64% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 12.06% 29.31% 9.34% 9.70% 10.88% 11.33% 净利润 547 3,823 1,237 1,650 1,968 2,262 投入资本收益率 15.38% 39.32% 9.32% 11.07% 12.94% 13.51% 少数股东损益 1 12 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 203 534 534 263 367 407 主营业务收入增长率 19.16% 173.99% -35.87% 38.96% 14.19% 18.00% 非经营收益 -60 -70 -194 108 124 120 EBIT增长率 20.10% 700.91% -75.58% 56.19% 24.08% 14.15% 营运资金变动 -91 481 -706 -572 -105 -64 净利润增长率 28.64% 597.50% -67.48% 33.16% 19.27% 14.91% 经营活动现金净流 600 4,767 872 1,450 2,354 2,724 总资产增长率 14.48% 186.93%