公司信息更新报告：盈利能力持续提升，推新品拓渠道放量可期

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 润本股份（603193.SH） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 18.44 一年最高最低(元) 26.68/11.92 总市值(亿元) 74.61 流通市值(亿元) 11.19 总股本(亿股) 4.05 流通股本(亿股) 0.61 近3个月换手率(%) 343.7 股价走势图 数据来源：聚源 《2023年归母净利润+34%~+47%，儿童防晒新品可期—公司信息更新报告》-2024.1.25 《驱蚊及婴童护理细分龙头，立足小品类、打造大品牌—公司首次覆盖报告》-2024.1.15 盈利能力持续提升，推新品拓渠道放量可期 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  2023归母净利润同比增长41.2%，符合预期 公司发布年报及一季报：2023年实现营收10.33亿元（同比+20.7%，下同）、归母净利润2.26亿元（+41.2%）；2024Q1实现营收1.67亿元（+10.0%）、归母净利润0.35亿元（+67.9%）。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，未来有望依靠敏锐的市场嗅觉与高度灵活的自有供应链持续开拓高潜力细分品类市场。我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.93（+0.15）/3.61（+0.10）/4.42亿元，对应EPS为0.72（+0.03）/0.89（+0.02）/1.09元，当前股价对应PE为25.4/20.7/16.9倍，维持“买入”评级。  婴童护理系列贡献收入持续上升，盈利能力向好 分品类看，2023年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收5.2/3.2/1.5亿元，同比分别+33.6%/+19.2%/+0%，婴童护理系列贡献收入占比提升，达50.5%。分渠道看，2023年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销同比分别+20.1%/+8.6%/+4.4%/+32.4%，公司发力线上直营渠道，并通过非平台经销与大润发、沃尔玛等KA及特通渠道合作。盈利能力方面，2023年及2024Q1毛利率分别为56.3%（+2.1pct）、55.7%（+2.9pct），主要系高毛利的婴童护理品类占比提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率同比分别-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，2024Q1则同比分别为+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct。  公司积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端，公司持续拓展细分高潜品类，2023年上新50余款新品，主要集中在婴童护理品类；此外，儿童防晒市场存在机遇，公司2024年2月推出儿童防晒新品，截至2024年4月24日在抖音累计销量15.8万，在天猫已登上宝宝防晒好评榜第6，期待防晒新品持续放量。渠道端，公司以线上渠道为主，当前已在天猫、京东、抖音等平台具备一定市占率，预计公司将进一步发力抖音与拼多多渠道，同时亦在探索海外市场，长期看好渠道拓展贡献增量。  风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 856 1,033 1,336 1,713 2,175 YOY(%) 47.1 20.7 29.4 28.2 27.0 归母净利润(百万元) 160 226 293 361 442 YOY(%) 32.7 41.2 29.7 23.1 22.4 毛利率(%) 54.2 56.3 56.4 56.6 56.9 净利率(%) 18.7 21.9 21.9 21.1 20.3 ROE(%) 22.1 11.8 13.2 14.0 14.6 EPS(摊薄/元) 0.40 0.56 0.72 0.89 1.09 P/E(倍) 46.6 33.0 25.4 20.7 16.9 P/B(倍) 10.3 3.9 3.4 2.9 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-12润本股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 510 1716 2005 2346 2789 营业收入 856 1033 1336 1713 2175 现金 368 244 457 793 1144 营业成本 392 451 582 743 936 应收票据及应收账款 1 5 3 7 6 营业税金及附加 9 10 13 17 22 其他应收款 6 2 8 5 12 营业费用 232 269 358 471 613 预付账款 8 8 12 14 19 管理费用 25 33 40 50 61 存货 103 93 160 162 244 研发费用 20 26 32 41 52 其他流动资产 24 1364 1364 1364 1364 财务费用 -5 -15 -27 -26 -22 非流动资产 315 303 330 362 394 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 6 5 5 5 固定资产 264 255 270 293 322 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 19 19 22 21 21 投资净收益 2 1 2 2 2 其他非流动资产 32 29 38 48 51 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 825 2019 2335 2708 3183 营业利润 186 265 342 422 517 流动负债 97 95 118 130 163 营业外收入 2 3 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 48 53 77 88 120 利润总额 188 268 345 425 520 其他流动负债 49 42 41 42 43 所得税 28 42 52 64 78 非流动负债 6 2 2 2 2 净利润 160 226 293 361 442 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 2 2 2 2 归属母公司净利润 160 226 293 361 442 负债合计 103 98 121 132 165 EBITDA 194 281 353 427 515 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.40 0.56 0.72 0.89 1.09 股本 344 405 405 405 405 资本公积 103 1015 1015 1015 1015 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 276 502 795 1156 1599 成长能力 归属母公司股东权益 723 1921 2215 2576 3018 营业收入(%) 47.1 20.7 29.4 28.2 27.0 负债和股东权益 825 2019 2335 2708 3183 营业利润(%) 31.9 42.4 29.2 23.3 22.6 归属于母公司净利润(%) 32.7 41.2 29.7 23.1 22.4 获利能力 毛利率(%) 54.2 56.3 56.4 56.6 56.9 净利率(%) 18.7 21.9 21.9 21.1 20.3 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 22.1 11.8 13.2 14.0 14.6 经营活动现金流 165 253 233 361 383 ROIC(%) 43.6 13.3 16.4 19.6 22.5 净利润 160 226 293 361 442 偿债能力 折旧摊销 17 20 19 21 24 资产负债率(%) 12.5 4.8 5.2 4.9 5.2 财务费用 -5 -15 -27 -26 -22 净负债比率(%) -50.6 -12.6 -20.6 -30.8 -37.9 投资损失 -2 -1 -2 -2 -2 流动比率 5.3 18.0 17.0 18.1 17.2 营运资金变动 -6 21 -50 6 -59 速动比率 4.0 2.8 4.1 6.3 7.3 其他经营现金流 1 1 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 10 -1310 -45 -51 -54 总资产周转率 1.2 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 41 14 47 53 56 应收账款周转率 484.0 343.6 343.6 343.6 343.6 长期投资 48 -1301 0 0 0 应付账款周转率 8.3 9.0 9.0 9.0 9.0 其他投资现金流 2 5 2 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9 973 25 26 22 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.56 0.72 0.89 1.09 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.62 0.58 0.89 0.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.79 4.75 5.47 6.37 7.46 普通股增加 0 61 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 912 0 0 0 P/E 46.6 33.0 25.4 20.7 16.9 其他筹资现金流 -10 0 25 26 22 P/B 10.3 3.9 3.4 2.9 2.5 现金净增加额 165 -84 213 336 351 EV/EBITDA 36.4 25.7 19.8 15.6 12.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；